比亚迪电子(00285.HK)盈利再超预期，看好海外大客户及汽车高增

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2023 年 10 月 23 日 比亚迪电子（00285.HK） 盈利再超预期，看好海外大客户及汽车高增 事件：10 月 17 日，比亚迪电子发布盈喜公告，公司预计 Q1-3 归母净利润28.4-31.2 亿元，同比增长 129%-152%，超出市场预期。 3Q 业绩大幅超出预期。经过测算，3Q 公司归母净利润预计为 13.2-16 亿，同比增长 118.9%-165.4%；中值 14.6 亿元，同比增长 142.1%。在收入端，我们认为其 3Q 同比和环比均望实现较高增长，主要驱动因素为：1）海外客户大单品份额较去年同期大幅增长；2）3Q 为消费电子和储能市场的传统旺季；3）母公司汽车 3Q 销量 82.4 万，同比/环比分别增长 53%/17%，且公司陆续搭载中高阶 ADAS、热管理等更丰富的产品类型。在盈利端，我们预计 3Q 的利润率水平环比 2Q 进一步改善，主要系：1）产品结构优化，盈利能力较强的汽车、户储等业务有望高速增长；2）出货量支撑下公司 3Q稼动率有望进一步改善；3）汇兑收益。 展望明年，公司业绩仍处于上行通道。我们认为公司明年内生增长动力仍足。在消费电子板块，我们预计海外大客户组装业务和零部件业务的份额有望进一步提升；公司与深圳安卓客户合作紧密，或可受益于安卓客户高端产品增长。汽车板块，1）量上看，母公司销量有望进一步增长，且公司近年新品对母公司的供货份额有望进一步提升，同时与许多 Tier1 外部客户合作紧密，预计产品出货量继续提升；2）价上看，明年公司有望推出悬架等新品，从而拉升公司的单车价值量。 收购正式落地，为明年带来新增量。根据公司 9 月 27 日公告，公司收购捷普成都、无锡产能正式落地，我们预计有望在今年年底或 23Q1 并表，从而为公司带来额外增量。根据协议内容，此次收购共需现金 158 亿元（约 22亿美元），其中约 154.22 亿元（约 21.5 亿元）需向母公司借款，期限 1 年，利率为一年期 SOFR+68bp；剩余款项使用公司自有资金。我们看好公司此次收购给公司带来的长期影响，拓宽了公司在 A 客户手机结构件的业务范围，且有望率先卡位钛合金转型趋势。 投资建议：公司盈利超出此前预期，假设 2024Q1 捷普目标业务完成并表，我们预测 2023-2025 年公司收入为 1305/1828/2143 亿元人民币，同比增速22%/40%/17% ； 归 母 净 利 润 为 41/61/84 亿 元 人 民 币 ， 同 比 增 长118%/50%/39%。考虑公司新兴业务高成长性、盈利望持续改善，我们认为公司合理市值为 973 亿港元，约合 43 港元/股（以 10 月 20 日港币兑人民币汇率计），对应 15x 2024e P/E，维持“买入”评级。 风险提示：手机市场恢复速度不及预期风险，新兴业务增速不及预期风险，产能利用率改善不及预期风险，北美大客户、安卓订单不及预期风险，行业竞争加剧的风险，新业务投入加大拖累盈利的风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 89,057 107,186 130,493 182,757 214,337 增长率 YoY（%） 21.8 20.4 21.7 40.1 17.3 归母净利润（百万元） 2,310 1,858 4,056 6,066 8,406 增长率 YoY（%） -57.5 -19.6 118.3 49.6 38.6 EPS（元/股） 1.03 0.82 1.80 2.69 3.73 净资产收益率（%） 9.6 7.2 13.7 17.0 19.0 P/E（倍） 34.3 42.7 19.5 13.1 9.4 P/S（倍） 0.9 0.7 0.6 0.4 0.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 10 月 20 日收盘价（港币兑人民币汇率以 2023 年 10 月 20 日 0.9354 计。） 买入（维持） 股票信息 行业 海外 前次评级 买入 10 月 20 日收盘价(港元) 35.65 总市值(百万港元) 80,326.74 总股本(百万股) 2,253.20 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 5.24 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 研究助理 刘玲 执业证书编号：S0680122080029 邮箱：liuling3@gszq.com 相关研究 1、《比亚迪电子（00285.HK）：大客户份额提升，汽车业务高增长》2023-08-31 2、《比亚迪电子（00285.HK）：毛利明显提升，业务结构进一步改善》2023-05-08 3、《比亚迪电子（00285.HK）：海外大客户贡献增加，看好汽车和户储》2023-04-05 -18%0%18%37%55%73%91%110%2022-102023-022023-062023-10比亚迪电子 恒生指数 2023 年 10 月 23 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 27630 40488 39923 53265 68452 营业收入 89057 107186 130493 182757 214337 现金 2825 6244 11356 13354 24219 营业成本 83028 100836 120381 165751 193362 应收票据及应收账款 12228 15819 16896 19155 20777 销售费用 275 535 652 913 1071 预付款及其他应收款 1657 1358 2312 2828 3200 管理费用 1041 1235 1435 2010 2358 存货 10567 17046 9338 17908 20234 研发费用 3308 3969 5742 8041 9431 其他流动资产 354 21 21 21 21 其他收益 657 1509 1735 835 835 非流动资产 13545 16506 17266 34308 32116 政府补贴 585 179 328 253 291 长期投资 0 0 0 0 0 金融资产减值亏损净值 8 -3 0 0 0 固定资产 11182 12941 13568 29678 2626