汽车行业周报：特斯拉公布23Q3财报，汽车业务毛利率继续承压，Cybertruck交付在即

2023 年 10 月 22 日 特斯拉公布 23Q3 财报，汽车业务毛利率继续承压，Cybertruck 交付在即 —汽车行业周报 推荐(首次) 投资要点 分析师：林子健 S1050523090001 linzj@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 汽车(申万) 0.2 -1.3 2.4 沪深 300 -6.1 -8.1 -6.2 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌ 特斯拉发布 23Q3 财报，整体表现平淡 ①23Q3 收入 233.5 亿美元，环比-6.3%。其中，汽车业务收入196.3 亿美元，环比-7.7%；23Q3 交付汽车 43.5 万辆，环比-6.7%。②营业利润 17.6 亿美元，环比-26.5%；Operating Margin 7.6%，环比-2.1pct。③归母净利润（GAAP）18.5 亿美元，环比-31.4%。 ▌如何看待 Operating Margin 的下滑？整体毛利率下行趋缓，费用率提升较快 ①23Q3 毛利率 17.9%，环比-0.3pct，小幅下行；其中，汽车业务毛利率 18.7%，环比-0.5pct；能源业务毛利率 24.4%，环比+6.0pct，部分提振毛利率。②研发费用率（R&D）和销售、行政及一般费用率（SG&A）分别为 5.0%、5.4%，环比+1.2pct、+0.6pct，主要受 Cybertruck 生产测试以及 FSD、人形机器人、dojo 等人工智能技术的支出影响。 ▌ 汽 车 业 务 ： 毛 利 率 继 续 承 压 ， 公 司 指 引 的Cybertruck 交付节奏偏慢 降价负面影响大于成本下行正面影响，22Q3 以来毛利率连续下行。22Q3 以来产品连续降价，23Q3 ASP（不含积分）为4.38 万美元，环比-1200 美元；单车成本（不含积分）为 3.67万美元，环比-200 美元，成本继续下行，但幅度较小，部分受 23Q3 M3 改款部分产线停产拖累。23Q3 单车毛利率（不含积分）为 16.3%，环比-1.8pct，下探幅度扩大。展望 23Q4-24H1，预计国内价格 23Q4 稳定，2024 年仍会有下调；公司指引的其他地区，需求亦较谨慎，毛利率仍承压；但随着新工厂产能爬坡、cybertruck 量产，成本仍有下行空间。 Cybertruck 爬产较慢，2025 年指引交付 25 万辆。Cybertruck已于 9 月试生产，将于 11 月 30 日交付，目前在手订单超过100 万辆。由于车身材质、4680 电池等因素影响，其爬产节奏预计较慢，目前年化产能为 12.5 万辆。Cybertruck 将是公司 2024 年车型平台期的重磅新品，预计 2024-2025 年分别交付 10/25 万辆。 ▌ 成本跟踪：本周重点跟踪原材料成本环比均下行，10 月价格环比 9 月同期亦下行 本周（10 月 16 日-10 月 20 日），我们重点跟踪的钢铁、铜、铝、橡胶、塑料均价分别为 0.48/6.66/1.91/1.24/0.76-10-505101520(%)汽车沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 万元/吨，环比分别为-1.4%/-0.7%/-1.4%/-0.5%/-0.2%。 23年 10 月 1-20 日均价环较 9 月同期环比分别-0.6%/-4.0%/-1.3%/-5.6%/-3.9%，呈现下行趋势。 ▌ 投资建议 对于特斯拉产业链，短期（2023Q4-2024H1）特斯拉处于车型平台期，建议优选强α个股，中长期关注海外前瞻布局、强势扩张的供应商。对于华为汽车产业链，随着改款 M7 产能逐渐爬坡，与赛力斯/奇瑞/江淮等合作车型逐步推出，建议关注业绩能持续兑现的供应商。 ▌ 推荐标的 1）整车：建议关注与华为有深度合作的赛力斯、江淮汽车等；2）汽车零部件：下游格局重塑、技术变迁叠加零部件出海，国产零部件迎来发展黄金期，关注成长性赛道：①轻量化：23Q4 一体化压铸有望迎来渗透率拐点，关注文灿股份、美利信、爱柯迪、嵘泰股份、泉峰汽车；②内外饰：新泉股份、岱美股份、模塑科技、骏创科技；③智能汽车：城区NOA 集中落地，智能化正逐步成为整车厂竞争的核心要素，关注华阳集团、中国汽研、中汽股份；④人形机器人：建议关注“汽车+机器人”双轮驱动标的，双环传动、精锻科技、贝斯特。 ▌ 风险提示 汽车产业生产和需求不及预期；大宗商品涨价超预期；智能化进展不及预期；自主品牌崛起不及预期；地缘政治冲突等政策性风险可能导致汽车出口受阻；人形机器人进展不及预期。 重点关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2023-10-22 股价 EPS PE 投资评级 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 000700.SZ 模塑科技 7.62 0.54 0.64 0.76 14.19 11.84 10.06 未评级 002472.SZ 双环传动 25.72 0.68 0.93 1.25 37.82 27.66 20.58 买入 002906.SZ 华阳集团 32.22 0.79 0.93 1.29 40.78 34.47 24.99 未评级 300258.SZ 精锻科技 12.67 0.52 0.60 0.74 24.20 21.19 17.02 未评级 300580.SZ 贝斯特 23.80 1.14 0.80 0.97 20.88 29.75 24.54 买入 301215.SZ 中汽股份 5.61 0.11 0.13 0.16 51.00 43.45 34.12 未评级 301307.SZ 美利信 35.30 1.42 1.33 1.82 24.86 26.50 19.41 未评级 600418.SH 江淮汽车 14.33 -0.72 0.08 0.19 -19.90 169.39 74.13 未评级 600933.SH 爱柯迪 22.13 0.71 0.93 1.21 31.17 23.70 18.24 未评级 601127.SH 赛力斯 81.07 -2.68 -1.93 -0.75 -30.25 -42.11 -108.34 未评级 601965.SH 中国汽研 19.38 0.70 0.84 0.99 27.69 23.20 19.56 未评级 603179.SH 新泉股份 45.15 0.97 1.64 2.23 46.55 27.57 20.23 未评级 603348.SH 文灿股份 41.22 0.90 0.88 1.72 45.80 46.82 23.92 未评级 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 603730.SH 岱美股份 16.30 0.61 0.63 0.79 26.72 25.86 20.68 未评级 603982.SH 泉峰汽车 15.20 -0.75 0.70 1.15 -20.27 21.68 13.24 未评级 605133.SH 嵘泰股份 27.18 0.82