药明生物(02269.HK)公司首次覆盖报告：赋能全球生物创新药的CRDMO龙头

医药生物/生物制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 34 药明生物（02269.HK） 2023 年 10 月 24 日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/10/20 当前股价(港元) 46.100 一年最高最低(港元) 77.400/35.000 总市值(亿港元) 1,959.93 流通市值(亿港元) 1,959.93 总股本(亿股) 42.51 流通港股(亿股) 42.51 近 3 个月换手率(%) 25.89 股价走势图 数据来源：聚源 药明生物：赋能全球生物创新药的 CRDMO 龙头 ——公司首次覆盖报告 余汝意（分析师） 汪晋（联系人） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 wangjin3@kysec.cn 证书编号：S0790123050021  聚焦生物药 CRDMO 服务，积极推进全球化业务布局 历经 13 年发展，药明生物已成为全球生物药 CRDMO 龙头企业，通过开放式、一体化生物制药能力和技术赋能平台，为客户提供全方位端到端服务。短期看，公司服务客户数量持续增长，已覆盖所有全球排名前 20 的跨国药企，未完成订单量充足，大体量维持高增速。中长期看，公司在 ADC、双抗、疫苗等成长性高的新兴领域不断发力，项目数量持续高增长，有望打开业绩的向上空间；同时，公司加速海内外产能建设，积极推进全球业务布局，为全球化业务拓展提供产能支 撑 。 我 们 看 好 公 司 的 长 期 发 展 ， 预 计 2023-2025 年 归 母 净 利 润 为51.28/67.63/90.10 亿元，EPS 分别为 1.21/1.59/2.12 元，当前股价对应 PE 分别为35.1/26.6/20.0 倍，公司估值合理，首次覆盖，给予“买入”评级。  海内外生物药 CDMO 高景气发展，龙头药明国际舞台锋芒初现 海内外生物药市场蓬勃发展，MAH 制度落地为国内 CDMO 公司全面打开中小型药企市场提供了有利的政策环境，中国生物药 CDMO 呈现高景气发展。同时，全球生物药 CDMO 市场份额不断向龙头集中，头部企业强者恒强。药明生物目前稳占国内市场龙头地位，成长性与盈利能力均强于国际同行，未来可期。  技术赋能生物药研发生产，积极推进海内外产能建设 借助于全球领先的 CRDMO 模式，公司在手综合项目的厚度与丰度持续增加。同时，通过“赢得分子”策略，公司临床后期及 CMO 项目加速放量，商业化阶段业务进入收获期。公司已搭建覆盖药物发现（R）、药物开发（D）与药物生产（M）的一体化技术平台，能够为 ADC、双抗与疫苗等生物药提供端到端 CRDMO服务。为满足快速增长的订单需求，公司以“自建+并购”的方式加速全球业务布局，目前已在 5 个国家进行产能投放。截至 2023 年 6 月底，公司原液产能已达 26.2 万升，预计未来将扩大至 58+万升，为全球化业务发展提供产能支撑。  风险提示：创新药研发景气度下滑，CDMO 项目数量增速放缓；核心研发人员流失等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10291 15287 19918 26088 34379 YOY(%) 83.3 48.4 30.4 31.0 31.8 净利润(百万元) 3388 4420 5128 6763 9010 YOY(%) 100.6 30.5 16.0 31.9 33.2 毛利率(%) 46.9 44.0 42.0 42.5 43.0 净利率(%) 32.9 29.0 25.8 25.9 26.2 ROE(%) 12.6 12.6 12.7 14.2 15.8 EPS(摊薄/元) 0.8 1.1 1.2 1.6 2.1 P/E(倍) 104.9 51.8 35.1 26.6 20.0 P/B(倍) 11.2 6.6 4.4 3.8 3.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%120%2022-102023-022023-06药明生物恒生指数开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 34 目 录 1、 药明生物：聚焦生物药 CRDMO 服务的全球龙头 ................................................................................................................ 5 1.1、 全力搭建国际领先的生物药 CRDMO 一体化平台 ..................................................................................................... 5 1.2、 大体量下增长稳健，在手订单量充足 .......................................................................................................................... 7 2、 生物药 CDMO 高景气发展，龙头药明国际舞台锋芒初现 ................................................................................................. 10 2.1、 政策掀起国内生物药研发热潮，助推生物药 CDMO 行业快速发展 ...................................................................... 10 2.2、 全球生物药 CDMO 市场集中度高，药明生物成长性高未来可期 .......................................................................... 13 3、 技术赋能生物药研发生产，积极推进海内外产能建设 ....................................................................................................... 14 3.1、 项目数量稳健增长，“赢得分子”策略助力 CMO 项目加速放量 ............................................................................. 15 3.2、 一体化技术平台赋能多品种生物药 CRDMO 服务 ................................................................................................... 17 3.2.1、 药明合联：ADC 端到端 CRDMO 服务