峨眉山A(000888)Q3业绩持续修复，提质扩容有望驱动长期成长

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●旅游及景区 2023 年 10 月 27 日 [Table_Title] Q3 业绩持续修复，提质扩容有望驱动长期成长 核心观点： [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营收 8.2 亿元/同比+131%/恢复至 19 年同期 94%，实现归母净利 2.6 亿元/同比扭亏/恢复至 19 年同期 140%。其中，Q3 实现营收 3.3 亿元/同比+165%/恢复至 19 年同期 96%/环比+30%，实现归母净利 1.2 亿元/同比扭亏/恢复至 19 年同期 106%/环比+54%。  暑期客流增长强劲，营收表现受免票政策影响 受益于补偿性需求释放，国内文旅市场强势复苏，公司紧抓复苏机遇，加大宣传营销力度，通过打造“欢乐水世界”、“26℃森系营地”、“暑期研学”丰富完善消费场景，并推出毕业季五大优惠，进一步带动暑期客流增长。此外，5 月成乐高速扩容项目乐山城区过境复线段顺利建成通车，景区外部交通改善红利也在逐步释放。2023 年 1-9 月峨眉山景区游客接待量达 380 万人次/同比增长 163%。但由于公司实施门票优惠政策，导致前三季度收入增速低于客流增速。  中秋国庆客流维持高增，持续推进景区提质改造 中秋国庆假期，峨眉山景区接待游客 22.8 万人次，较 19 年同期增长 59%，实现门票收入 2117.7 万元，较 19 年同期增长 14%，我们预计景区周边交通改善对 Q4 后续客流仍有一定支撑。中长期看，公司不断优化旅游产品供给，积极拓展“一杯茶”、“一张网”、“一台剧”、“一营地”、“一文创”等文旅新兴产业发展，持续推进主景区金顶索道改造，未来有望改善公司旺季接待瓶颈，增厚公司利润。  盈利能力显著提升，费用整体可控 公 司 前 三 季 度 /Q3 毛 利 率 分 别 为 51.5%/56.2% ， 较 19 年 同 期 分 别 提 升8.3/8.5pct。费用方面，前三季度公司期间费用率为 17.5%/较 19 年同期提升2.2pct，销售/管理/财务费用率分别较 19 年同期提升 1.2pct/0.4pct/0.6pct，主要因公司收入未恢复和营销投入增加。其中，Q3 期间费用率为 14.9%/较 19 年同 期 提 升5.2pct ， 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 较19年 同 期 增 长1.8pct/0.3pct/3.1pct，Q3 财务费用率变动较多主要因 19 年同期利息收入较多。综合影响下，公司前三季度/Q3 净利率分别为 28%/32.1%，较 19 年同期分别提升 6.7/0.3pct。  行业估值的判断与评级说明： 公司资源禀赋优势显著，积极推进产业创新及主景区改造扩容，展现出公司较强经营活力，未来业绩提升空间可观。我们预计公司 2023-25 年归母净利各为2.8、3.2、4 亿元，对应 PE 各为 18X、16X、12X，维持“推荐”评级。  风险提示：经营风险；自然灾害等不可控因素；新项目改造低于预期。 [Table_StockCode] 峨眉山 A(000888) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 顾熹闽 ：021-2025 2670 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 [Table_Market] 市场数据 2023-10-26 股票代码 000888 A 股收盘价(元) 9.45 上证指数 2,988.30 总股本(万股) 52,691 实际流通A股(万股) 52,691 流通 A 股市值(亿元) 50 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河社服】峨眉山 A：客流强势复苏，提质扩容有望打开成长空间 -20%0%20%40%60%80%100%峨眉山A沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 431.09 1096.89 1260.95 1459.24 收入增长率% -31.43 154.44 14.96 15.73 净利润（百万元） -145.83 281.38 320.28 403.09 利润增速% -906.35 292.95 13.83 25.85 毛利率% 3.94 44.00 45.15 48.08 摊薄 EPS(元) -0.28 0.53 0.61 0.77 PE — 17.70 15.55 12.35 PB 2.20 1.96 1.74 1.52 PS 11.55 4.54 3.95 3.41 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1040.05 1688.31 2159.21 2728.38 营业收入 431.09 1096.89 1260.95 1459.24 现金 938.63 1414.69 1757.35 2190.50 营业成本 414.09 614.30 691.62 757.69 应收账款 27.90 56.07 65.99 78.79 营业税金及附加 7.54 6.58 8.45 12.06 其它应收款 9.21 27.67 28.07 33.71 营业费用 42.61 43.88 50.44 58.37 预付账款 4.03 6.14 7.06 7.62 管理费用 141.12 186.47 223.19 258.28 存货 40.49 53.67 60.64 67.63 财务费用 5.98 -7.80 -20.08 -28.36 其他 19.79 130.07 240.10 350.13 资产减值损失 -19.49 -9.74 -6.08 -6.52 非流动资产 2040.96 1948.76 1879.82 1825.96 公允价值变动收益 0.00 50.00 50.00 50.00 长期投资 16.91 11.91 6.91 1.9