2023年三季报点评：业绩延续高增长，平台化布局持续推进

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 先导智能（300450） 2023 年三季报点评：业绩延续高增长，平台化布局持续推进 2023 年 10 月 26 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 刘晓旭 执业证书：S0600523030005 liuxx@dwzq.com.cn 研究助理 李文意 执业证书：S0600122080043 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 25.16 一年最低/最高价 24.78/54.30 市净率(倍) 3.14 流通 A 股市值(百万元) 36,530.44 总市值(百万元) 39,404.66 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.01 资产负债率(%,LF) 61.68 总股本(百万股) 1,566.16 流通 A 股(百万股) 1,451.93 相关研究 《先导智能(300450)：2023 年半年报点评：盈利能力提升，平台化布局持续推进》 2023-08-27 《先导智能(300450)：2022 年报&2023 年一季报点评：规模效应下盈利能力显著提升，新签订单创历史新高》 2023-04-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 13,932 20,700 26,400 31,700 同比 39% 49% 28% 20% 归属母公司净利润（百万元） 2,318 3,542 5,026 6,042 同比 46% 53% 42% 20% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.48 2.26 3.21 3.86 P/E（现价&最新股本摊薄） 17.00 11.13 7.84 6.52 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 订单验收顺利，业绩持续高增：2023 年前三季度公司营收 131.9 亿元，同比+32%，归母净利润为 23.2 亿元，同比+40%，扣非归母净利润为 22.8 亿元，同比+41%；Q3单季营收 61.0 亿元，同比+34%，环比+60%，归母净利润为 11.2 亿元，同比+32%，环比+76%，扣非归母净利润为 11.1 亿元，同比+35%，环比+80%。 ◼ 盈利能力保持稳定：2023 年前三季度公司毛利率为 38.0%，同比+2.4pct，净利率17.6%，同比+0.9pct，期间费用率为 16.3%，同比+0.5pct，其中销售费用率为 1.9%，同比-0.5pct，管理费用率（含研发）为 14.8%，同比+0.8pct，财务费用率为-0.4%，同比+0.2pct；Q3 单季毛利率为 35.6%，同比-1.7pct，环比-3.3pct，主要系部分客户技术产线更新先确认了全部成本，后续随着 Q4 确认收入有望进一步提升毛利率，销售净利率为 18.1%，同比-0.6pct，环比+0.6pct。 ◼ 存货&合同负债稳定增长，订单充沛保障业绩增长：截至2023Q3 末公司存货为133.8亿元，同比+21%，合同负债为 99.1 亿元，同比+21%，2023 上半年公司新签订单超100 亿元，Q3 约 60 亿元，我们预计 2023 年新签订单有望逐季度提升；2023 前三季度公司经营活动净现金流为-14.7 亿元，Q3 单季为 0.8 亿元，相较于 2022Q3 单季的-9.2 亿元明显改善。 ◼ 锂电设备受益海外动力扩产，光伏业务持续突破：（1）锂电设备：先导已获大众、ACC 量产战略合作，并将海外订单覆盖扩展到美国、德国、瑞典、斯洛伐克、希腊、土耳其等更多欧美国家，期待下半年大众、ACC、宁德海外等订单落地，此外公司推出的复合集流体设备已获客户订单。（2）光伏设备：先导 XBC 全工序设备在行业头部客户现场顺利实现满产，获得客户认可并追加订单，已累计获得超过 20 亿+设备订单。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到设备验收节奏，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 35（原值 38，下调 7%）/50/60 亿元，对应当前股价 PE 为 11/8/7 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新能源车销量低于预期，下游动力电池厂扩产低于预期。 -50%-44%-38%-32%-26%-20%-14%-8%-2%4%10%2022/10/262023/2/242023/6/252023/10/24先导智能沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 5 1. 订单验收顺利，业绩持续高增 2023Q1-Q3 公司营收 131.9 亿元，同比+32%，归母净利润为 23.2 亿元，同比+40%，扣非归母净利润为 22.8 亿元，同比+41%；Q3 单季营收 61.0 亿元，同比+34%，环比+60%，归母净利润为 11.2 亿元，同比+32%，环比+76%，扣非归母净利润为 11.1 亿元，同比+35%，环比+80%。 图1：2023Q1-Q3 营收 131.9 亿元，同比+32% 图2：2023Q1-Q3 归母净利润为 23.2 亿元，同比+40% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 盈利能力保持稳定 2023Q1-Q3 公司毛利率为 38.0%，同比+2.4pct，净利率 17.6%，同比+0.9pct，期间费用率为 16.3%，同比+0.5pct，其中销售费用率为 1.9%，同比-0.5pct，管理费用率（含研发）为14.8%，同比+0.8pct，财务费用率为-0.4%，同比+0.2pct；Q3单季毛利率为35.6%，同比-1.7pct，环比-3.3pct，主要系部分客户技术产线更新先确认了全部成本，后续随着Q4 确认收入有望进一步提升毛利率，销售净利率为 18.1%，同比-0.6pct，环比+0.6pct。 图3：2023Q1-Q3 公司毛利率为 38.0%，同比+2.4pct 图4：2023Q1-Q3 公司净利率 17.6%，同比+0.9pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 5 3. 存货&合同负债稳定增长，订单充沛保障业绩增长 截至 2023Q3 末公司存货为 133.8 亿元，同比+21%，合同负债为 99.1 亿元，同比+21%，2023 上半年公司新签订单超 100 亿元，Q3 约 60 亿元，我们预计 2023 年新签订单有望逐季度提升；2023 前三季度公司经营活动净现金流为-14.7 亿元，Q3 单季为 0.8亿元，相较于 2022Q3 单季的-9.2 亿元明显改善。 图5：2023Q1-Q3 公司经营活动净现金流为-14.7 亿元 数据来源：Win