有色金属行业周报：配置逻辑不变：全球经济延续修复趋势，地缘局势升级加速贵金属上涨

请务必阅读正文之后的重要声明部分 配置逻辑不变：全球经济延续修复趋势，地缘局势升级加速贵金属上涨 有色金属 证券研究报告/行业周报 2023 年 10 月 22 日 行业评级：增持 投资要点 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@zts.com.cn 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@zts.com.cn 分析师：刘耀齐 执业证书编号：S0740523080004 Email：liuyq@zts.com.cn 分析师：陈沁一 执业证书编号：S0740523090001 Email：chenqy01@zts.com.cn 分析师：于柏寒 执业证书编号：S0740523090003 Email：yubh@zts.com.cn 基本状况 上市公司数 131 行业总市值(亿元) 25,472.43 行业流通市值(亿元) 22,507.78 行业-市场走势对比 [Table_Report] 相关报告 1、《方向不改：国内经济延续修复趋势，地缘局势升级推动贵金属上涨趋势加速》2023-10-15 2、《全球制造业景气回升，美元指数波动加大，大宗金属配置逻辑不变》2023-10-08 ◼ 【本周关键词】：避险情绪升温、国内三季度 GDP 超预期 ◼ 投资建议：维持行业“增持”评级 1）贵金属上行趋势加速，本周地缘局势进一步升级，避险情绪升温，推动金价进一步上涨，中期看随着居民超额储蓄的消耗及高利率的维持，美国经济周期性回落难以避免，贵金属有望进入降息预期驱动的上涨阶段，持续重视板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。 2）基本金属恰处布局良机，国内三季度 GDP 超预期，经济延续修复趋势，逆周期政策效果逐步显现，铜铝等需求有望得到支撑，按照历史平均 40 个月左右的周期长度来看，全球经济高位下行时间已过半，随着美联储逐步进入降息周期以及国内经济复苏趋势渐明，支撑全球经济走出底部，基本金属正处布局良机。 ◼ 行情回顾：基本金属价格涨跌互现，贵金属价格走强：1）LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为 0.0%、-0.5%、1.9%、-0.3%、-0.6%、0.3%，SHFE 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为-0.5%、-0.1%、1.4%、-1.5%、0.8%、-3.5%，价格涨跌互现；2）COMEX 黄金收 1994.40 美元/盎司，环比上涨 2.72%，SHFE 黄金收于 476.68元/克，环比上涨 4.78%；3）本周有色行业指数跑输市场，申万有色金属指数收4,132.91 点，环比下跌 3.69%，跑输上证 0.29 个百分点，贵金属、能源金属、工业金属、金属新材料、小金属涨跌幅分别-0.01%、-3.28%、-3.77%、-5.03%、-5.62%。 图表：周内贵金属及工业金属价格走势 来源：wind，中泰证券研究所 ◼ 宏观“三因素”总结：国内第三季度 GDP 超预期；美国经济数据保持韧性；欧元区经济数据回升。具体来看： 1）国内经济延续修复趋势：第三季度 GDP 同比 4.90%（前值 6.30%，预期 4.44%）；9 月工业增加值当月同比 4.50%（前值 4.50%，预期 4.55%），9 月固定资产投资累计同比 3.10%（前值 3.20%，预期 3.07%），9 月社会消费品零售总额当月同比 5.50%（前值 4.60%，预期 4.85%）。 2）美国经济数据保持韧性：9 月零售销售总额季调同比为 3.75%（前值 2.89%），环比 0.71%（前值 0.79%，预期 0.20%），9 月核心零售总额季调环比为 0.64%（前值0.88%，预期 0.10%）；9 月新屋开工私人住宅 11.77 万套（前值 11.26 万套），折年数季调为 135.8 万套（前值 126.9 万套，预期 138.0 万套）。 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09有色金属（申万）沪深300单位本周五（10.20）价格周度涨跌幅COMEX黄金美元/盎司1,994.402.72%SHFE黄金元/克476.684.78%COMEX白银美元/盎司23.502.66%SHFE白银元/千克5,8312.05%LME铜美元/吨7,9400.03%SHFE铜元/吨66,160-0.47%LME铝美元/吨2,180-0.46%SHFE铝元/吨18,930-0.05%LME铅美元/吨2,0911.93%SHFE铅元/吨16,4401.36%LME锌美元/吨2,439-0.35%SHFE锌元/吨20,900-1.48%LME锡美元/吨25,050-0.61%SHFE锡元/吨215,4700.76%LME镍美元/吨18,6400.32%SHFE镍元/吨146,000-3.45% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 3）欧元区通胀回落，经济景气指数回升：9 月欧元区 CPI 同比为 4.3%（前值 5.2%，预期 4.3%），环比为 0.3%（前值 0.5%，预期 0.3%）；9 月欧盟 CPI 同比为 4.9%（前值 5.9%）；10 月欧元区 ZEW 经济景气指数为 2.3（前值-8.9，预期-8.0）。 4）全球制造业景气度持续复苏：9 月全球制造业 PMI 为 49.1，环比增加 0.1，连续 13个月处于荣枯线以下，全球经济复苏动能仍有进一步提升空间。 ◼ 贵金属：市场避险情绪持续升温，金价上涨 周内，十年期美债实际收益率 2.46%，环比上升 0.17pcts，实际收益率模型计算的残差 1324.9 美元/盎司，环比+103.7 美元/盎司；巴以冲突加剧，致使市场避险情绪提升，金价走高。我们认为美国经济回落难以避免，当前 4.5%左右的远端名义利率离经济底部的 1.5%有较大回落空间，看好板块内高成长及资源优势突出标的投资机会。 ◼ 基本金属：国内 GDP 超预期，全球经济不确定性增加，价格涨跌互现 宏观方面，国内三季度 GDP 同比超预期，对基本金属价格有所支撑，但地缘局势升级导致市场对经济前景不明，基本金属价格有所承压。基本面方面，本周铜铝出现去库状态，但去库拐点能否如期而至仍需观察。 1、 对于电解铝，供应与库存平稳，铝价企稳震荡。 供应方面，本周电解铝行业继续保持平稳运行，目前电解铝开工产能 4297.90 万吨。需求方面，本周国内铝下游开工率表现一般，其中线缆、板带箔虽维持平稳，但型材板块持续下滑。库存方面，铝社会库存周内已经出现去库状态，但季节性去库拐点能否如期而至仍需观察。成本方面，目前电解铝 90 分位成本 17187元/吨。 1）氧化铝价格 2987 元/吨，环比增加 0.84%，氧化铝成本 2951 元/吨，环比下降 0.70%，吨毛利 36 元/吨，环比上涨 46 元/吨。 2）预焙阳极方面，本周周内均价 4913 元/吨，环比持平；考虑 1 个月原料库