肉制品行业分析报告：猪价会不会趋势性上涨？

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 1 页 / 共 16 页食品饮料分析师:刘冉 执业证书编号：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50588666-8036 猪价会不会趋势性上涨？ ——肉制品行业分析报告 证券研究报告-行业分析报告 强于大市（维持） 盈利预测和投资评级 食品饮料相对沪深 300 指数表现 相关报告 1 《食品饮料行业 2019 年 1 月月报:产量增速放缓，价格普遍延续跌势》 2019-02-22 2 《食品饮料行业点评报告:北上资金对行业个股的持有情况》 2019-02-15 3 《食品饮料食品饮料行业 2019 年投资策略：民生基础消费仍具有增长力》 2018-12-13 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道 1600 号 18 楼 邮编： 200122 发布日期：2019 年 02 月 25 日 投资要点: 国内的存栏和出栏持续下降截至 2018 年 12 月末，国内生猪存栏量 3.11 亿头，同比下降 8.91%，降幅较 2017 年同期扩大 1.9 个百分点。国内生猪存栏量在 2013 年达到 4.57 亿头，之后，就开始呈现逐年下降的态势。国内生猪存栏的增长高点出现在 2011 年 8 月，时值为 5.38%，之后至今，存栏增速就开始趋势性下降——自 2012 年 9 月开始，生猪存栏量已经连续 76 个月下降，并且降幅有扩大势头。2018 年，国内生猪出栏量 6.94 亿头，同比增 0.76%，较上年增加 0.24 个百分点。2018 年前三季度，生猪出栏明显提速：第一、二、三季度，出栏同比增加 4.36%、3.85%、2.81%。考虑到之前连续八个季度的负增长，以及连续四个季度不足1%的增长，生猪出栏提速可能意味着需求的阶段性增加。但是，相比2014 年 7.35 亿头的出栏峰值，国内的生猪出栏量已经大幅减少了5.58%。 鲜冷肉产量持续下降2018 年，国内鲜冷肉产量为 2729.30 万吨，较 2017 增 1.3%，增速较上年下降 3.8 个百分点。国内的鲜冷肉产量在 2014 年达到峰值，当年为 3903.44 万吨，之后，鲜冷肉产量逐年地、趋势性地下降，2018年的产量较 2014 年减少了 30%。此轮产量的小反弹始于 2017 年，2018 年前三季度也基本延续了反弹趋势， 但是，2018 年四季度该轮反弹趋弱，反映出需求的乏力。 猪肉常年供大于求国内的猪肉市场常年处于供大于求的尴尬境地。2014、2015、2016、2017 年，经历了连续的存、出栏下降，供需之间方才获得紧张的平衡。但是，由于 2018 年出栏的加速，供需间的“喇叭口”再次扩大，表现为供给抬头，而需求回落。尤其在 2018 年上半年，国内生猪供给和需求指数持续背离；虽然二季度后稍有缓和，国内猪肉供大于需的-28%-22%-16%-10%-4%2%8%2018-022018-062018-10食品饮料 沪深300 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 2 页 / 共 16 页 形势没有改变。由于猪价长时期下跌，养殖者信心指数持续下滑，行业的养殖预期下探至低点。  猪肉进口减少 国内进口猪肉数量在 2016 年达到顶峰，时值为 162.02 万吨。2017、2018 年，国内进口猪肉数量连续两年下降，分别为 121.68、119.28万吨，同比降 24.9%和 1.97%。结合国内和进口的供给情况，我们认为：在 2013 至 2016 年期间，国内猪肉市场形成了供给过剩的局面，从而无论在生产还是进口环节，行业后期都在自发地减少供给。也就是说，是国内市场的内在原因导致了猪肉进口数量的减少。此外，随着进口数量的减少，进口猪肉的价格也在 2016 年之后大幅走低，目前并没有看到价格回升的迹象，说明国内对于进口的需求仍然比较低迷。此前，我们怀疑中美贸易争端导致了进口猪肉数量的下降。从时间节点上看，中美贸易争端始于 2018 年，而猪肉进口数量的锐减始于 2017 年，先于贸易争端。因而，贸易争端并非猪肉进口数量减少的根本原因。从国别上来看，尽管来自美国的进口猪肉量连续两年下降，但是来自加拿大和欧洲国家的进口猪肉同样地在下滑，说明贸易争端起码不是猪肉进口减少的根本性原因。  国内的猪肉需求减小 我们再看一下国内对猪肉的需求情况。事实上，2015 年以后，人均年需的猪肉量不断下降：从 2015 年的 20.14 公斤降至 2017 年的 20.11，估计 2018 年仍继续下降。人均猪肉消费不断减少，有这么几个原因：一，蛋白提供的替代品越来越丰富可得。由于人需要摄取的动物蛋白量是基本稳定的，随着猪肉摄取量的减小，其他蛋白提供品的消费量应该加大：事实上，这些年，人均年需的牛肉、禽类、水产品、蛋类等均在增加。二，劳动力人口降低，导致猪肉总需减小。2017、2018年，中国的劳动力人口已经连续两年负增长；而 2006 至 2016 年间的平均增速也仅有 0.64%。上世纪八十年代推行计划生育政策之后的四十年间，劳动力人口增速一直在猛烈地下跌，直至 2017 年开始负增长。此外，出生率于 2018 年降至千分之 10.94，较 2017 年下降 1.5个点，相比 1987 年下降 12.4 个点。出生率大幅度下行下，未来劳动力人口的增长预期并不乐观。劳动力人口减少将导致猪肉总需的减少。  国内猪价跌势未改 截至 2019 年 1 月，22 个省市生猪均价为 11.39 元/公斤，环比降12.72%、同比降 23.61%。截至 2019 年 2 月 8 日，白条猪批发均价18.9 元/公斤，较 1 月末降 1.31%，较上年同期降 11.93%。截至 2019年 2 月 15 日，仔猪的批发均价 18.7 元/公斤，环比增 7.35%，同比降 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 3 页 / 共 16 页 22.08%，仔猪价格在猪价反弹的预期下出现环比上升。从各项猪价数据，我们都没有看到价格回升的拐点迹象。但是，非洲瘟疫在春节期间再一次发生，市场恐慌情绪又起；同时，由于地方政府对猪肉的流入严加管制，影响了猪肉在全国市场的流通。上述原因可能会导致猪价的局部上涨。与欧美国家相比，国内猪价大幅偏高，其主要原因在成本端，即国内的养殖成本过高。其中，主要是饲料和土地成本过高，导致了国内猪价的居高不下。  疫情对国内猪价的影响 2006 年 6 月，猪蓝耳病全国性爆发，当时国内猪价约为 10.13 元/公斤；2010 年年初，