2023年三季报点评：业绩企稳，静待扩能

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 10 月 24 日 证 券研究报告•2023 年 三季报点评 持有 （ 首次） 当前价： 19.50 元 科拓生物（300858） 基 础化工 目标价： ——元（6 个月） 业绩企稳，静待扩能 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：黄寅斌 执业证号：S1250523030001 电话：13316443450 邮箱：hyb@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.63 流通 A 股(亿股) 1.92 52 周内股价区间(元) 15.08-38.38 总市值(亿元) 51.91 总资产(亿元) 17.83 每股净资产(元) 6.50 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年三季报，前三季度实现收入 2.2亿元，同比-17.9%，实现归母净利润 0.7 亿元，同比-16.9%；其中单 Q3 实现收入 7701 万元，同比-28.2%，实现归母净利润 3167 万元，同比-24.3%。  下游需求逐步复苏，公司业绩有望持续好转。公司三季度业绩同比回落，但环比二季度有明显好转，营收环比增长 13.6%，归母净利润环比增长 56.2%。公司复配食品添加剂产品下游需求逐步复苏，营收逐步回暖；益生菌业务壁垒较高，国产需求空间大。随着下游食品添加剂领域需求持续恢复，高毛利的益生菌业务营收占比持续提高，公司业绩有望维持增长。  在建产能丰富，业绩增长空间大。公司现有复配食品添加剂产能 3500 吨/年，目前公司复配食品添加剂在建产能 10000 吨/年；现有益生菌原料菌粉产能 30吨/年，在建产能 400 吨/年；现有益生菌终端消费品产能 100 吨/年，在建产能1200 吨/年；在建酸奶发酵剂产能 100吨/年，后生元产能 600吨/年；公司还拥有植物微生态制剂产能 1800 吨/年。在建项目完全达产后，复配食品添加剂、益生菌原料菌粉和益生菌终端消费品产能将分别为现有产能的 3.9 倍、14.3 倍和 13倍，公司新布局产能较大，产能的成倍扩张将为公司业绩增长打开新空间。  国产益生菌龙头，产品多元应用范围广。公司于 2003年成立，专注于食品配方、复配食品添加剂配方及相应工艺技术的研发，长期从事复配食品添加剂生产和销售，与下游食品生产企业紧密合作并为其提供或共同开发食品配方及相应工艺技术，并与蒙牛乳业等多家知名乳制品企业建立起良好的合作关系。公司注重研发，截至 2022 年 6 月末，公司拥有 76 项发明专利（含 2 项国外专利）、19 项实用新型专利、多项非专利技术、众多产品配方、大量检测数据、乳酸菌菌种资源库数据以及多项独特的工艺技术。公司拥有研发带来的高技术壁垒，未来发展前景广阔。  盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.43元、0.48元、1.06元，对应动态 PE 分别为 46倍、41倍、18倍。公司 25年新建产线集中投产，产能快速扩张，下游需求逐步回暖，新建产能毛利率高，长远布局，首次覆盖，给予“持有”评级。  风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 369.17 395.19 462.58 864.59 增长率 1.25% 7.05% 17.05% 86.91% 归属母公司净利润（百万元） 109.89 112.70 126.06 280.02 增长率 0.32% 2.56% 11.85% 122.14% 每股收益 EPS（元） 0.42 0.43 0.48 1.06 净资产收益率 ROE 6.48% 6.31% 6.67% 13.05% PE 47 46 41 18 PB 3.03 2.87 2.72 2.39 数据来源：Wind，西南证券 -4%9%23%36%50%63%22/1022/1223/223/423/623/823/10科拓生物 沪深300 科 拓生物（300858） 2023 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 国产益生菌龙头 公司成立于 2003 年，是国产益生菌龙头企业。公司是一家主要从事复配食品添加剂、食用益生菌制品以及动植物微生态制剂研发、生产与销售的高新技术企业。 公司以成为“中国益生菌第一品牌和食品配料领军企业”为长期战略目标，公司的愿景是“源于自然，传递健康”。公司已经形成了“两个基础，三大系列”的良好业务发展布局，两个基础是指食品配方、复配食品添加剂配方及相应工艺技术以及乳酸菌菌种资源库和益生菌菌株筛选、评价及生产、储藏的相关工艺技术；三大系列是指复配食品添加剂、食用益生菌制品和动植物微生态制剂。 图 1：公司业务布局 数据来源：公司公告，西南证券整理 公司股权结构稳定，实控人孙天松。孙天松是公司控股股东、实际控制人，截至 2023年 10 月 24 日，持有公司 19.94%股权。 科 拓生物（300858） 2023 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图 2：公司股权结构 数据来源：wind，西南证券整理 公司五大全资子公司，各司其职共同发展。公司布局有内蒙古科拓生物、内蒙古科拓微生态、金华银河、内蒙古和美科盛、北京大地海腾五家全资子公司，分别从事不同业务，各子公司各司其职，业务相互协同。 表 1：子公司及主要业务 子 公 司 业 务 范 围 内蒙古科拓生物 益生菌、乳酸菌、乳酸菌代谢产物(后生元)及其制品;发酵制品、饮料、食品配料;活菌制药、益生菌保健食品等 内蒙古科拓微生态 饲料原料、饲料添加剂、混合饲料添加剂;微生物肥料、微生物菌剂、生物有机肥有机物料腐熟剂等 金华银河 益生乳酸菌原料菌粉(活菌数: 2000-8000 亿 CFU/g)、益生菌衍生物、酸奶发酵剂、复合益生菌粉剂/片剂、即食型乳酸菌、OEM 内蒙古和美科盛 反刍动物、单胃畜禽动物、水产动物、宠物专用微生态制剂 北京大地海腾 食品配料、复配食品业添加剂，应用于发酵乳、调制乳、饮料及烘培等领域 数据来源：公司官网，西南证券整理 公司主营业务产品种类多，下游用途广泛。公司的复配食品添加剂配方与终端产品配方和工艺技术紧密结合，解决终 端产品配方中的某些特定需求，比如：提升风味口感、改善组织状态、增强稳定性、延长货架期等，是终端产品配方的重要组成部分。 表 2：公司主要产品 产 品 系 列 应 用 范 围 主 要 功 效 应 用 产 品 示 意 图 KY 系列 酸奶 及其他发酵乳 提高发酵乳的凝胶性、黏稠度，改善发酵乳组织状态，增强风味;使产品具有较强的可塑性，常温运输中抗后性强。 MD 系列 含乳饮料 防止产品蛋白沉淀、析水及油脂上浮，产