半导体行业：功率半导体淡季不淡，看好旺季来临投资机遇

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金半导体指数 3243.70 沪深 300 指数 3451.93 上证指数 2761.22 深证成指 8473.43 中小板综指 8419.30 相关报告 1.《全年衰退，最糟已过，进入另一波上行周期-全年衰退，最糟已过，...》，2019.2.18 2.《5G 东风已至，VR/AR 乘势起航-5G 东风已至，VR/AR 乘...》，2019.2.15 3.《芯片封测行业 2018 年业绩遇冷，2H19下半年恢复可期-封测...》，2019.2.1 4.《【 半导体 周报 】下半 年半导 体有 望复苏，可折叠手机带动 OLED-...》，2019.1.31 5.《【国金计算机周报】政策的快速推动和实质性改善，板块吸引力和发...》，2018.4.1 樊志远 分析师 SAC 执业编号：S1130518070003(8621)61038318 fanzhiyuan＠gjzq.com.cn 鲁洋洋 联系人luyangyang＠gjzq.com.cn 功率半导体淡季不淡，看好旺季来临投资机遇 投资建议 行业策略：功率半导体是电子装置电能转换与电路控制的核心，未来在新能源（电动汽车、风电、光伏）、工业、电源、变频及 IOT 设备的需求带动下，呈现稳健增长态势，Yole 预测，2017-2021 年功率器件市场规模 CAGR为 5.39%，其中 MOSFETs（5.23%），IGBT（9.02%），功率模块（6.20%）。在新能源汽车等新兴需求拉动下，2019 年 Q1 功率半导体呈现淡季不淡的趋势，我们认为，二、三季度行业将进入需求旺季，建议买入行业龙头。推荐组合：目前国内功率半导体产业链正在日趋完善，技术也正在取得突破，中国是全球最大的功率器件消费国，占全球需求比例高达 40%，且增速明显高于全球，未来在新能源、变频家电、IOT 设备等需求下，中国需求增速将继续高于全球，行业稳健增长+国产替代，我们看好细分行业龙头，推荐：闻泰科技（安世半导体）、华虹半导体、扬杰科技。行业观点 新兴需求驱动，功率半导体淡季不淡：在新能源、变频家电、IOT 设备等需求拉动下，功率半导体呈现淡季不淡的良好趋势，根据富昌电子 2019 年 Q1市场行情报告，MOSFET、IGBT 的产品交期依然普遍在 30 周以上，且价格有所上调，其中英飞凌货期最长，达到 39-52 周，晶体管、二极管、逻辑器件货期也大都呈现延长的趋势，涨价趋势明显，供给紧缺情况依然严峻。2019 年 1月中国新能源汽车产销大幅增长，纯电动是主力军：根据中汽协数据，2019 年 1 月，中国新能源汽车产销分别完成 9.1 万辆和 9.6 万辆，同比比分别增长 113%和 138%。其中纯电动汽车占比 78%，产销分别完成 6.7 万辆和 7.5 万辆，同比分别增长 141.1%和 179.7%。我们看好新能源汽车发展，相对于燃油汽车而言，新能源汽车功率半导体器件使用量大幅增加，纯电动增加尤为明显，汽车电动化进程将带动功率半导体器件产业快速发展。新能源及变频将成为功率半导体器件产业的核心驱动力：燃油车单车半导体价值量约 375 美元，纯电动增加一倍，约 750 美元。其中，传统燃油车中功率器件单车价值量 71 美元，48V 轻度混动车中功率器件单车价值量 146 美元，重度混动车和插电混动车中功率器件单车价值量 371 美元，而纯电动车中功率器件成本为 455 美元，占比车用半导体 61%，相较于燃油车增长541%。2016 年汽车 IGBT 市场为 8.64 亿美元，2022 年将增长至约 20.7 亿美元，16-22 年 CAGR 为 15.7%。预测太阳能发电量 15-25 年 CAGR 为16.4%，风能发电量 CAGR 为 8.8%，对功率半导体的需求拉动亦十分明显。中国功率半导体产业突围，迎来发展良机：中国新能源汽车发展较快，但配套的功率半导体发展相对薄弱，随着技术的进一步成熟和成本下降的要求，未来有望通过新车型的导入进一步提升功率半导体国产化配套比例；安世半导体在功率半导体及逻辑器件领域优势非常明显，闻泰科技收购完成后，有望通过整合，在中国市场发挥更大优势，从而实现在汽车电子、消费电子、工业及通信等领域的快速增长。2017 年功率半导体器件市场规模达到 185 亿美元，其中采用 12 英寸制程约 20 亿美元，占比约 10.8%，大部分采用 6、8寸制程，我们研判，未来 3-5 年虽然会有一部分产品转向 12 寸制程，但仍主要以 8 英寸为主。由于 8 英寸晶圆设备已停产，全球晶圆厂在 8 寸扩产方面幅度不大，我们认为，在需求不断提升的情况下，8 英寸晶圆产能部分产品仍吃紧，车用功率半导体表现尤为明显，需求旺季，功率半导体器件供给紧缺情况更为严重，看好 8 英寸晶圆代工厂华虹半导体。风险提示 功率半导体技术突破及市场拓展难度较大，需要持续性投入，竞争激烈。2528287032133555389842404583180222180522180822181122国金行业 沪深300 2019 年 02 月 21 日 创新技术与企业服务研究中心 半导体行业研究 买入（维持评级） )功率半导体行业深度研究 证券研究报告 功率半导体行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、新兴需求驱动，功率半导体淡季不淡 .......................................................5 1.1 2019 年 Q1 功率半导体维持高景气..........................................................5 1.2 2019 年 1 月中国电动汽车销售同比增长 138% .........................................5 二、多点开花，功率半导体器件稳健成长 .......................................................6 2.1 电子装置电能转换与电路控制的核心 ......................................................6 2.2 全球功率半导体器件需求发展稳健 .........................................................7 2.3 中国功率器件市场规模全球首位，国产替代空间大 ...............................10 三、汽车电动化和智能化为功率器件行业的核心驱动力 ................................12 3.1 新能源车显著提升单车电子组件价值量 ................................................12 3.2 汽车半导体，智能化及电动化下的”芯”机遇 ......................................13 3.3 轻型