第三季度收入增长11%，净利润扭亏为盈

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月27日增 持九牧王（601566.SH）第三季度收入增长 11%，净利润扭亏为盈核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004基础数据投资评级增持(维持)合理估值10.60 - 11.20 元收盘价9.77 元总市值/流通市值5614/5614 百万元52 周最高价/最低价13.86/6.69 元近 3 个月日均成交额25.41 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《九牧王（601566.SH）-二季度收入增长 21%，利润率改善明显》——2023-08-262023 第三季度收入增长 11%，毛利率提升明显。公司是男裤细分赛道龙头品牌。2023 第三季度收入增长 11%至 7.4 亿元，其中直营和加盟分别增长 29%和 12%，但电商下降双位数。毛利率提升 3 百分点至 62.9%，主要由于一二级经销商结构变化带动平均发货折扣的提升，以及直营收入占比增加。大店占比提升、广告营销支出同比增加，销售费用率同比提升 4.4 百分点，其他费用管控良好叠加利息收入增加，期间费用率实际小幅下降。另外，审慎起见，公司对渠道调整过程中，从经销商回收的库存进行跌价准备，因此 Q3产生资产减值损失 1.55 亿元。综合以上主要影响因素，Q3 实现归母净利润386 万元（去年同期为-5542 万元），同比扭亏为盈。截止 9 月 30 日，公司存货金额同比增长 14%，与收入增速基本匹配，存货周转天数 308 天。聚焦男裤专家定位，提升品牌势能，同时优化渠道质量。公司继续聚焦男裤专家定位，配合品牌升级战略，产品端在原来“小黑裤”积累良好口碑的基础上，今年 2 月推出更具性价比的“轻松裤”，销售表现亮眼。渠道端，在十代店基础上进一步推出十代店 2.0，相比 1.0 门店，2.0 更注重穿着场景分区展示和搭配，有利于提升品牌形象、进店客流和连带率。目前十代店有近 1000 家，占比约 40%。第三季度，公司直营门店平均面积环比提升 10 平米至 148 平米，加盟店平均面积小幅提升至 159 平米。目前加盟渠道调整基本完成，未来 5 年预计门店恢复净开势头。风险提示：疫情反复、战略转型不及预期、品牌形象受损、系统性风险。投资建议：业绩符合预期，未来关注品牌势能提升的成长机遇。近年来公司聚焦核心品类，利用分众传媒、国际时装周拉升品牌调性和加大曝光力度，并投入改造升级渠道，品牌专业形象和影响力得到较好提升。产品方面从传统商务西裤往成长潜力更大的舒适品类转型，先后推出小黑裤、轻松裤、商务户外 1 号裤等爆品。随着疫后经营环境回暖，前三季度销售增长和利润率表现良好，关注中长期品牌势能提升带来的成长机遇。由于下半年电商销售表现低于预期，小幅下调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为1.9/3.4/4.0 亿元（原 2.1/3.6/4.3 亿元），同比增长 300%/81%/18%，因此小幅下调目标价至 10.6-11.2 元（原 11.2-11.8 元），对应 2024 年 PE 18-19x，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,0502,6202,9953,4183,830(+/-%)14.2%-14.1%14.3%14.1%12.1%净利润(百万元)195-93187338399(+/-%)-47.3%--299.9%81.1%18.0%每股收益（元）0.34-0.160.320.590.69EBITMargin13.9%13.3%17.8%18.8%19.4%净资产收益率（ROE）4.8%-2.5%4.8%8.4%9.5%市盈率（PE）28.9-60.130.116.614.1EV/EBITDA15.717.812.210.49.2市净率（PB）1.41.51.51.41.3资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司归母净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司利润率（%）图4：公司费用率变动（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司营运资金周转（天）图6：公司存货金额（亿元）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资建议：业绩符合预期，未来关注品牌势能提升的成长机遇近年来公司聚焦核心品类，利用分众传媒、国际时装周拉升品牌调性和加大曝光力度，并投入改造升级渠道，品牌专业形象和影响力得到较好提升。产品方面从传统商务西裤往成长潜力更大的舒适品类转型，先后推出小黑裤、轻松裤、商务户外 1 号裤等爆品。随着疫后经营环境回暖，前三季度销售增长和利润率表现良好，关注中长期品牌势能提升带来的成长机遇。由于下半年电商销售表现低于预期，小幅下调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 1.9/3.4/4.0 亿元（原 2.1/3.6/4.3 亿元），同比增长 300%/81%/18%，因此小幅下调目标价至 10.6-11.2 元（原 11.2-11.8 元），对应 2024 年 PE 18-19x，维持“增持”评级。表1：盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,0502,6202,9953,4183,830(+/-%)14.2%-14.1%14.3%14.1%12.1%净利润(百万元)195-93187338399(+/-%)-47.3%--299.9%81.1%18.0%每股收益（元）0.34-0.160.320.590.69EBITMargin13.9%13.3%17.8%18.8%19.4%净资产收益率（ROE）4.8%-2.5%4.8%8.4%9.5%市盈率（PE）28.9-60.130.116.614.1EV/EBITDA15.717.812.210.49.2市净率（PB）1.41.51.51.41.3资料来源：wind，国信证券经济研究所预测表2：可比公司估值表公司投资 收盘价EPSPECAGRPEG名称评级 人民币2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E2023-20252024九牧王增持9.8-0.160.320.590.69-63.130.816.714.346.8%0.356可比公司比音勒芬 买入32.71.271.672.052.4625.719.615.913.321.4%0.745报喜鸟买入6.10.3