原油研究系列（七）：历史上几次石油危机复盘及启示

行业研究 行业简评 石油石化 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年10月23日 [table_invest] 标配 [Table_NewTitle] 历史上几次石油危机复盘及启示 ——原油研究系列（七） [Table_Authors] 证券分析师 张季恺 S0630521110001 zjk@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌 S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 吴骏燕 S0630517120001 wjyan@longone.com.cn 联系人 张晶磊 zjlei@longone.com.cn 联系人 花雨欣 hyx@longone.com.cn [table_stockTrend] [table_product] 相关研究 1.埃克森美孚收购先锋自然资源启示，及页岩油气市场影响展望——原油研究系列（六） 2.近期油价回调与影响，及供需基本面展望——原油研究系列（五） 3.从国际页岩油公司资本开支，展望未来原油供需——原油研究系列（四） [table_main] 投资要点： ➢ 事件：巴以冲突爆发，使得原本进入下行的原油价格再次反弹。布伦特原油在10月9日跳涨后于后两日下跌，主要原因为市场预计巴以冲突难以持续。然而以色列的持续轰炸导致冲突升级，中东局势愈加不稳。截至10月20日，布伦特原油收于92.16美元/桶，较近期低点10月6日收盘价84.58美元/桶上涨了8.96美元/桶。 ➢ 原油定价机制阶段复盘：回顾历史，原油定价历程基本可以分为四个阶段，分别为：“七姐妹”垄断、OPEC定价、多元化定价和当前的期货定价，原油市场逐步走向成熟，多元化竞争力量逐渐平衡。 ➢ 通过复盘过去40年以来的战争冲突与油价变动，油价短期受到事件性干扰，但油价在是否能在更长时间保持在更高的中枢水平上，取决于经济的潜在增速是否上抬。若经济以高于潜在增速的速度增长，石油价格和产量都会阶段性上升，但随着产出缺口逐渐消失，石油价格和产量都会下降。若经济增长的潜在增速上移，油价会平稳上行，在随后5年内上升约1个百分点。油价上升会导致实体经济的产出下降，引起经济衰退，除非全要素生产率也同时出现提高，使得经济的潜在增速上移。 ➢ 对比2018年10月份的国际原油大幅下跌，当前油价虽发生较大波动，但供需基本面良好。在普遍看涨预期中，2018年10月份的原油意外大跌主要与美国为中期选举而抑制通胀，放松对伊朗制裁、要求沙特增产，同时美国页岩油正处于产量上升期有关。我们认为当前原油仍受基本面支撑：OPEC+减产致供应仍然紧张；美国及全球库存处于低位；页岩增产难度较之前加大等。 ➢ 油价展望：我们认为原油价格维持区间震荡，但均价中枢提升。目前美联储加息背景下影响全球石油需求；夏季旅游旺季的结束，航空燃油需求有所缓解；同时伊朗、委内瑞拉存增产可能；预计上行空间有限。考虑到全球上游历史资本开支不足、技术进步对于开采效率的边际影响下降、油井老化等因素，预计油价将在中高位80-100美元/桶区间震荡，2024年四季度则有望回到75美元/桶的中枢。 ➢ 投资建议：油价中枢维持较高位置，资源储备水平良好、炼油产能领先、开采成本控制良好的上市石化国企将迎来价值回归，如：中国石油、中国海油；以及整体估值明显低位、海外市场潜力较大、技术处国际先进水平的上市油服公司，如海油工程、中海油服；同时天然气持续低迷将利好国内轻烃一体化龙头，如卫星化学；高油价凸显煤制烯烃优势，如宝丰能源。 ➢ 风险提示：全球经济衰退风险；油价引发通胀加剧风险。 -12%-7%-1%5%11%16%22%22-1023-0123-0423-07申万行业指数:石油石化(0775)沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/15 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业简评 正文目录 1. 事件——巴以冲突再次推高油价 .................................................. 4 2. 原油定价机制阶段复盘 ................................................................ 4 2.1. 第一阶段：1973 年以前：西方垄断寡头石油公司定价阶段 ........................ 4 2.2. 第二阶段：1973 年~1986 年：石油输出国组织定价阶段 ............................ 4 2.3. 第三阶段：1986 年~2003 年：市场多元化定价阶段 ................................... 5 2.4. 第四阶段：2003 年以来：原油期货定价权阶段 .......................................... 5 3. 历史上的四次石油价格战回顾 ..................................................... 5 4. 三次石油危机及重大冲突的影响 .................................................. 6 4.1. 第一次石油危机永久地抬高了油价中枢 ....................................................... 6 4.2. 第二次石油危机同美联储货币宽松共振 ....................................................... 7 4.3. 第三次石油危机影响较弱 ............................................................................ 8 4.4. 2007 石油危机：主要由供需驱动 ................................................................. 9 4.5. 其他主要冲突多影响短期油价波动 .............................................................. 9 5. 当前原油供需基本面良好 .......................................................... 10 5.1. OPEC+主要产油国减产政策边际放松 .........................................................11 5.2. 美国库存及 DUC 继续释放，下游需求缓和 ................................................11 5.3. 国内石油消费修复良好 ...........................................