纺织服装及化妆品行业2024年年度投资策略：期待零售继续修复，头部公司优势彰显

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 10 月 25 日 行业研究 期待零售继续修复，头部公司优势彰显 ——纺织服装及化妆品行业 2024 年年度投资策略 纺织和服装 行情与估值回顾：2023年1月1日~2023年10月23日A股纺织服装行业累计下跌4.95%，排名申万一级行业中的第12名、位居全行业上游，子行业中纺织制造和服装家纺分别-3.21%、-8.29%，二者估值均低于历史平均水平，处于历史20~30%左右的分位数水平；港股纺织服装龙头公司安踏体育、李宁年初以来均为下滑、估值有所回调。化妆品行业累计下跌36.37%，代表公司估值均呈现下行，其中美妆品牌商平均估值处于历史24%的分位数水平。 行业业绩回顾：品牌服饰行业：23H1 行业收入、归母净利润同比增长 10.13%、43.84%。与 21 年同期相比，四家港股国产运动龙头合计收入、归母净利润分别增长 35.84%、24.25%；A 股 33 家公司合计收入、归母净利润分别下滑 1.51%、11.15%。纺织制造行业：23H1 在内外需走弱之下，行业业绩承压，合计收入、归母净利润同比下滑 11.45%、34.35%，多数子行业上半年业绩同比均为下滑。化妆品行业：23H1 行业收入、归母净利润同比增长 10.61%、37.31%。其中美妆品牌商表现相对突出，收入、归母净利润同比增长 15.57%、27.03%。 年度策略：期待零售继续修复，头部公司优势彰显。24年纺织制造景气度有望回升、品牌服饰复苏继续推进，具体来看，纺织制造行业：2024年下游客户去库接近尾声，逐步回归正常订货节奏，行业需求走势有望企稳回升。全球化布局的龙头制造商护城河深厚，且随着下游客户采购日趋集中，头部供应商份额将逐步提升。品牌服饰行业：1）当前消费复苏节奏较弱，线下表现优于线上，消费观念更为理性。同时消费复苏呈K型分化，一方面具备性价比优势的产品更受青睐，另一方面高端消费需求韧性较强，高端品类的表现亦相对更优；2）品牌服饰长期保持稳健增长，在外部环境相对疲弱背景下，随着中小品牌出清，服装龙头通过加速开店、优化渠道结构等方式市场份额将继续巩固提升；3）细分赛道层面，运动服饰行业在政策助力下赛道持续景气，疫后复苏节奏及质量均领先于其他子行业；男装赛道格局优于女装，且消费者对男装品牌忠诚度高，疫情后渠道出清，男装龙头外延拓店、抢占优质位置，提升份额。 化妆品行业：行业总体需求表现平淡，线上线下统筹布局日趋重要。国货加速破圈崛起，排名口碑提升，其在低技术含量产品中表现更为出色，而在高技术含量产品中仍需继续强化产品力。同时国货品牌正通过不断强化研发创新、实现产品差异化，逐渐提升市场份额。 投资建议：1）纺织服装行业：上游纺织制造方面，23 年行业业绩筑底，24 年行业景气度拐点将有望到来，且制造商前期投产产能亦能实现较好释放。我们看好 24 年行业业绩和估值双修复，标的方面，继续建议关注华利集团、申洲国际、百隆东方等。再者从股息回报的角度，建议关注行业高股息率、低估值的稳健型标的。下游品牌服饰方面，展望 24 年，从消费趋势来看，消费者消费观念趋于理性，消费分级趋势显现；从赛道及格局来看，24 年行业继续保持稳健增长，细分赛道存发展机遇，头部品牌份额有望巩固提升。标的方面，港股我们继续推荐安踏体育、李宁、特步国际；A 股继续推荐海澜之家、比音勒芬、报喜鸟等。 2）化妆品行业：在需求端较为平淡背景下，展望 24 年，品牌的产品力、多渠道运营实力等重要性更为凸显。品牌商线上线下渠道统筹布局为未来趋势，以减轻对单一渠道依赖、提高抗风险能力。国潮崛起趋势之下，国货品牌排名和口碑实现提升，同时国货品牌正在精进内功、创新升级，通过打磨成分和技术，打造差异化产品、实现突围。标的方面，我们继续推荐珀莱雅、贝泰妮、上海家化。 风险分析：宏观经济增速下行；疫情反复或极端天气致终端消费疲软；行业竞争加剧；电商平台流量增速放缓或流量成本上升；国外需求持续疲软，汇率或原材料价格大幅波动。 增持（维持） 化妆品 买入（维持） 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%20-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-08纺织服装化妆品行业沪深300 资料来源：Wind 相关研报 行业复苏格局分化，龙头优势继续彰显——纺织服 装 及 化 妆 品 行 业2023年 中 报 总 结（2023-09-07） 低谷已过，柳暗花明——纺织服装及化妆品行业2022年 年 报 及2023年 一 季 报 总 结（2023-05-07） 拨云见日复苏可期，本土品牌提质增长——纺织服装行业 2023 年年度投资策略（2022-12-29） 竞争加剧、监管趋严，国货崛起、产品突围——化 妆 品 行 业2023年 年 度 投 资 策 略（2022-12-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 纺织服装&化妆品行业 纺织服装及化妆品行业重点推荐公司盈利预测与估值表 证券名称 证券代码 股价（元人民币） 市值（亿元人民币） EPS（元） PE 22~25 年 3 年归母净利润CAGR PEG 投资评级 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E 本次 变动 纺织服装行业 安踏体育 2020.HK 83.99 2380.26 2.68 3.48 4.09 4.79 31 24 21 18 21% 1.13 买入 维持 李宁 2331.HK 28.03 739.16 1.54 1.76 2.10 2.50 18 16 13 11 18% 0.91 买入 维持 特步国际 1368.HK 6.72 177.52 0.35 0.44 0.55 0.66 19 15 12 10 24% 0.65 买入 维持 海澜之家 600398.SH 6.77 318.80 0.50 0.64 0.74 0.84 14 11 9 8 19% 0.56 买入 维持 比音勒芬 002832.SZ 2