显微镜下的中国经济(2023年第38期)：基本面延续改善势头

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观定期报告 2023 年 10 月 23 日 定期报告 显微镜下的中国经济（2023 年第 38 期） 高频数据显示，10月以来国内经济延续改善势头，但中长期问题如何解决还有待更加明确的政策指引。  上周国内生产高频指标基本维持稳定。开工率继续改善，环比下降的指标数量继续下降，产量高频指标小幅走弱，上期表现改善力度最大的产能利用率形势有所回调。与此同时，价格高频指标有所改善，上周环比上涨的指标数量有所增加。尤其是，近期全国水泥均价企稳，华东、西南地区水平价格回升，水泥熟料价格也在改善，这显示目前供需关系延续了 9 月以来的回暖态势且投资需求可能是当前需求边际改善的主要因素。总的来看，10 月以来的高频指标显示，国内经济保持环比改善的势头。并且，近一阶段财政政策节奏明显加快，债券供给量明显上升，这有助于今冬明春维持需求边际回暖的趋势。  当然，任何一项政策都有成本和收益。从上周市场表现看，财政发力导致资金面的紧张是诱发股债均走弱的重要因素之一。从过往惯例看，货币政策往往会配合财政政策发力。然而，当前美联储可能有意维持高利率水平更长时间，10 年美债收益率突破 5%，中美利差倒挂进一步扩大，美元兑人民币汇率贬值压力居高不下。这一方面导致 A 股增量资金不足，另一方面也约束了货币政策配合财政的空间。尽管上周五至本周一，人民银行通过 7 天逆回购释放了大量流动性，但短钱不解渴，资金利率仍处于较高水平。  事实上，市场现在焦点的中长期问题如何解决。因此，投资者暂时对短期数据改善无感。从政策角度看，还是需要对中长期问题给出更明确的解决路径，地方政府债务问题已出台化债方案并开始实施。房地产市场，销售政策已松绑，但投资形势如何扭转持续负增长还有待政策出台。  风险提示：地缘政治风险、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 基本面延续改善势头 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 正文目录 1、 开工率 .................................................................................................................................................................... 5 2、 产能利用率 ........................................................................................................................................................... 10 3、 产量 ...................................................................................................................................................................... 14 4、 价格 ...................................................................................................................................................................... 18 5、 库存 ...................................................................................................................................................................... 25 6、 房地产市场 ........................................................................................................................................................... 31 7、 出行与物流 ........................................................................................................................................................... 34 图表目录 图 1：沥青企业开工率继续上升（%） ......................................................................................................................... 5 图 2：电炉开工率继续上升（%） ................................................................................................................................ 5 图 3：唐山高炉开工率继续下降（%） ......................................................................................................................... 6 图 4：螺纹钢开工率上升（%） .................................................................................................................................... 6 图 5：纯碱开工率继续上升（%） ................................................................................................................................ 7 图 6：热卷开工率保持不变（%） ......................................................................