2018年业绩预告分析：商誉减值影响有多大？-太平洋证券

[Table_Message]2019-02-01 投资策略报告 [Table_Title]商誉减值影响有多大？——2018 年业绩预告分析 证券分析师：周雨 电话：010-88321580 E-MAIL： zhouyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190210090002 证券分析师：金达莱 电话：010-88695265 E-MAIL： jindl@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518060001 核心观点 截至 1 月 31 日，全 A 已有 2610 家上市公司披露了 2018 年年报业绩预告或业绩快报，披露率高达 73%，主板/中小板/创业板披露率依次为 49%/100%/100%，具有一定代表性。基于目前已披露业绩情况来看，2018 年全 A 净利增速中枢将呈负增长-3.2%，较同口径下的 2018Q3 和 2017 年的 13.1%、26.6%有显著下滑。 分板块来看，仅主板盈利保持小幅正增长（2018 年/2018Q3/2017 年盈利增速 1.11%/13.1%/26.6%）,但可比口径下表现为显著下滑；中小板（-4.8%/7.7%/21.2%）和创业板(-48.2%/2.72%/-8.46%)2018 年业绩增速中枢为负。整体来看，创业板业绩大幅下挫近 50 个百分点由此导致 2018 年全 A 业绩呈现负增长。 盈利低增速的背后，主要是受到商誉减值的影响。截止 1 月 31 日，有 295 家上市公司言明存在商誉减值风险，其中首亏的 330 家企业中有 149 家企业言明业绩变动与商誉减值有关，占比达 45%。我们预计 2018 年全 A 商誉减值规模将达到 1300 亿（2017 年仅 366 亿），约占 1.45 万亿商誉的 9%。剔除商誉减值影响后，2018 年创业板盈利增速虽仍为-4.8%，但负增长有所收窄，中小板和主板净利增速剔除后升至 13.8%、4.3%，但仍较 2017 年增速放缓，其中主板放缓幅度更大。 分行业来看，28 个行业中（除综合）18 个行业表现为增长放缓，2018 年高增速行业主要来自地产链等周期板块，消费紧跟其后，增速靠前行业依次为建材（74.1%）、有色（33.4%）、钢铁（33.3%）、食品饮料（32.7%）。其中，周期中的有色（33.4%/31.2%）和化工 29.3%/32.4%）相对平稳；制造业各行业增速均相对靠后，且增速趋于放缓；TMT 中，军工（26.8%/23.6%）、通信（22.7%/13.1%）增速相对可观且增长平稳；消费中，食品饮料（32.7%/31.2%）、家电（22.8%/20.6%）、农林牧渔（21.5%%/22.1%）目前增速较高。从行业内的增速变化来看，逆周期对冲类行业在 2018 年底较 Q3 加速增长企业数量占比提升显著，建筑、交运、食品饮料、非银、电力及公用事业、电力设备加速增长企业的占比靠前。 表：剔除商誉减值前后的净利增速对比 各板块 2018年商誉减值下限（预计，亿元） 2018 年商誉减值上限（预计，亿元） 2018 年报净利（亿元） 2017 年报净利（亿元，同口径） 2018 年增速 2018 年净利下限（剔除商誉减值，亿元） 2018 年净利上限（剔除商誉减值，亿元） 2018 年增速下限（剔除商誉减值） 2018 年增速上限（剔除商誉减值） 2017 年净利增速（同 2018年口径） 创业板 432 441 515 994 -48.2% 947 956 -4.8% -3.8% -8.5% 中小板 535 579 2735 2873 -4.8% 3270 3314 13.8% 15.3% 21.2% 主板 373 402 11682 11555 1.1% 12056 12084 4.3% 4.6% 32.4% 全 A 1340 1422 14932 15422 -3.2% 16272 16354 5.5% 6.0% 26.6% 注：2018 年净利增速与 2018Q3 同个股口，若 Q3 没有相应增速，则个股被剔除 风险提示：商誉减值风险被低估 [Table_AllIndex]策略研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 投资策略报告 P2 商誉减值影响有多大？——2018 年业绩预告分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目 录 一、预计 2018 年全 A 整体盈利将呈负增长 ................................................................................ 4 二、预计 2018 年商誉减值拖累净利约 1300 亿 ........................................................................... 7 三、高增速行业来自地产链等周期板块，消费紧跟其后 ........................................................... 8 四、龙头企业仍具相对优势 ......................................................................................................... 11 投资策略报告 P3 商誉减值影响有多大？——2018 年业绩预告分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表 1：首亏等预警类型加大了主板的披露率 ............................................................................. 4 图表 2：2018 年创业板 2/3 的企业均表现为加速放缓 ................................................................ 4 图表 3：首亏等预警类型公司企业数较 Q3 显著增多 ................................................................... 5 图表 4：低增速公司企业数较 Q3 显著增多................................................................................... 5 图表 5：创业板业绩大幅下挫近 50 个百分点导致 2018 年全 A 业绩呈现负增长 ..................... 5 图表 6：行业净利贡献拆解 ............................................................................................................ 6 图表 7：2018 年商誉减值风险企业数显著增多 ................................