2023年三季报点评：Q3业绩符合预期，盈利能力提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 10 月 26 日 证 券研究报告•2023 年 三季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 14.11 元 广电计量（002967） 社 会服务 目标价： ——元（6 个月） Q3 业绩符合预期，盈利能力提升 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.75 流通 A 股(亿股) 5.15 52 周内股价区间(元) 13.57-22.84 总市值(亿元) 81.16 总资产(亿元) 59.45 每股净资产(元) 6.14 相 关研究 [Table_Report] 1. 广电计量（002967）：EHS 业务承压，2022 年业绩低于预期 (2023-03-31) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年三季报，2023Q1-Q3实现营收 19.6亿，同比+18.3%；实现归母净利润 1.33亿，同比+76.8%。单季度来看，Q3实现营收 7.3亿，同比+10.2%，环比+6.8%；实现归母净利润 0.73亿，同比+29.6%，环比+15.7%。Q3 业绩表现亮眼，盈利能力提升。  公司加强市场开拓，各项业务持续推进，盈利能力大幅提升；成本管控优秀，期间费用率小幅下降。2023Q1-Q3公司综合毛利率为 42.3%，同比+4.5pp，净利率为 6.5%，同比+2.1pp；期间管理费用率为 35.0%，同比-0.25pp；毛利率提升主要系公司各项业务持续顺利推进、适当收缩亏损板块，数字化实验室建设不断落地、实验室分析水平和效率逐步提升，毛利率水平有所优化；净利率提升幅度大于毛利率主要系成本管控优秀，成本费用的增幅低于营收增幅。单2023Q3 来看，公司毛利率为 43.5%，同比+3.5pp，环比-2.76pp；净利率为10.1%，同比+1.9pp，环比+1.0pp；期间费用率为 30.9%，同比-0.93pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为 13.2%、6.8%、10.3%、0.6%，分别同比-1.42pp、+0.29pp、+0.21pp、-0.02pp。  公司业务多元化布局、协同共进，有望持续驱动公司成长。1）传统业务：计量业务、可靠性与环境试验、电磁兼容检测等板块为公司传统优势板块，公司不断夯实其龙头地位：计量业务全国市场服务网点布局完善、电磁兼容检测实验室产能不断提升、可靠性与环境试验业务保持行业领先；在特殊、汽车、通信、电力、农业等市场拓展顺利，大客户市场开发效果显著，目前已成功获取半导体行业多个重点客户、车规领域客户认可度逐步提升，受益下游新能源汽车、通信等行业高景气，业绩有望保持稳定增长。2）新业务板块：食品检测、生态环境检测、化学检测等新培育各业务毛利率显著提升，随着公司实验室效能提升、政企客户结构持续优化带来营收及利润双提升，且公司已经有 10个实验室入围全国三普第一批及第二批实验室名录，业务技术储备充分，全国土壤检测业务有望在后续放量增长。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.6、3.8、5.2元，未来三年归母净利润复合增长率 42%，维持“持有”评级。  风险提示：公信力和品牌受不利事件影响的风险、政策和行业标准变动风险、新建实验室产能不达预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2604.06 3082.17 3639.58 4252.57 增长率 15.89% 18.36% 18.09% 16.84% 归属母公司净利润（百万元） 183.95 264.65 383.84 521.12 增长率 0.98% 43.87% 45.04% 35.77% 每股收益 EPS（元） 0.32 0.46 0.67 0.91 净资产收益率 ROE 5.33% 7.25% 9.64% 11.75% PE 44 31 21 16 PB 2.32 2.19 2.01 1.81 数据来源：Wind，西南证券 -29%-19%-9%0%10%19%22/1022/1223/223/423/623/823/10广电计量 沪深300 广 电计量（002967） 2023 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：检测服务：可靠性与环境试验、电磁兼容检测业务是公司的成熟优势业务，近年来该板块投入的技术改造资金较多，2021 年以来成都建成了相对规模较大的集成电路和元器件筛选实验室，后续产能将逐步释放；且公司在新能源汽车及智能驾驶检测领域布局较早，受益国防军工及汽车检测行业需求景气，预计 2023-2025 年可靠性与环境试验、电磁兼容检测业务订单增速分别为 27%、20%、15%和 18%、15%、15%，毛利率受益于实验室效能提升而大幅提升。公司食品检测业务 来源于政府采购，目前该业务需求较弱，预计2023-2025 年该业务订单增速为 2%、5%、5%，毛利率相对稳定。 假设 2：计量服务：在市场极为分散的情况下，2018-2020 年公司计量业务市占率在4.6-5.4%，作为国内服务市场范围最广、服务资质最齐全的大型第三方计量机构之一，随着武汉、北京、广州计量实验室等扩建完成，预计该业务 2023-2025 年市占率将稳中有升，毛利率受益于实验室效能提升而稳中有升。 假设 3：EHS 评价咨询：该业务主要由控股子公司中安广源提供，考虑到该行业受疫情影响较大，下游客户主要是政府部门，目前该业务复苏缓慢，且由于业务下滑毛利率大幅下降，预计 2023-2025 年该业务订单增速分别为-25%、20%、20%，毛利率先下降后上升。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 检测服务 收入 1569.25 1863.94 2146.23 2419.62 增速 16.32% 18.78% 15.14% 12.74% 毛利率 38.22% 42.73% 44.24% 44.65% 计量服务 收入 604.49 755.61 906.74 1088.08 增速 19.86% 25.00% 20.00% 20.00% 毛利率 43.94% 45.00% 46.00% 47.00% EHS 评价咨询 收入 197.17 147.88 177.45 212.94 增速 -17.65% -25.00% 20.00% 20.00% 毛利率 49.41% 35.00% 40.00% 42.00% 其他业务 收入 233.14 314.7