单三季度营收同比增长55%，视力保健产品快速放量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月27日增 持爱博医疗（688050.SH）单三季度营收同比增长 55%，视力保健产品快速放量核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张超证券分析师：张佳博0755-81982940021-60375487zhangchao4@guosen.com.cnzhangjiabo@guosen.com.cnS0980522080001S0980523050001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价169.61 元总市值/流通市值17852/17852 百万元52 周最高价/最低价249.00/152.00 元近 3 个月日均成交额135.20 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《爱博医疗（688050.SH）—2023 年中报点评：单二季度营收增长 53%，加快平台化和国际化布局》 ——2023-08-23《爱博医疗（688050.SH）—2022 年年报及 2023 年一季报点评：2023 年一季度业绩同比增长 44%，新视光产品加速放量》 ——2023-04-23《爱博医疗（688050.SH）—2022 年三季报点评：单三季度营收同比增长 42%，人工晶体销量增速环比恢复》 ——2022-10-29《爱博医疗（688050.SH）-人工晶体增长受疫情影响，角膜塑形镜维持高景气》 ——2022-08-21《爱博医疗（688050.SH）：平台化发展的创新眼科器械龙头》 ——2022-05-25前三季度营收增长强劲，净利润增速慢于营收增速。2023Q1-3 实现收入 6.68亿（+51.4%），归母净利润 2.52 亿（+27.5%），扣非归母净利润 2.39 亿（+32.5%）。单季度看，2023Q3 实现收入 2.61 亿（+55.2%），归母净利润为 0.89 亿（+19.7%），扣非归母净利润为 0.86 亿（+26.3%）。在维持核心产品快速增长的同时，公司大力推进离焦镜、硬镜护理产品和彩瞳的研发和市场开拓工作，积极发挥五大技术平台和研发体系的协同性攻坚克难，同步解决了工艺技术和产品供应的突出问题，为大规模销售奠定基础。收入快于利润主要是由于公司加大了产品推广力度和品牌营销活动，蓬莱生产基地产能仍在逐步释放，且公司加快推进研发项目。毛净利率受产品结构变动有所下降，各项费用率较为稳定。2023Q3 毛利率78.9%（-6.8pp），预计主要为产品结构变化导致毛利率下降。销售费用率19.9%（+2.7pp），管理费用率 11.5%（+0.8pp），研发费用率 8.8%（-1.3pp），财务费用率 0.4%（+1.0pp），归母净利率 34.1%（-11.1pp），扣非归母净利率 32.8%（-7.5pp）。公司加快推进研发项目，各项临床项目进展顺利。公司于 2023 年 3 月新上市的产品普诺明®全视®市场推广进展顺利，前景广阔。该产品为国内首款全程视力多焦点人工晶状体，填补了国产空白。经营性现金流流入与收入增速匹配。2023 年前三季度经营性现金流量净额为1.31 亿，同比下降 36.3%。拆解来看，公司销售收到的货款较上年同期增长49.2%，与收入增长基本保持一致。经营性现金流出方面，爱博烟台生产基地投产、公司扩大隐形眼镜生产与销售规模及储备新产品等，采购的原材料、库存商品增加较多；且公司上年同期享受了企业所得税和增值税延迟纳税政策，今年已陆续到期，并进行缴纳。并且随着市场的逐步恢复，公司产品推广及品牌宣传、会议活动增多，同时为加快研发进度，在研产品检验检测等研发费用增长较快。投资建议：公司是国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家，且在中国境内第 2 家取得角膜塑形镜注册证，新视光产品进入快速放量阶段。公司当前拥有丰富的在研产品管线，未来平台化和国际化发展潜力大。维持盈利预测，预计 2023-25 年归母净利润为 3.28/4.40/5.77 亿，同比增长 40.9%/34.2%/31.3%，当前股价对应 PE 54.4/40.6/30.9X，维持“增持”评级。风险提示：医保控费超预期、产品研发不及预期、产品销售不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4335798701,2291,609(+/-%)58.6%33.8%50.2%41.3%30.9%净利润(百万元)171233328440577(+/-%)77.5%35.8%40.9%34.2%31.3%每股收益（元）1.632.213.124.185.49EBITMargin37.8%41.4%40.4%39.1%39.6%净资产收益率（ROE）10.2%12.5%15.4%17.7%19.6%市盈率（PE）104.176.754.440.630.9EV/EBITDA93.664.944.133.025.5市净率（PB）10.659.598.397.196.05资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：爱博医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：爱博医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：爱博医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：爱博医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：爱博医疗毛利率、净利率变化情况图6：爱博医疗四项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：爱博医疗经营性现金流情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价（231026）总市值亿元EPSPEROEPEG22A23E24E25E22A23E24E25E（22A）（23E）300595欧普康视23.892140.730.810.991.2132.629.524.119.817%1.36699.HK时代天使46.05781.260.461.251.9034.292.734.422.65%0.9688366昊海生科97.51471.052.623.273.9792.637.229.824.63%1.6688050爱博医疗169.611792.213.114.185.4976.754.440.630.912%1.7资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理注：欧普康视、时代天使、昊海生科为 Wind 一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物4733555939351387营业收入4335798701