第三季度业绩增长环比提速，净利润同比增长11%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月27日买 入伟星股份（002003.SZ）第三季度业绩增长环比提速，净利润同比增长 11%核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003联系人：关竣尹0755-81982834guanjunyin@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值12.70 - 13.30 元收盘价10.00 元总市值/流通市值11693/8709 百万元52 周最高价/最低价11.28/8.52 元近 3 个月日均成交额45.22 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《伟星股份（002003.SZ）-二季度业绩恢复正增长，上半年国际业务收入双位数增长》 ——2023-08-15《伟星股份（002003.SZ）-2023 一季度收入下滑 4%，保持较高资本支出》 ——2023-04-30《伟星股份（002003.SZ）-2022 年收入增长 8%，龙头竞争力增强》 ——2023-03-22《伟星股份（002003.SZ）-三季度收入增长 11.5%，汇兑收益带动净利率提升》 ——2022-10-29《伟星股份（002003.SZ）-上半年业绩增长 32%，市场份额持续提升》 ——2022-08-29第三季度业绩增长环比提速，净利润同比增长 10.6%。在今年下游普遍库存高位、需求承压情况下，公司仍实现第二季度业绩正向增长，第三季度业绩增长环比提速。第三季度收入 10.8 亿元，同比+8.7%；归母净利润 2.3 亿元，同比+10.6%。毛利率小幅提升 0.8 个百分点至 42.2%，主要受益于规模效应和智能制造带动下生产效率提升。财务费用受汇兑收益减少影响有所增长，资本支出逆势提升。总费用率同比上升 2.5 百分点，其中销售和管理费用率管控良好小幅下降；财务费用率提升 3.9 百分点，主要系汇兑收益相较去年同期减少所致。经营利润率、归母净利率分别小幅提升 0.3 和 0.4 百分点。营运效率环比持续提升，三季度末存货周转天数环比二季度进一步减少 3 天。资本支出同比提升 85.1%至 1.35 亿元，逆境中保持较积极的产能扩张步伐。随下游去库进入尾声，预计后续订单景气度逐季向上。公司通过积极拓展织带、绳带、箱包等新品类，上半年其他服装辅料收入快速增长；同时加速推进国际市场的布局和转化，加快越南工业园的建设，提升孟加拉工业园管理效率，为国际市场的拓展提供有力保障。此外通过高端智能制造转型，不断提升生产管理水平，以“投入产出”为主线，降本、提效两条线同步运作，从利润率水平来看取得了不错的成果。从生产端看，今年上半年总产能同比持平，产能利用率小幅下降 0.9 个百分点至 57.1%。从目前我们跟踪的海外服饰品牌库存、成衣代工企业订单看，海外需求仍有一定压力但已出现边际改善迹象，伟星股份恢复情况优于同行，业绩逐季改善，接单预计逐月增长提速，随下游去库进入尾声，预计四季度到明年订单有望进一步增长。风险提示：订单恢复不及预期；海外高通胀；产能扩张不及预期。投资建议：看好公司中长期份额扩张的潜力，关注短期景气度回升机遇。公司经过多年积累，具备规模、成本、技术、快速响应等多方面核心优势，近年智能化与国际化战略增强公司竞争力，随着原有新客户份额提升和新品牌客户拓展，公司成长潜力充足；短期今年在下游需求普遍较弱情况下，公司仍保持逆势扩张的同时，优于行业订单率先恢复，展现出强大竞争实力；随下游去库进入尾声，我们看好行业景气度及公司订单增速进一步回升。基于公司恢复情况优于同行，我们上调盈利预测，预计公司 2023-2025 年净利润分 别 为 5.5/6.5/7.5 亿 元 （ 前 值 为 5.2/6.3/7.4 亿 元 ) ， 同 比 增 长11.7%/19.9%/14.5%，维持 12.7~13.3 元的合理估值区间，对应 2024 年 PE的 20-21x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,3563,6283,8884,4845,079(+/-%)34.4%8.1%7.2%15.3%13.3%净利润(百万元)449489546655750(+/-%)13.2%9.0%11.7%19.9%14.5%每股收益（元）0.560.470.530.630.72EBITMargin20.3%19.6%16.4%16.8%17.0%净资产收益率（ROE）16.7%16.9%16.9%18.1%18.4%市盈率（PE）16.219.317.314.412.6EV/EBITDA10.012.413.611.610.2市净率（PB）2.73.32.92.62.3资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司分季度营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司分季度归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理。资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司分季度毛利率、经营利润率、归母净利率图4：公司分季度四项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司分季度营运资金周转天数图6：公司分季度资本支出（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资建议：看好公司中长期份额扩张的潜力，关注短期景气度回升机遇公司经过多年积累，具备规模、成本、技术、快速响应等多方面核心优势，近年智能化与国际化战略增强公司竞争力，随着原有新客户份额提升和新品牌客户拓展，公司成长潜力充足；短期今年在下游需求普遍较弱情况下，公司仍保持逆势扩张的同时，优于行业订单率先恢复，展现出强大竞争实力；随下游去库进入尾声，我们看好行业景气度及公司订单增速进一步回升。基于公司恢复情况优于同行，我们上调盈利预测，预计公司 2023-2025 年净利润分别为 5.5/6.5/7.5 亿元（前值为 5.2/6.3/7.4 亿元)，同比增长 11.7%/19.9%/14.5%，维持 12.7~13.3 元的合理估值区间，对应 2024 年 PE 的 20-21x，维持“买入”评级。表1：盈利预测及市场重要数据盈利预测及市场重要数据202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,3563,6283,8884,4845,079(+/-%)34.4%8.1%7.2%15.3%13.3%净利润(百万元)449489546655750(+/-%)13.2%9.0%11.7%19.9%14.5%每股收益（元）0.560.47