百隆东方深度报告：行业格局优化，高股息色纺纱龙头价值凸显

证券研究报告 | 公司深度 | 纺织制造 http://www.stocke.com.cn 1/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 百隆东方(601339) 报告日期：2023 年 10 月 22 日 行业格局优化，高股息色纺纱龙头价值凸显 ——百隆东方深度报告 投资要点  色纺纱双寡头之一，高股息属性突出 百隆东方成立于 2004 年，是国内最早进入色纺纱行业的企业，下游主要面向针织面料厂商及成衣厂商，申洲国际为第一大客户，终端品牌客户包括 NIKE、UNIQLO、ZARA、H&M、迪卡侬、李宁等。 业绩具有周期性，近两年受益于棉价上行及越南扩产，业绩创新高。2010-2022年公司收入/归母净利润 CAGR 分别 3.1%/4.4%，其中收入增长稳健，而净利润受棉价波动而呈现一定周期性。21-22 年随着终端消费恢复、下游补库、棉价大幅上行以及越南持续扩产，业绩达到历史高点，21/22 年归母净利润分别为13.7/15.6 亿元。 重视管理层激励及股东分红回报。公司股权结构集中稳定，股权激励充分，自上市以来，每年现金分红率均在 30%以上，累计分红 31.25 亿元，平均分红率46.8%，当前高股息率具备吸引力。  色纺纱行业成长性及竞争格局均优于传统棉纱 色纺纱具有时尚、环保、快反等优点，渗透率稳步提升。色纺纱颠覆传统纺织业的生产流程，采用“先染色、后纺纱”的工艺，织成的布色彩丰富柔和、立体感强，同时可有效缩短后续加工流程，较传统工艺可节约用水及污水排放 50%左右。2009-2019 年色纺纱在纱线总产能中的占比从 4.5%提升至 8%左右，市场规模 CAGR 达 8%。 色纺纱进入门槛远高于胚纱，寡头垄断格局稳固。在以棉为原材料的中高档色纺纱中，百隆与华孚形成寡头垄断格局，但华孚受制于美国贸易制裁，近年来重点发展国内市场，2022 年海外产能占比/外销占比仅 14%/12%，而百隆为海外最大龙头。  核心看点：短期关注顺周期，长期行业格局优化 短期看：棉价触底反弹带动利润率进入上行周期。棉花占公司成本约 70%，由于公司订单周期与库存周期的敞口较大，毛利率与棉价呈现强正相关性。短期来看，4 月份内棉价格触底反弹，7 月以来外棉价格有所回升，随着海外去库存结束+美棉减产预期持续存在，外棉价格仍然有上行动力，预计 23H2 公司毛利率趋势将环比改善。 长期看：充沛的越南产能承接欧美订单转移。2022 年 6 月美国 UFLPA 法案正式生效，新疆棉限制全面升级，而百隆早在 13 年即布局海外产能，目前约 70%产能（118 万锭）位于越南，且仍有 31 万锭产能在建，投产后海外产能占比将达75%+，能够有效承接欧美产能缺口，提升在全球市场的份额。并且越南成本优势突出，利润率显著高于国内，占比提升后将拉动整体利润率提升。因此，我们认为尽管公司周期性仍然存在，但中长期增速中枢有望上移。  盈利预测与估值 预计公司 23-25 年实现收入 63.8/72.7/78.7 亿元，同比增长-8.7%/14.0%/8.2%；实现归母净利润 10.3/11.6/13.0 亿元，同比增长-33.9%/11.9%/12.5%，当前 84 亿市值对应 PE 为 8.2/7.3/6.5 倍，处于自身历史估值的低位。考虑到公司短期订单量及利润率复苏趋势、中长期市占率提升趋势以及高股息率属性，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示 贸易摩擦加剧风险，原材料价格大幅波动风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险 投资评级: 买入(首次) 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 分析师：詹陆雨 执业证书号：S1230520070005 zhanluyu@stocke.com.cn 分析师：邹国强 执业证书号：S1230523080010 zouguoqiang@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥5.61 总市值(百万元) 8,415.00 总股本(百万股) 1,500.00 股票走势图 相关报告 1 《14 年业绩稳步前行》 2014.05.05 2 《主营与投资收益带来业绩快速增长》 2014.01.27 3 《业绩大幅增长，主营与投资收益都有贡献-百隆东方三季度报告点评》 2013.10.31 -8%-1%7%15%23%31%22/1022/1122/1223/0123/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/10百隆东方上证指数百隆东方(601339)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 6,989 6,381 7,271 7,870 (+/-) (%) -10.1% -8.7% 14.0% 8.2% 归母净利润 1,563 1,032 1,155 1,299 (+/-) (%) 14.0% -33.9% 11.9% 12.5% 每股收益(元) 1.04 0.69 0.77 0.87 P/E 5.38 8.15 7.29 6.48 资料来源：Wind，浙商证券研究所 百隆东方(601339)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 色纺纱双寡头之一，高股息率彰显长期投资价值 .................................................................................... 5 1.1 全球化布局的中高档色纺纱龙头 ...................................................................................................................................... 5 1.2 收入增长稳健，业绩具有强周期性 .................................................................................................................................. 6 1.3 重视管理层激励及股东分红回报 .............................................................................