固定收益专题：四季度，哪些增量政策值得关注？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 四季度，哪些增量政策值得关注？ 证券研究报告 2023 年 10 月 17 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平 联系人 suixiuping@tfzq.com 朱宸翰 联系人 zhuchenhan@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：螺纹钢消费量回落、继续去库，地铁出行人次回升-国内需求周度跟踪 20231016》 2023-10-16 2 《固定收益：中富转债，PCB 供应高新技术企业-申购建议：积极参与》 2023-10-16 3 《固定收益：没有特别国债，怎么看？ -固定收益宏观利率专题》 2023-10-15 固定收益专题 摘要 很长一段时间以来，市场都在关注更进一步增量政策出台的可能性。我们梳理对比 2008 年-2022 年四季度的稳增长政策具体情况可以发现，四季度稳增长政策涉及财政显著扩张的只有 2008 年。 总体在四季度出台稳增长力度比较大的是 2008、2014-2015 和 2022 年。 参考历史，我们一直以来也强调，如果没有经济以外的超预期事件冲击，就很难有超预期增量政策。结合 2023 年年初至今的宏观形势观察，虽然存在各种困难，但是并没有遭遇显著超出预期的冲击。所以我们估计年内进一步大规模刺激政策出台的可能性并不高，可能会在前期政策基础上延续和适度增补，后续重点需要观察的是财政、产业和地产政策，但总体力度预计不会高于 2008、2014-2015 和 2022 年。 对于债市，时间已经进入全年收官阶段，我们认为债市大方向或无忧。当然，政府债供给是一个扰动因素，在初始发行阶段会带来供给压力和流动性的或有占用。不过，随着发行置换工作的展开，我们预计影响或将逐步缓解。 整体而言，我们还是强调，只要没有财政信用的显著发力，今年 6 月 16日对应点位对于当下和年内仍然具备宏观边界含义。债市虽有震荡，但也较难简单上行，建议市场合理看待。 风险提示：国内外宏观政策超预期，汇率贬值超预期，经济层面以外的事件冲击 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 历年四季度，稳增长有关的政策增量主要有哪些？ ............................................................. 4 1.1. 货币政策 ............................................................................................................................................ 4 1.2. 财政政策 .......................................................................................................................................... 10 1.2.1. 稳增长相关政策 ................................................................................................................. 10 1.2.2. 地方债务风险化解相关政策 ......................................................................................... 17 1.3. 产业政策 .......................................................................................................................................... 21 1.3.1. 2008 年产业振兴 ................................................................................................................ 21 1.3.2. 2015 年供给侧改革 ........................................................................................................... 24 1.4. 地产政策 .......................................................................................................................................... 26 2. 小结 ............................................................................................................................................... 29 图表目录 图 1：2014 年四季度通胀走低带动实际利率上行 ............................................................................... 6 图 2：1 年期存贷款基准利率 ...................................................................................................................... 6 图 3：2014 年年中以来外汇占款渠道投放基础货币放缓 ................................................................. 7 图 4：金融机构存款准备金率 ..................................................................................................................... 7 图 5：2019 年 Q4 央行调降 MLF\OMO 利率，LPR 报价跟随下调 ................................................ 8 图 6：SLF 操作利率下调 ...............................................................