三季度业绩同比增长，北方基地助力远期成长

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 三季度业绩同比增长，北方基地助力远期成长 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件描述 10 月 23 日晚间，扬农化工发布 2023 年三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入 92.74 亿元，同比下降 29.22%；实现归母净利润 13.61 亿元，同比下降 16.94%。其中第三季度实现营业收入 22.07亿元，同比下降 37.60%，环比下降 14.02%；实现归母净利润 2.37 亿元，同比增加 91.37%，环比下降 35.95%。 ⚫ 主营产品价格同比下降，公司前三季度业绩承压下滑 2023 年以来，全球农药市场处于去库存周期，需求不足，市场端采购观望及延迟采购加剧了阶段性供应过剩，叠加三季度需求淡季影响，农药价格整体持续下行。从销售端来看，2023 年 1-9 月公司原药产品销量为 75034 吨，同比增长 5.67%；2023 年 1-9 月公司制剂（不折百）销量为 33389 吨，同比增长 5.31%。在整体行业景气度低迷的背景下，公司仍然实现了销量的稳步增长，体现了公司强势的渠道运营能力。从价格端来看，2023 年 1-9 月公司原药平均售价 7.93 万元/吨，同比下降 24.91%；2023 年 1-9 月公司制剂（不折百）平均售价 4.58万元/吨，同比下降 5.76%。从细分产品看，据中农立华数据，2023 年1-9 月公司主营产品草甘膦/联苯菊酯/功夫菊酯/丙环唑/吡唑醚菌酯/烯草酮市场均价分别为 3.47 /18.82/14.63/13.4/21.96 /9.75 万元/吨，同比分别下滑 48%/38%/32%/31%/13%/43%。单季度来看，受需求淡季影响，公司原药产品销量为 23353 吨，环比下降 1.56%；制剂（不折百）销量为 4829 吨，环比下降 49.33%。价格方面，2023Q3 公司原药平均售价 6.16 万元/吨，环比下降 11.05%；公司制剂（不折百）平均售价 4.00 万元/吨，环比上升 10.98%。受原药价格下滑影响，公司整体销售毛利率持续走低，2023Q3，公司整体销售毛利率为 23.91%，同比+1.93pcts，环比-1.79pcts。 图表 1 ：公司 2023 年 1-9 月/Q3 主营产品销量（吨）及同比环比 2022 年1-9 月 2023 年1-9 月 同比 2023Q2 2023Q3 环比 原药 71007 75034 6% 23723 23353 -2% 制剂 31704 33389 5% 9530 4829 -49% 资料来源：公司公告，华安证券研究所 注：制剂为不折百 图表 2 ：公司 2023 年 1-9 月/Q3 主营产品价格（万元/吨）及同比环比 2022 年1-9 月 2023 年1-9 月 同比 2023Q2 2023Q3 环比 原药 10.56 7.93 -25% 6.92 6.16 -11% 制剂 4.86 4.58 -6% 3.60 4.00 11% [Table_StockNameRptType] 扬农化工（600486） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-10-25 [Table_BaseData] 收盘价（元） 63.30 近 12 个月最高/最低（元） 84.21/63.30 总股本（百万股） 406 流通股本（百万股） 403 流通股比例（%） 99.14 总市值（亿元） 257 流通市值（亿元） 255 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.二季度业绩短期承压，看好优创项目远期成长 2023-08-29 2.一季度业绩韧性十足，优创项目接力成长 2023-04-26 3.全年业绩续创新高，葫芦岛项目开启成长 2023-03-2 -24%-12%1%13%26%10/221/234/237/2310/23扬农化工沪深300[Table_CompanyRptType1] 扬农化工（600486） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 5 证券研究报告 资料来源：公司公告，华安证券研究所 注：制剂为不折百 图表 3 ：公司 2023 年 1-9 月/Q3 主营细分产品价格（万元/吨）及同比环比 2022 年1-9 月 2023 年1-9 月 同比 2023Q2 2023Q3 环比 草甘膦 6.73 3.47 -48% 2.80 3.26 16% 联苯菊酯 30.18 18.82 -38% 17.69 15.87 -10% 功夫菊酯 21.55 14.63 -32% 13.69 12.71 -7% 丙环唑 19.41 13.40 -31% 12.88 10.58 -18% 吡唑醚菌酯 25.36 21.96 -13% 21.34 18.25 -14% 烯草酮 17.21 9.75 -43% 8.73 7.43 -15% 资料来源：中农立华，华安证券研究所 ⚫ “四次创业”会战北方基地，优化布局助力长期成长 2023 年 4 月，公司公告投资优创项目，计划投资年产 15,650 吨农药原药、7,000 吨农药中间体及 66,133 吨副产品项目，项目总投资423,781 万元，项目建设期 2.5 年。该项目已于 2023 年 6 月 9 日正式开工建设。据新华网沈阳 10 月 11 日电，优创项目一期 29 个单体土建工程进度已完成 70%。签订合同金额 12 亿元，完成土建及前期投入 5.6 亿元，实际到位资金 5.13 亿元。项目建成投产后，预计年均营业收入为 40.83 亿元。优创项目的推进有助于解决子公司沈阳科创目前面临的瓶颈问题，优化公司的生产布局，形成南北均衡布局，打开远期成长空间，巩固公司龙头地位。 ⚫ 投资建议 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 16.05、19.72、22.34 亿元，同比增速为-10.5%、22.9%、13.3%。对应 PE 分别为 16.02、13.04、11.51 倍。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 15811 15772 17553 19806 收入同