新品尚未贡献利润，老产品流水下滑

传媒 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 10 月 26 日 603444.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 328.60 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 1.6 (12.1) (19.3) 38.8 相对上证综指 6.5 (6.6) (12.9) 39.3 发行股数 (百万) 72.04 流通股 (百万) 72.04 总市值 (人民币 百万) 23,672.71 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 327.13 主要股东 卢竑岩 29.72 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 10 月 24 日收市价为标准 相关研究报告 《吉比特》20230816 《吉比特》20230427 《吉比特》20230401 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 传媒 证券分析师：卢翌 (8621)20328754 yi1.lu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522010001 吉比特 新品尚未贡献利润，老产品流水下滑 吉比特发布 2023 年三季报，23Q3 营业收入 9.58 亿元，同比-27.41%；归母净利润 1.83 亿元，同比-43.31%；扣非后净利润 1.78 亿元，同比-46.78%。核心游戏收入下滑，8 月上线的新品表现亮眼，稳步推进多款重点产品上线。维持买入评级。 支撑评级的要点  新游表现亮眼但尚未贡献利润，老产品流水下滑。《问道手游》本年 1-9月营收同比减少，宣传及运营服务相关支出有所增加，利润同比有所减少；《一念逍遥（大陆版）》流水同比减少较多，但营销费用等支出也有所下降；《奥比岛：梦想国度》营业收入及利润同比增加；8 月上线的《飞吧龙骑士》畅销榜排名最高来到 15 名，目前稳定在前 50，该产品同比贡献增量营收，但尚未产生利润。2023 年 1-9 月，公司境外收入合计1.85 亿元，同比基本持平。境外发行的《一念逍遥（欧美版）》《地下城堡 3（港澳台版）》《奇葩战斗家（东南亚版）》，尚未产生利润。  版号储备丰富，稳步推进多款重点产品上线。目前公司储备的重点产品中至少有 6 款已获版号。自研的《勇者与装备》已于 8 月底上线小程序版本，预计《不朽家族》和《超喵星计划》将分别于 23Q4 和 24H1 上线，端游《重装前哨》预期 2024 年 2 月上线 steam；代理产品《皮卡堂》《超进化物语 2》计划 23Q4 上线。M88（二次元放置 MMO）、M72（修仙放置养成）、M11（西幻放置挂机）等新项目稳步推进中。  23Q3 销售费用率大幅下降，研发费用率提升。23Q3 公司毛利率 87.53%，同比+2.72 ppts，主要由于 22Q3 代理产品《奥比岛》上线产生版权金与分 成 ， 导 致 彼 时 毛 利 率 较 低 。 23Q3 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 为26.79%/8.20%/19.00%，同比-7.01 /+1.30 /+6.44 ppts；由于 23Q3 上线新游较少，且《一念逍遥（大陆版）》宣传及运营费用减少，同时 22Q3《奥比岛》《一念逍遥（海外版）》等营销支出较高，导致 23Q3 销售费用率同比有较大幅度的缩减；23Q3 公司新增项目研发人员，研发费用同比小幅增加，但由于营收下滑较大，因此研发费用率同比有较大提升。 估值  吉比特核心游戏收入同比下滑；后续优质产品储备丰富，近期新游表现亮眼，有望在后续贡献业绩增量。考虑核心产品收入下滑，我们下调了2023-2025 年盈利预测，预计 2023/24/25 年归母净利润为 11.99 /15.37 /17.90 亿元，维持买入评级。 评级面临的主要风险  游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2,021 2,022 2023E 2024E 2025E 销售收入 (人民币 百万) 4,619 5,168 4,483 5,618 6,640 变动 (%) 68.44 11.88 (13.25) 25.32 18.18 归母净利润 (人民币 百万) 1,468 1,461 1,199 1,537 1,790 变动 (%) 40.34 (0.52) (17.90) 28.15 16.48 每股收益 (人民币) 20.43 20.33 16.69 21.39 24.91 前次预测每股收益（人民币） 20.11 24.94 29.49 调整幅度(%) (17.02) (14.26) (15.52) 资料来源：公司公告，中银证券预测 (3%)30%63%96%129%161%Oct-22 Nov-22 Dec-22 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 吉比特 上证综指 2023 年 10 月 26 日 吉比特 2 图表 1.公司产品储备 产品名称 自研/代理 版号进度 游戏类型 拟发行区域 拟上线时间 《Outpost:Infinity Siege》 自研 未取得 第一人称射击类端游 港澳台及海外地区 2024 年第一季度 《不朽家族（代号 M66）》 自研 已取得 家族题材放置养成 全球 23Q4 《超喵星计划》 自研 已取得 3D 捏猫抽卡养成类 - 2024 年上半年 《最强城堡》 自研 已取得 策略塔防类 全球 未确定 原点（代号） 自研 未取得 西幻题材放置卡牌 全球 未确定 M88（代号） 自研 未取得 魔幻题材放置养成类 中国大陆及港澳台、日韩地区 2024 年（境外） M72（代号） 自研 未取得 放置挂机修仙游戏 中国大陆及港澳台、东南亚地区 未确定 M11（代号） 自研 未取得 西幻题材放置挂机 全球 未确定 《超进化物语 2》 代理 已取得 策略卡牌养成类 中国大陆地区 23Q4 《Beast Planet》 代理 未取得 异兽题材生存策略 海外地区 未确定 Project S（代号） 代理 未取得 Roguelike、SLG 中国大陆及港澳台地区 未确定 《皮卡堂之梦想起源》 代理 已取得 模拟经营类 中国大陆地区 23Q4 《神州千食舫》 代理 已取得 模拟经营类 中国大陆及港澳台、东南亚地区 未确定 资料来源：公司公告，中银证券 图表 2.公司季度财务数据对比 （人民币 百万） 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 同比变化 环比变化 营业收入 1,319 1,338 1,144 1,205 958 -27.41% -20.48% 毛利润 1,119 1,209 1,010 1,069 838 -25.08% -21.58% 毛利率(%) 84.81 90.36 88.28 88.75 87.53 2.72 ppts -1.22 p