立讯精密(002475.CH)三季度利润稳健增长，增长势头向四季度延续，长期成长路径清晰

浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 立讯精密（002475.CH）：三季度利润稳健增长，增长势头向四季度延续，长期成长路径清晰 重申立讯精密的“买入”评级，维持目标价人民币 34.5 元，潜在升幅 12%。  重申立讯精密的“买入”评级：在今年外部宏观环境较为艰难的情况下，立讯精密是电子行业少数保持业绩逆势增长，并且实现业绩稳定增长的公司。结合三季度业绩以及全年指引，我们预期公司2023 年利润同比增长将达到 20%，基本符合年初时的预期。立讯今年的成长主要来自于大客户组装以及垂直一体化带来的利润增长。我们认为大客户相关业务将会在未来 2-3 年持续提供立讯的增长动能。同时，虽然公司调整通信业务战略方向，降低低毛利率产品的比例，但是公司同时聚焦高速铜、光模块及散热产品，我们预计该板块业务有望在接下来几年保持高速增长。而且，立讯的汽车业务有望持续高增长。在汽车业务方面，立讯聚焦头部车企，以及有潜力成长为中国乃至全球龙头的成长车企，将车用线束、智能座舱、自动驾驶等汽车电子产品打入客户的供应链。目前，立讯精密 2024年的市盈率为 17x，估值吸引且有弹性空间。  3Q23 业绩维持增长，符合预期，4Q23 利润同比增长预计加速：立讯 3Q23 收入环比增长 21%，同比下降 9%。收入增速同比下降主要受到通信业务调整、可穿戴新品上市节奏、SiP 产品交易模式变动以及客户库存节奏调整影响。但是，公司三季度毛利率录得 13.8%，环比增长 2.5 个百分点，同比增长 0.7 个百分点。因此，我们看到部分业务收入端调整对于利润端的影响是比较小的。同时，大客户的组装业务也通过投资收益，以营业外收入贡献的方式显著提升利润。立讯三季度净利润同比增长 15%，环比 29%。公司发布公告预期四季度归母净利润中位数环比增长 20%，同比增长 31%，同比增速较三季度提高。  投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，下半年增长较为乏力。国内外新能源汽车销量增长乏力。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压，复苏慢于预期。公司多元化业务投入增加，费用增加较快，拖累业绩表现。 图表 1：盈利预测和财务指标（2021-2025E） 人民币百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 153,946 214,028 220,178 252,227 291,980 营收同比增速 66.4% 39.0% 2.9% 14.6% 15.8% 毛利率 12.3% 12.2% 12.1% 12.7% 12.8% 净利润 7,071 9,163 11,004 14,330 16,970 净利润同比增速 (2%) 30% 20% 30% 18% 基本每股收益（元） 1.01 1.29 1.53 1.99 2.35 目标 P/E (x) 34.3 26.8 22.2 17.0 14.4 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 立讯精密（002475.CH） 沈岱 科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 黄佳琦 科技助理分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2023 年 10 月 24 日 评级 目标价（人民币） 34.5 潜在升幅/降幅 +12% 目前股价（人民币） 30.7 52 周内股价区间（人民币） 25-35.58 总市值（百万人民币） 219,497 近 3 月日均成交额（百万人民币） 1,560 注：截至 2023 年 10 月 20 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 CNY 30.7CNY 61.8CNY 32.0CNY 34.5(50%)0%50%02040立讯精密股价（人民币）相对于MSCI中国信息技术指数表现(右轴)扫码关注 浦银国际研究 2023-10-24 2 目录 立讯精密业绩回顾及展望 ........................................................................................................................... 4 3Q23 业绩回顾 .............................................................................................................................. 4 盈利预测调整 ................................................................................................................................ 6 SPDBI 乐观与悲观情景假设 ........................................................................................................................ 9 图表目录 图表 1：盈利预测和财务指标（2021-2025E） ........................................................................................ 1 图表 2：立讯精密 3Q23 业绩详情............................................................................................................. 5 图表 3：立讯精密 4Q23 业绩指引............................................................................................................. 5 图表 4：立讯精密业绩预测：新预测 vs 前预测（2023E - 2025E） ..................................................... 6 图表 5：立讯精密市盈率估值（x） ..............................................................