微软(MICROSOFT)(MSFT.US)FY2024Q1财报点评：业绩表现强劲，AI持续赋能

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月25日买 入微软(MICROSOFT)（MSFT.O）FY2024Q1 财报点评：业绩表现强劲，AI 持续赋能核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网Ⅱ证券分析师：张伦可联系人：刘子谭0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cnliuzitan@guosen.com.cnS0980521120004基础数据投资评级买入(维持)合理估值400.00 - 410.00 美元收盘价330.53 美元总市值/流通市值2456/2457 十亿美元52 周最高价/最低价366/218 美元近 3 个月日均成交额7077 百万美元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《微软(MICROSOFT)（MSFT.O）-FY2023Q4 财报点评：业绩表现稳健，期待后续 AI 产品规模化落地》 ——2023-07-28《微软(MICROSOFT)（MSFT.O）-微软 Inspire 大会：Microsoft365 Copilot 定价 30 美元/月，有望开启 AI 应用发展新里程》——2023-07-24《微软(MICROSOFT)（MSFT.O）-FY2023Q3 财报点评：业绩增长保持韧性，AI 产品进展积极》 ——2023-05-01业绩总览：微软 FY24Q1 整体财务表现出色。①整体：本季度公司实现营收565 亿美元（同比+13%，按固定汇率同比+12%，下文简称 CC），营业利润同比+25%（CC+24%）至 269 亿美元，净利润同比+20%(CC+23%)至 201 亿美元，GAAP 每股收益为 2.99 美元（高于公司指引 2.68 美元）。②分业务：生产力与业务流程收入 186 亿美元（同比+13%，CC+12%），智能云收入 243 亿美元（同比+19%，CC+17%），其他个人计算收入 137 亿美元（同比+3%，CC+2%）。③订单指标：季度商业预订量（新订单）同比上升 17%（上季度-2%），商业剩余履约义务（在手订单余额）2120 亿美元（同比+14%）。业务重点：①Azure 收入增速超指引，云业务毛利提升 2pcts 至 73%。本季度 Azure 及其他云服务收入增速提升，同比+29%（CC +28%），高于 25%-26%的公司指引，也高于市场预期增速+26%。Azure Arc 目前拥有 21000 名客户（同比+140%）。同时，Azure Al 服务超过 18000 个客户（环比+164%）。。②Office Copilot 有望带动 ARPU 提升，关注后续 Copilot 产品大规模推广。本季度 Office 365 Copilot 宣布定价 30 美元/每人每月，有望显著提升Office ARPU。③PC 业务实现五个季度以来首次正增长。个人计算板块同比+3%(上季度-4%）。业绩展望：预计整体保持稳健增长。①收入方面，公司预计 FY24Q2 智能云收入 251-254 亿美元（其中 Azure 指引同比 CC+26-27%），生产力和商业收入 188-191 亿美元（其中 Office 365 商业版指引 CC+16%），更多个人计算业务收入为 165-169 亿美元。②成本方面，本季度资本开支 112 亿美元，同比+70% （去年同期疫情后大幅优化资本开支基数较低），环比+4.6%。公司预计下季度营业成本为 194 至 196 亿美元，24 财年每季度将环比上升。投资建议：传统业务表现强劲，AI 产品落地与用户反馈积极，助力云业务和软件产品收入、利润同步提升，打开长期增长空间。①公司核心的 Windows、Office 用户体量大、产品生态丰富，Copilot 将大幅提升传统产品生产力、ARPU 与付费率，通过 AI 工具生态闭环构建 AI 时代护城河。②Azure 云业务增长加速、市场份额持续增加，AI 的促进作用将逐步体现在业绩端，有望打开公司长期空间。考虑公司出色的产品竞争力与 AI 增益长期空间，我们上调 2024-2026 财 年 收 入 预 测 至 2413/2794/3199 亿 美 元 （ 前 值 为2392/2771/3173 亿美元），净利润预测至 840/993/1148 亿美元(前值为833/985/1139 亿美元)，给予目标价 400-410 美元，维持“买入”评级。风险提示：宏观压力与 IT 支出放缓；云与 AI 竞争加剧；产品落地低于预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万美元)198,270211,915241,266279,425319,942(+/-%)18.0%6.9%13.9%15.8%14.5%归母净利润(百万美元)72,73872,36183,95899,291114,802(+/-%)18.7%-0.5%16.0%18.3%15.6%EPS（元）9.799.7411.3013.3615.45EBITMargin42.1%41.8%42.0%42.4%42.4%净资产收益率（ROE）43.7%35.1%31.2%28.9%26.7%市盈率（PE）3434292521EV/EBITDA2726211815市净率（PB）1512976资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2财报表现：业绩强劲,AI 持续赋能主要观点：①微软本季度业绩全线表现强劲，AI 促进 Azure、Office 等相关业务的收入与利润增长，影响逐步体现在业绩端。本财报季体现了公司传统业务走出海外企业 IT 支出弱周期后的强劲复苏能力，业务收入增速超预期。②同时，微软验证了 AI 对传统业务竞争力的强力支撑，持续增加的 AI 产品用户数、持续加码的 Capex 投入积极印证 AI 逻辑，微软 AI 生态已见雏形。目前，Azure Arc 目前拥有 21000 名客户（同比+140%）。同时，Azure Al 服务超过 18000 个客户（环比+164%）。GitHub Copilot 有超过 100 万的付费用户。126000 多家组织在 Power Platform中使用 Copilot，Power Apps 低代码/无代码开发目前拥有 2000 万月活跃用户，同比增长 40%。随着 AI 产品持续迭代完善与大规模落地，将进一步赋能微软庞大的传统工具体系，打造 AI 工具生态闭环，逐步体现在业绩端。③Copilot 等新产品反馈积极、全面开放在即，有望显著提升 ARPU，打开企业收入增长空间。现有Windows 与 Office 等传统软件业务的用户增长遇瓶颈，M365 copilot 将于 11 月初大规模推广，初步定价 30 美元/月/seat，有望显著提升 ARPU。Windows11 与AI 功能全面结合也将进一步打开增长空间，有望成为公司新的增长引擎。1、整体情况：业绩表现出色。营收 565 亿美元（同比+13%，+12%cc），营业利润同比+25%（+24%