2023年三季报点评：收入大幅提高，销售逆势增长

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●房地产开发 2023 年 10 月 26 日 [Table_Title] 收入大幅提高，销售逆势增长 --2023 年三季报点评 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布 2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现收入 463.93 亿元，同比增长 133.50%；归母净利润 24.73 亿元，同比增长 20.23%；基本每股收益0.79 元/股，同比增长 19.7%。 ⚫ 收入表现亮眼：2023 年前三季度，公司实现营业收入 463.93 亿元，同比增长133.5%，收入大幅提高主要由于当期交付楼盘较上年同期增长；归母净利润24.73 亿元，同比增长 20.23%。归母净利润增速低于营业收入增速，主要有如下原因：1）2023 年前三季度公司毛利率 14.99%，较去年同期下降 1.66pct；2）营业税金及附加同比增长 158.35%，主要由于交付楼盘较多并且部分交付楼盘土地增值税率较高；3）2023 年前三季度实现投资净收益 4.28 亿元，同比下降 72.98%，主要由于对联合营企业的投资收益减少；4）2023 年前三季度计提资产减值损失 6.25 亿元，去年同期尚未计提；5）2023 年前三季度实现少数股东损益 4.64 亿元，去年同期为 2.55 亿元，较去年同期增长较多。费用率方面，2023 年前三季度销售费用率、管理费用率分别为 1.32%、0.96%，分别较去年同期下降 1.13pct、0.89pct，费用管控效果凸显。 ⚫ 销售逆势增长：根据克而瑞口径，2023 年 1-9 月，公司实现全口径销售收入1221.4 亿元，位列第 10，名次较去年同期上升 2 位。公司前 9 月累计销售金额同比增长 16.25%，百强房企前 9 月全口径销售金额同比下降 12.28%；全口径销售面积上，公司前 9 月实现 253.6 万方的销售面积，同比增长 24.56%，百强房企前 9 月全口径销售面积同比下降 21.04%，销售实现逆势增长。公司2023 年前 9 月全口径销售金额占全国同期商品房销售额的 1.37%，已超过公司 2023 年销售占全国商品房销售金额 1%的销售目标，全年完成销售目标值得期待。 ⚫ 拿地持续深耕：根据公司公告，公司 2023 年第三季度共竞得三个地块，总建面 27.15 万方，权益比例 100%，总地价 27.02 亿元，对应楼面价 9955 元/平米，三个地块均位于浙江省，其中一个地块位于杭州市。公司投资深耕核心区域 。 从 拿 地 强 度 看 ， 2023 年 前 9 月 公 司 全 口 径 下 的 拿 地 金 额 /销 售 金 额 为34.64%，投资保持稳健。 ⚫ 财务稳健：截至 2023 年 9 月，公司在手现金 299.17 亿元，我们计算得到现金短债比为 3.21；剔除 合同负 债后的资产负债率为 59.15%，较去年同期下降8.49pct，净负债率为 14.17%，较去年同期下降 8.94pct。公司财务稳健，保持较低的杠杆水平，三道红线保持“绿档”。2023 年前三季度经营性现金流净额为 278.95 亿元，去年同期为 30.25 亿元，较去年同期增长较多，主要由于公司销售回款增加并且购买商品、接受劳务支付的现金减少。 ⚫ 投资建议：公司财务稳健，杠杆保持低位，三道红线维持绿档；收入大幅增长，费用管控效果显著；销售实现逆势增长，投资稳健持续区域深耕。我们认为随着四季度加大推盘力度，公司全年销售目标可期。我们看好公司的稳健经营的战略，维持公司 2023-2025 年归母净利润 44.66 亿元、52.97 亿元、63.74亿元，EPS 为 1.44 元/股、1.70 元/股、2.05 元/股的预测，对应 PE 为 5.91X、4.98X、4.14X，维持“推荐评级”。 [Table_StockCode] 滨江集团(002244) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 胡孝宇 ：huxiaoyu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070001 [Table_Market] 市场数据 2023-10-25 股票代码 002244 A 股收盘价(元) 8.48 上证指数 2,988.30 总股本(万股) 311,144 实际流通A股(万股) 268,235 流通 A 股市值(亿元) 227 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河地产】滨江集团点评_收入大幅增长，授信储备充裕_2023 半年报点评 -20%-10%0%10%20%30%滨江集团沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司点评/房地产 ⚫ 风险提示：宏观经济不及预期的风险、房价大幅波动的风险、政策实施不及预期的风险、公司销售结算不及预期的风险。 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 41502.32 50230.25 59231.52 67227.77 收入增长率% 9.28 21.03 17.92 13.50 归母净利润（百万元） 3741.03 4466.48 5296.67 6373.82 利润增速% 23.58 19.39 18.59 20.34 毛利率% 17.48 22.95 21.92 20.41 摊薄 EPS(元) 1.20 1.44 1.70 2.05 PE 7.05 5.91 4.98 4.14 PB 1.12 0.96 0.80 0.67 PS 0.64 0.53 0.45 0.39 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评/房地产 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 250346.56 260018.48 285209.16 296073.92 营业收入 41502.32 50230.25 59231.52 67227.77 现金 24327.64 23734.06 34636.79 38689.24 营业成本 34249.26 38701.67 46248.49 53509.50 应收账款 440.77 561.07 660.58 750.65 营业税金及附加 844.04 1021.54 1204.60 1367.22 其它应收款 30362