嘉友国际(603871)Q3业绩超预告上限，非洲业务成长性持续验证和强化

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ ＃industryId＃ 跨境物流 ＃investSuggestion＃ 增持 ( 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 市场数据日期 2023-10-26 收盘价（元） 15.87 总股本（百万股） 698.84 流通股本（百万股） 698.84 净资产（百万元） 4620.85 总资产（百万元） 6371.58 每股净资产(元) 6.61 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《【兴证交运】嘉友国际（603871.SH）2023 年前三季度业绩预增点评：Q3 业绩符合预期，非洲业务成长性持续验证和强化》2023-10-17 《【兴证交运】嘉友国际（603871.SH）2023 年中报业绩点评：23H1 归母净利同比+71.9%，高壁垒高成长性优势显著》2023-08-26 相关报告 《【兴证交运】嘉友国际深度：高壁垒高成长的矿产物流出海龙头》2023-08-20 《【 兴 证 交 运 】 嘉 友 国 际（603871.SH）2023年中报业绩点评：23H1 归母净利同比+71.9%，高壁垒高成长性优势显著》2023-08-26 ＃emailAuthor＃ 分析师： 肖祎 xiaoyiyjy@xyzq.com.cn S0190521080006 张晓云 zhangxiaoyun@xyzq.com.cn S0190514070002 投资要点 ＃summary＃ 事件：公司公告 2023 年三季报：2023Q1-Q3 营收 51.01 亿元（同比+33.95%），归母净利润 7.55 亿元（同比+61.61%），扣非归母净利润 7.44亿元（同比+ 63.47 %），经营性现金流净额 16.70 亿元（同比+245.8%）。 点评： ⚫ 分季度看，23Q1/23Q2/23Q3 ,营收分别为 15.84（同比+143.55%)/12.24（同比+6.96%）/22.93（同比+13.90%)亿元；毛利分别为 2.66 /3.52 /3.39 亿元；期间费用分别为 0.34 /0.12 /0.42 亿元；归母净利分别为 2.02（同比+87.07%）/3.01（同比+63.03%）/2.51 亿元（同比+44.29%），经营性现金流净额分别为 2.47 /3.55（同比+290.1%）/10.68（同比+123.0%）；资本开支分别为 0.50（同比-66.0%）/0.32（同比-78.1%）/0.47 亿元（同比+4.4%）。 ⚫ 环比看：Q3 环比 Q2，收入端+87.3%、毛利端-3.6%、费用端+261.0%、利润端-16.7%，经营性现金流净额环比+201.1%。2023 年 Q3，公司综合毛利率 14.8%（环比-14.0pct），期间费用率合计 1.8%（环比+0.9pct），其中销售费用率 0.1%（环比-0.1pct），管理费用率 1.6%（环比+0.4pct），研发费用率 0.2%（环比-0.3pct），财务费用率-0.1%（环比+0.8pct）。 ⚫ 23Q3 利润端超过此前业绩预告上限（2.43 亿元），同比保持较好增长、环比有波动，分析主要为蒙煤业务季节环比变化，非洲业务同比环比均稳步增长，蒙煤季节环比变化属于正常，核心投资逻辑仍然看非洲业务经营变化。 ⚫ 分业务区域看： 1) 中非：非洲业务成长性持续验证和强化。短期看，2023 年非洲刚果（金）卡萨项目已进入运营阶段，升级改造后的道路及口岸运营情况均符合预期；公司实现了从工程物资到生产物资的较好衔接，稳步增长中实现结构重要转换；中期看，公司自身增长如业务类型从过路费到运输费的增加、货品结构的延伸、运输链路的延伸等，市场需求增加如出口方向的矿产品扩产放量、进口方向的物资需求增加，都会提供可观增长空间。运输链路方面，公司正在打通公、铁、港全程物流，萨卡尼亚陆港有望受益于坦赞铁路升级，打通东向出海通道。此外，迪洛洛项目预计于 2026 年投产，打通刚果（金）南部铜钴矿带西南方向出海通道；公司于 10 月签约赞比亚萨卡尼亚口岸和恩多拉至穆富利拉道路升级改造项目，将打通刚果（金）铜矿带东南方向与赞比亚的矿产资源运输通道。公司从矿产服务商走向多品类物流服务商，从基础设施提供到承运人，有望承接非洲大物流需求。 ＃dyCompany＃ 嘉友国际 （ 603871 ） 603871 Q3 业绩超预告上限，非洲业务成长性持续验证和强化 ＃createTime1＃ 2023 年 10 月 28 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告(带市场行情) 2) 中蒙：整体看，今年蒙煤及其他货品进出口呈现同比高增长趋势（中蒙进出口总额 1-8 月同比增长 56.2%、前三季度蒙古煤炭进口量同比增长148.01%）；分季节看，蒙煤进口存在季节波动（23Q1/Q2/Q3 平均短盘运费分别为 315/124/160 元/吨），收入体现上存在跨期情况；跨期与蒙煤交付周期较长有关（半个月-1 个半月），Q1 为短盘运费高点、Q3 为通车辆高位、Q2 为运费和通车辆双低点，导致 Q1 较高运费部分在 Q2体现、Q2 低运费低车辆部分在 Q3 体现，Q3 的运费和通车量反弹，部分也有望滞后体现在 Q4。预计全年整体看该业务同比增长仍然可观，触底回升趋势不变只是延后在 Q4 体现。 3) 中亚：货运潜力较大，有望进一步增厚利润。在疫情缓和及“一带一路”战略加持下中亚市场逐步恢复，2023 年 1-8 月，中国与中亚五国进出口额达到 3904.70 亿元（同比+32.89%），其中霍尔果斯口岸进出口货运量 2722.7万吨（同比+1.6%）；落到公司层面，2023H1 公司在中亚市场的货量较去年同期+247.48%，增速显著高于行业水平。在“一带一路”战略推进下，公司现有客户需求量稳定增长，同时探索和培育更多客户，后续有望继续挖掘中亚市场潜力。 ⚫ 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 为9.28/11.98/14.19 亿元，同比+36.4%/29.1%/18.4%，对应 10 月 26 日收盘价，PE 分别为 11.9/9.3/7.8 倍。长期看，公司作为蓝海龙头，非洲跨境和当地物流市场需求天花板足够大，在资产卡位、运营能力、销售渠道上有充分先发优势，有望享受这部分成长红利。4 季度看，预计明后年业绩或会增长较快，同时非洲增长路径逐步清晰，建议把握 4 季度到明年估值切换的机会，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：1）地缘政治风险；2）通关政策变动风险；3）汇率波动风险；4）业务量短期波动的风险（蒙煤通关量全年淡旺季分布不均匀，蒙煤通关量与短盘运价受焦煤进口利差驱动，如长协价调整滞后可能存在阶段性进口利差倒挂情形，非洲物流全年淡旺季分布不均匀等）。 来源：WIND，兴业证券经