医药行业论集采后的中国医药产业趋势：今非昔比

民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 研究报告/点评报告 （推荐） 今非昔比 ——论集采后的中国医药产业趋势 分 析 师： 钟 奇 执业证号：S0100518110001 研究助理： 袁中平 执业证号：S0100117120030 2019年2月11日 风险提示：短期政策调整幅度不确定性，新药临床试验失败的风险，企业并购、产品引入商誉减值风险 19383224/36139/20190211 16:00本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 2 本篇报告试图解决的问题：  医药产业投资面临的窘境：在带量集采启动的背景下，医药产业为什么会有这么大震荡？仅仅是因为价格吗？价格作为政府管控的一种方式，并不新鲜，哪怕这种降幅，也不是历史上第一次出现，为什么？医药产业的发展方向和结构调整节奏到底如何？这些成为当下资本市场感到最困惑的。当下无论是对于政策影响的节奏，还是最终可能的产业格局，都存在众多疑惑。  当下的现实是：世界是平的，国际化竞争从来没有这么真切。中国医药企业在过去20年享受政策红利、野蛮生长之后，当下面临最大的现实是在老龄化加速、医保已经完成全民覆盖的情况下，控费主导下的产业结构调整（顶层设计称：更多更好救命的药、市场化主导）已经是确定的趋势，国内的医药产业已经全面对外开放，在靶向治疗、免疫治疗领域，我们试图躲避的国际化竞争（EGFR、PD1），但在2018年我们必须直面这种竞争。我们认为，在今天仿制药产品管线布局时，印度仿制药的竞争，也是必须考虑的事情了。  过去的研究思路已经不再适用：我们认为，当下医药产业的研究，沿着之前的分析框架已经有很多不适用的地方，我们没有必要去沿着之前的量价思路去讨论当下第一批带量采购的当期影响，以销售导向的仿制药研究思路即将成为历史。当下更应该考虑的，我们认为应该是：对中国医药产业现状的分析，去探讨药企应对挑战的策略以及可能受益于产业升级的细分领域；开放的市场化导向下竞争优势的分析，探讨中国可能实现产业升级、国际化竞争力积累的优秀公司，这些可能更加重要。  本篇报告解决初步搭建新的研究框架，为投资筛选赛道。本篇作为我们系列研究的第一篇，旨在结合当下政策导向以及中国医药产业现状，对未来中国医药产业的发展趋势进行窥探，为二级市场投资者提供“选赛道”的指引，解决：1）此轮支付端发起的产业链价值重塑，其基于的最大现实是什么？2）中国医药产业过去20年积累到底是否足以应对这看似“突如其来”的改革？3）2019年，我们的医药产业是不是开始变得越来越好？如果是，哪些细分领域作为投资布局？ 19383224/36139/20190211 16:00本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 3 2019年开始，我们面对的政策环境远比支付端改革复杂 资料来源：中国卫生和计划生育统计年鉴2017，民生证券研究院  医药卫生行业价值链上的多方关系——今天的改革已然是三医联动（医药、医疗、医保） ——医生vs患者、制药企业vs医生、政府和保险公司vs医院和制药企业 政府：矛盾体（不能不管，不能管太多）；药企：尴尬（面对政府和医院，议价弱势）；医院：最强势（没人能管，带量采购造成局部和药企的对立，政府开始倾斜促其价值回归） 制药企业 医药批发企业 零售药房 （医药零售药店） 以医院为主的医疗机构 医院药房 药品 药品 药品（1.25万亿） 药品（0.36万亿） 药品 医疗服务（1.7万亿） 医生 谁来决定患者如何“消费”？ 谁来为患者的“消费”埋单？ 政府 社会 企业 商业 保险 患者 个人 公共部分 （69%） 私人部分 31% 个人现金支出（29%） 政府在进行公共卫生建设的同时，还和企业共同机子为居民和职工提供社会基本医疗保险，为居民部分支付了医药卫生费用。 其中，医保基金支出1.44万亿，占卫生费用27%。 一般的社会基本医疗保险都不会全额报销医药费用，患者本人也需要支付一定的比例，我们称其为“个人先进支出”，这决定了患者在这整个医疗诊治过程中实际承担的经济负担 产品和服务提供方 支付方 5.16万亿的卫生总费用 器械耗材（0.42万亿） 腾笼换鸟 政府补助及其他（7%） 患者 （消费者） 0 1 19383224/36139/20190211 16:00本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 4 这种支付端的改革与我们国家的医保体系息息相关：市场vs政府 政府监管下的公平性和费用可控性 11% 8% 29% 33% 0% 19% 0% 17% 86% 41% 20% 5% 30% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%美国 日本 中国 政府（不包括社会保障） 社会保障计划 其他私人基金 商业保险 个人现金支付 公共部分 私人部分 37% 63% 92% 8% 美国：以市场化为主，由商业保险覆盖大多数人的医药卫生开支，政府通过社会保障体系覆盖低收入人群（Medicare、Medicaid）；个人支付比例占63%（其中商业保险占33%）。 日本：以政府监管为主，提供全民社会医疗保障，正如通过该体系支付了全 部 医 疗 费 用 的92%左右；同时政府严格管制药品及医疗服务价格。 71% 29% 中国：以政府监管为主，完善全民医保制度、提高基本医保和大病保障水平，通过该制度不断降低个人支 付 比 例 （ 2017 年28.8%），同时新医保局成立，严格监管药品及医疗服务价格。 美国高度市场化，促进制药业发展，推动行业整合，中日医疗机构的效率略低，行业整合较慢，特别是中国 公平性比较 38% 100% 100% 67% 9% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%美国 日本 中国 30 131 57.2 020406080100120140美国 日本 中国 每万人拥有床位数 90% 69% 20% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%美国 日本 中国 医药分开的比例 政府医保 私人医保 美国9%人口没有任何医保 医保人口覆盖比例 医院效率比较 78% 53% 23% 美国 日本 中国 制药业TOP10占比 美国 日本 中国 95% 84% 28% 美国 日本 中国 流通业TOP3占比 美国 日本 中国 集中度比较 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%1960197019801990199520002005201020152017美国 日本 中国 费用比较 中日均是全民医保，均较好的控制了费用的过快增长；美国的市场化机制导致了费用在GDP占比持续提高，压力增加性 资料来源：WHO statistics 2018，《中国医药卫生行业发展趋势研究》（孙雅娜），日本厚生劳动省，中国卫生和计划生育统计年鉴2017，民生证券研究院 19383224/36139/20190211 16:00本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 5 支付端是表面，实际上是撬动的三医联动 支付端改革所带来的产业趋势演绎 制药企业 医药批发企业 零售药房 （医药零售药