新能源汽车行业之动力电池四大材料：技术、产能、份额三大主线挖掘优质标的

行业研究·行业深度 2019 年 02 月 22 日 [Table_Title] 新能源汽车之动力电池四大材料 技术、产能、份额三大主线挖掘优质标的 [Table_Summary] ■ 市场规模将达 1200 亿，紧跟主流技术路线。正极材料中高镍三元材料因其比能量高、综合性能优而成为主流，作为高端产能未来价格下降幅度较小，预计2020 年正极材料市场规模有望达到千亿级别。人造石墨因其循环寿命高、倍率性能好在整个负极材料出货量中占比逐步提升，未来价格仍将承压，预计 2020年其市场规模或将突破百亿。湿法隔膜是未来隔膜行业主要的发力方向，但市场发展空间相对较小，预计 2020 年市场规模在 43 亿元左右。电解液市场中动力电解液占比有望继续攀升，添加剂是技术核心，电解液价格未来或将稳中有降，预计其 2020 年市场规模在 104 亿元左右。 ■ 四大材料产能利用情况呈现结构性分化。正极材料呈现结构性产能过剩，2018年低端的磷酸铁锂材料的产能利用率为 14.5%，相对高端的三元正极材料的产能利用率为 33%，高端产能相对不足，低端产能严重过剩。负极材料整体产能利用率为 43%，优于其它三大材料，产能过剩压力相对较小。隔膜行业 2018 年名义产能利用率为 33%，高端湿法隔膜有效产能利用率较低端干法隔膜更高。2018年我国电解液行业产能利用率降至 42.8%，处于历史最低水平，行业投资金额小、产能投建和复产速度快，产能利用率或将持续下行。 ■ 三元与湿法隔膜集中度继续提升，人造石墨与电解液龙头地位稳定。三元材料目前市场格局不明朗，2018 年三元正极 CR4 只有 39%，行业竞争异常激烈，企业层面需要关注其下游绑定的动力电池客户资源情况。人造石墨市场龙头地位显著，未来在高端负极材料（硅碳负极）领域有所布局、同时与国内外动力电池巨头深度绑定的人造石墨市场龙头市场份额或将继续提升。湿法隔膜行业2018 年 CR4 为 62%，能够率先通过产能扩张赢取先发优势、通过规模效应降低成本，同时拥有涂覆技术的龙头企业有望在未来的竞争中脱颖而出。电解液行业竞争格局明朗，主要电解液供应商有广州天赐（26%）、深圳新宙邦（16%）、江苏国泰华容（13%）等。把握市占率高、与动力电池优质厂商深度绑定的龙头机会。 ■ 技术、产能和份额三维度考量，关注三大风险点。我们建议从行业的市场规模和技术发展趋势、产能利用率情况、市场份额及客户供应情况三大维度筛选各版块优质标的。正极材料推荐湖南杉杉、当升科技，负极推荐上海杉杉、江西紫宸，隔膜推荐上海恩捷，电解液推荐天赐材料、新宙邦和国泰华荣。同时关注相关领域的技术迭代风险、原材料价格波动风险和下游客户质量风险等。 [Table_Author] 成骏，行业研究员 ：0755-83169269 ：chengjun@cmbchina.com 杨荣成，行业研究员 ：0755-82901273 ：yangrongcheng@cmbchina.com 李关政，行业研究员 ：0755-83078085 ：lgzh8202@cmbchina.com [Table_Author] 相关研究报告 《新能源汽车行业之整车制造——激流归大海，淘沙见真金》 2018.11.05 《新能源汽车之动力电池——龙头或已显现，重点关注两项风险》 2018.11.12 行业研究·行业深度 敬请参阅尾页之免责声明 1/3 目 录 1.动力电池四大材料概况 ............................................................................. 1 2.市场规模将达 1200 亿，紧跟主流技术路线 ............................................................ 2 2.1 正极材料千亿市场未来可期，高镍三元是主流 ..................................................... 3 2.2 负极材料市场规模有望突破百亿，人造石墨是主流 ................................................. 8 2.3 隔膜市场空间增长较小，湿法隔膜是主流 ........................................................ 11 2.4 电解液市场规模亟待达到百亿，添加剂配方是技术核心 ............................................ 14 3.四大材料产能利用情况呈现结构性分化 .............................................................. 17 3.1 正极材料结构性产能过剩，高镍三元供不应求 .................................................... 17 3.2 负极材料产能利用相对稳定 .................................................................... 18 3.3 湿法隔膜产能迅速扩张或将带来产能过剩风险 .................................................... 19 3.4 电解液行业门槛较低，产能利用率或将持续下行 .................................................. 20 4.三元与湿法隔膜集中度继续提升，人造石墨与电解液龙头地位稳定 ...................................... 21 4.1 三元材料集中度较低，重点关注研发能力与下游供应关系 .......................................... 21 4.2 人造石墨领域龙头地位显著 .................................................................... 23 4.3 湿法隔膜领域龙头市占率不断提升 .............................................................. 24 4.4 电解液市场竞争格局逐渐明朗，龙头效应明显 .................................................... 25 5.布局建议及风险提示 ........................................................................