固定收益专题报告：构建资本市场风险偏好扩散指数

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月10日固定收益专题报告构建资本市场风险偏好扩散指数核心观点固定收益专题研究证券分析师：董德志证券分析师：赵婧021-609331580755-22940745dongdz@guosen.com.cnzhaojing@guosen.com.cnS0980513100001S0980513080004基础数据中债综合指数232.6692中债长/中短期指数245.3736/209.0595银行间国债收益(10Y)2.6640企业/公司/转债规模(千亿)65.7856/28.6875/8.7992市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《固定收益专题报告-天津城投：一揽子化债方案下的再定价》——2023-09-27《固定收益专题报告-不同股债行情组合下，转债表现如何？》——2023-09-25《固定收益专题报告-探索金融债——证券公司债的前世今生》——2023-09-25《2023 年三季度债券市场行情回顾-冲高回落》——2023-09-24《固定收益专题报告-2023 年中债市场隐含评级调整的特征》——2023-09-20构建资本市场风险偏好扩散指数：我们综合中国资本市场中的四类主体资产（股债商汇）的变化情况，以上证综指描述股票资产价格、10 年期国债利率描述债券市场价格、南华工业品指数描述中国商品市场价格、人民币对美元汇率描述汇率市场价格，可以大致描述出中国资本市场的整体状态。我们对每类资产不考虑资产价格的变化幅度，只考虑其变化方向，合成四类资产价格的扩散指数，作为衡量资本市场的风险偏好方向指数。风险偏好扩散指数与单一资产价格之间的关系：风险偏好扩散指数 VS 股指：2012 年以来共发生四次背离，背离时间均保持在 4 个月附近，最终选择方向归一，两次股指敏感优先，两次风险偏好扩散指数敏感优先。风险偏好扩散指数 VS 利率：2012 年以来共发生六次背离，背离时间明显短于股指背离时期，多数背离时期在 1-2 个月内，最终选择方向归一。这六次背离中，有四次以风险偏好扩散指数敏感优先，有两次是利率敏感优先。风险偏好扩散指数 VS 人民币汇率：风险偏好扩散指数与人民币对美元汇率的相关性强于股指和利率。在历史中仅仅出现过的四次方向背离中，有 3 次显现出风险偏好扩散指数更为敏感优先，而只有 1 次体现为人民币汇率敏感优先。风险偏好扩散指数与经济基本面之间的关系：通过比较风险偏好扩散指数与各类经济基本面内涵指数的关系，可以大致得出如下几个基本结论。1、无论是周度频率考察风险偏好扩散指数与国信宏观高频扩散指数（定基）同比增速的关系，还是月度频率考察风险偏好扩散指数与国信宏观高频扩散指数（定基）同比、两核扩散指数的关系，均可以发现资本市场的风险偏好运行状态与宏观经济基本面具有明显的正相关性。2、从前瞻性而言，可以观察到经济基本面变化在先，其后会出现资本市场风险偏好运行状态的改变，这符合一般性理解，即宏观经济基本面因素是领先于资本市场运行的。3、从实用角度而言，更加关注两类指标之间的领先周期。周度频率的数据虽然能体现出领先性，但是缺点在于波动较剧烈，且领先周期不稳定，仅适合于定性观察。月度指标之间的稳定性要强，且从几轮趋势拐点变化来看，两核扩散指数对于风险偏好扩散指数的领先周期大致在 2-3 个月。风险偏好扩散指数的技术性分析：风险偏好扩散指数环比增减量的变化会领先于定基扩散指数的变化，环比增减量的变化也代表着四类资产价格的运行方向在发生分歧、波动，而这些是构成定基总指数方向、拐点变化的基础。风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录多资产价格合成的资本市场风险偏好扩散指数 ...................................... 4风险偏好扩散指数与单一资产价格之间的关系 ...................................... 6风险偏好扩散指数与股指的关系 .......................................................... 6风险偏好扩散指数与利率的关系 .......................................................... 7风险偏好扩散指数与人民币汇率的关系 .................................................... 9风险偏好扩散指数与经济基本面之间的关系 ....................................... 10风险偏好扩散指数与国信宏观高频扩散指数的关系 ......................................... 10风险偏好扩散指数与多模型扩散合成指数之间的关系 .......................................13风险偏好扩散指数的技术性分析 ................................................. 14风险提示 ..................................................................... 17rQxOpNnOtRnQsMtRrNwPxPbRcM8OsQoOpNtQkPnMoOfQoMoObRnMmRuOsQsNNZoOoQ请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 资本市场风险偏好扩散指数走势 ........................................................ 5图2： 风险偏好扩散指数与环比增减量的关系 .................................................. 6图3： 风险偏好扩散指数与上证综合指数的比较 ................................................ 7图4： 风险偏好扩散指数与 10 年期国债利率的比较 ............................................. 8图5： 风险偏好扩散指数与人民币对美元汇率的比较 ............................................ 9图6： 风险偏好扩散指数与国信宏观高频扩散指数的比较（周频） ............................... 12图7： 风险偏好扩散指数与国信宏观高频扩散指数的比较（月频） ............................... 12图8： 风险偏好扩散指数与多模型扩散合成指数之间的比较 ..................................... 13图9： 风险偏好扩散指数与其环比增减量的关系（周频） ...........................