宏观分析报告：关于增发国债的两点关键变化

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2023 年 10 月 24 日 ❑ 据新华社报道， 10 月 24 日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了关于批准国务院增发国债和 2023 年中央预算调整方案的决议，中央财政将在今年四季度增发 2023 年国债 10000 亿元，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。 ❑ 为何此时增发国债？第一，8 月 17 日的政治局常委会针对防汛抗洪和灾后重建已有相关部署。第二，虽然今年实现“5%左右”经济增长目标的概率较高，我国经济相对潜在增速仍有恢复空间，增发国债是进一步扩大内需的有力抓手。第三，百年变局下，全球气候和地缘形势都在发生重要变化，加强基础设施建设处于发展和安全的交汇点。 ❑ 如何影响财政赤字？此次增发国债与特别国债既有所不同、又有相似性。特别国债不计入赤字，此次增发国债计入赤字，预计赤字率由 3%提高到3.8%左右。普通国债的使用范围一般没有特殊指定，特别国债的特点则是有特定用途。此次增发国债也有明确用途，而且支出资金实施全流程跟踪监测，确保资金按规定用途使用，因此“作为特别国债管理”。 ❑ 如何影响债券供给？估算 11-12 月新增国债净融资 1.54 万亿元，新增地方债净融资 0.65-1.15 万亿元，二者合计 2.2-2.7 万亿元左右，仍处于今年 8月以来的高峰水平，也明显高于近年同期水平。 ❑ 如何影响经济前景？短期维度，预计至多可拉动明年固定资产投资 4 个百分点左右。长期维度，此次将赤字率提高到 3.8%左右，从现实应用角度有利于加快恢复重建、进一步提升我国防灾减灾救灾能力，从政策框架角度则是适时适度突破了传统约束、释放政府部门特别是中央政府部门负债率低的优势。由此出发，明年经济增长目标和赤字率安排如何设定，将是下一阶段国内经济的重要关注点。 ❑ 简而言之，本次增发国债动作有两点关键变化：一是作为特别国债管理但计入赤字；二是赤字率适度突破传统约束，为后续政策提供了一些新的期待。 ❑ 风险提示：海外经济和地缘形势存在不确定性；估算假设存在误差。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 赵宏鹤 S1090522070005 zhaohonghe@cmschina.com.cn 关于增发国债的两点关键变化 股票报告网整理http://www.nxny.com 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观分析报告 正文目录 一、 为何此时增发国债？ ................................................................................... 3 二、 如何影响财政赤字？ ................................................................................... 3 三、 如何影响债券供给？ ................................................................................... 4 四、 如何影响经济前景？ ................................................................................... 5 图表目录 图 1：2022 年底，国债限额和余额之差尚有 8316 亿元（亿元） ...................... 4 图 2：今年 1-10 月政府债券净融资规模（亿元） .............................................. 4 图 3：我国长期将赤字率稳定在 3%以内（%） ................................................. 5 股票报告网整理http://www.nxny.com 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观分析报告 据新华社报道， 10 月 24 日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了关于批准国务院增发国债和 2023 年中央预算调整方案的决议，中央财政将在今年四季度增发 2023 年国债 10000 亿元，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。 一、为何此时增发国债？ 第一，8 月政治局常委会已有相关部署。今年 8 月 17 日，政治局常委会召开会议，研究部署防汛抗洪救灾和灾后恢复重建工作，强调“要加快完善流域特别是北方地区主要江河流域防洪工程体系，强化蓄滞洪区安全建设和运行管理，整体提升防御能力。要加强城市防洪排涝能力规划和建设，更新提升城市排水管网等基础设施运行能力，与河道排涝工程有效衔接，保障城市骨干排水通道畅通”。 据财政部介绍，此次增发国债资金将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。 第二，给进一步扩大内需提供有力抓手。虽然今年前 3 季度实际 GDP 增速达到5.2%，实现“5%左右”经济增长目标的概率较高，假设全年实际 GDP 增速录得 5.4%，对 2021 年的年均增速是 4.2%，可见考虑到今年是防疫转段后的第一年，经济目标的设定相对温和。参考社科院的测算结果，这一水平相对于我国经济的潜在增速仍有恢复空间，因此增发国债、加强基础设施建设，是进一步扩大内需、推动我国经济继续向潜在增速水平恢复的有力抓手。 第三，基础设施建设处于发展和安全的交汇点。百年变局下，全球气候和地缘形势都在发生重要变化，《“十四五”规划和 2035 远景目标纲要》首次将“统筹发展和安全”纳入指导思想。2022 年 4 月 26 日，中央财经委员会第十一次会议研究全面加强基础设施建设，强调“统筹发展和安全”、“优化基础设施布局、结构、功能和发展模式，调动全社会力量，构建现代化基础设施体系，实现经济效益、社会效益、生态效益、安全效益相统一”。 二、如何影响财政赤字？ 此次增发国债“作为特别国债管理”，同时与一般的特别国债又有所不同。 特别国债不计入赤字，此次增发国债计入赤字。由于特别国债纳入政府性基金而非一般公共预算管理，不计入财政赤字，此次增发国债计入财政赤字。今年两会通过的全国一般公共预算赤字为 38800 亿元，其中中央财政赤字 31600 亿元，地方财政赤字 7200 亿元，政府工作报告建议“赤字率拟按 3%安排”。此次增发后，全国财政赤字由 38800 亿元提高至 48800 亿元，中央财政赤字由31600 亿元增加到 41600 亿元，预计赤字率由 3%提高到 3.8%左右。 与特别国债的共同点是均