快递物流系列研究笔记之二：即时配送，外卖为核心，触点价值待发掘

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业专题报告 交通运输 | 物流 推荐（维持） 即时配送：外卖为核心，触点价值待发掘2017 年09 月17 日 快递物流系列研究笔记之二 上证指数 3354 行业规模 占比% 股票家数（只） 29 0.9 总市值（亿元） 5878 1.0 流通市值（亿元） 1734 0.4 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 4.1 -4.6 -6.3 相对表现 0.7 -15.2 -24.6 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《招商交运快递行业月报（2017.8）—同城件增速反超异地件，符合行业趋势》2017-09-13 2、《招商交运快递行业月报（2017.7）—增速回落，件均价加速收敛》2017-08-16 3、《普洛斯何以估值 116 亿美元—基金撬动重资产投资，物业规模十年十倍》2017-07-15 报告核心要点：1）什么是即时配送行业？2）即时配送行业和快递行业的异同？3）即时配送行业市场格局？4）即时配送未来发展趋势？ 外卖大战驱动即时配送大发展，高速发展仍可持续。“宅”、“忙”和技术进步为即时配送发展奠定基础；餐饮外卖交易频次高、用户规模大粘性强，极大推动即时配送发展，目前已经占即时配送业务量的近 7 成。17Q1，即时配送订单数量达到 14.11 亿单，环比+42%，同比+385%；其中 50%以上用户频率超过了每周 1 次，粘性显著提升。物流行业新领域，加速快递行业变革。即时配送在运营模式、高峰时期、业务规模上和快递差异巨大。根据我们的测算，即时配送员的薪酬和快递员大致相当，短期不足以对快递业形成巨大冲击；但即时配送的高时效或将倒逼快递配送效率提升。京东与圆通分别试水将高峰末端配送外包给达达与蜂鸟，增强业务灵活性，快递和即时配送的业务合作或将成为常态。行业 TOP4 分获 BATJ 支持，构筑资源壁垒。即时配送平台 TOP4 分获 BATJ战略投资，借助上游资源优势，积极抢占市场、挖掘数据、构建完整产业链。截止 2016 年底，即时配送行业 CR4 高达 71.5%。在激烈的市场竞争中，百度外卖（连同百度骑手）5 亿美元出售给饿了么，上游集中度进一步提升。我们预计缺乏上游支持的配送平台将逐渐被淘汰，行业集中度进一步提升。竞争日益激烈，增流量、升效率、提服务、拓展盈利模式为核心。平台追求盈利和配送员提成是不可避免的冲突，做大市场规模符合双方共同利益。考虑到配送速度已经到达瓶颈，服务质量（准时和全面）成为提升用户体验的关键。算法的进步将使派单逐渐替代抢单成为主流，拓展新的盈利模式成为平台生存之道。投资策略：我们认为到 2020 年之前，快递行业增速在 30%左右是大概率事件。当前：A、快递业格局持续优化；B、快递上下游还存在巨大空间供优势企业开疆拓土：“打通上下游、拓展产业链、画大同心圆、构建生态圈”；C、传统电商旺季即将到来，阿里和京东定位逐步清晰，又相互竞争促进行业更快速的发展。个股重点推荐：（1）外运发展：低估值+快递影子股+国改预期；（2）韵达股份：估值合理+短期业绩爆发力强+融资布局未来。风险提示：行业增速不达预期、价格战、人工成本上升重点公司主要财务指标 股价 16EPS 17EPS 18EPS 17PE 18PE PB 评级 韵达股份 45.49 1.47 1.57 1.60 29.1 28.5 13.0 强烈推荐-A 圆通速递 18.39 0.57 0.59 0.73 31.2 25.2 6.1 审慎推荐-A 申通快递 26.3 0.99 1.03 1.20 25.5 21.9 6.7 审慎推荐-A 外运发展 18.4 1.04 1.27 1.14 14.4 16.1 2.2 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 常涛 010-57601863 changt@cmschina.com.cn S1090512030004 陈卓 021-68407470 chenzhuo5@cmschina.com.cn S1090513070005 袁钉 010-57601857 yuanding@cmschina.com.cn S1090517080001 -15-10-505101520Sep/16Jan/17May/17Aug/17(%)物流沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、即时配送迅速兴起，打造完整产业链条 ................................................................ 5 1、即时配送高速发展 ................................................................................................... 5 2、“宅”、“忙”和技术进步驱动行业发展 .................................................................... 6 3、即时配送催生众包物流，相辅相成共同发展 ........................................................... 8 二、物流新领域，加速快递变革 ................................................................................... 9 1、即时配送 VS 传统快递 ............................................................................................ 9 2、平均工资与快递业基本持平 ................................................................................... 10 3、高时效服务“宠坏”用户，倒逼快递配送提速 ..................................................... 11 4、快递与即时配送的合作或成常态 ........................................................................... 11 三、烧钱大战持续，BATJ 入场提升行业壁垒 ............................................................ 13 1、日均烧钱千万，盈利不是第一目标 ........................................................................ 13 2、BATJ 站台行业 TOP4，龙头地位难以撼动 ........................................................... 14 3、各方竞争日益激烈，百度外卖掉队折价出售 ......