股份支付影响业绩，新产能释放可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：32.91 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：李建 执业证书编号：S0740522090004 电话：021-20315125 Email：lijian05@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 135.79 流通股本(百万股) 96.69 市价(元) 32.91 市值(百万元) 4,468.74 流通市值(百万元) 3,182.03 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 华兰股份(301093.SZ)-深度研究报告：药用胶塞龙头，品类产能持续扩充，全球竞争力不断增强-20230118 2 华兰股份(301093.SZ)-2022 年报点评：疫情扰动、产品结构等影响短期业绩，看好国产替代趋势-20230423 2 华兰股份(301093.SZ)-2023 中报点评：客户开拓顺利，静待新产能释放-20230828 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 820.87 584.14 635.49 1000.54 1369.89 增长率 yoy% 83.92% -28.84% 8.79% 57.44% 36.92% 净利润（百万元） 216.02 93.75 110.56 181.65 283.00 增长率 yoy% 165.52% -56.60% 17.93% 64.30% 55.80% 每股收益（元） 1.60 0.70 0.82 1.35 2.10 每股现金流量 1.61 0.70 0.82 1.31 1.94 净资产收益率 8.94% 3.88% 4.45% 6.97% 10.14% P/E 20.52 47.27 40.09 24.40 15.66 PEG 0.12 -0.84 2.24 0.38 0.28 P/B 1.83 1.83 1.78 1.70 1.59 备注：数据截至 2023.10.22 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营业收入 4.54 亿元，同比增长 11.42%，归母净利润 8931 万元，同比增长 16.50%，扣非净利润 4852 万元，同比下降 7.77%。 ◼ 股份支付影响业绩，新产能释放可期。前三季度公司收入端保持良好增长，利润端波动我们预计主要因为股份支付费用、管理人员薪酬/福利等支出、装修等带来的折旧及摊销费用增加以及三季度停产检修等影响，其中管理费用 6783 万元（同比+41.41%，下同），投资收益 2413 万元（+124.12%），政府补助 2180 万元（+942.52%）。分季度看，2023Q3 营收 1.51 亿元（+8.51%），归母净利润 2927 万元（+42.76%），扣非净利润 1287 万元（-10.44%）。公司新产能建设持续推进，随着智能车间、预包材车间后续逐步投产，在新订单驱动下，我们预计公司业绩有望迎来快速释放阶段，中长期我们持续看好公司作为药用胶塞龙头持续受益国产替代进程而不断成长。 ◼ 费用率：毛利率保持稳定，费用率上升，研发投入占比稳定。毛利率：前三季度、23Q3 毛利率为 42.85%（+0.02pp）、40.02%（+0.76pp），毛利率基本保持稳定。费用率：前三季度、23Q3 销售费用率 9.29%（-0.61pp）、7.61%（-1.69pp），管理费用率14.95%（+3.17pp）、15.78%（+3.86pp），财务费用率-0.33%（+1.14pp）、-0.16%（+1.41pp），管理费用率变动主要因为股份支付费用、管理人员薪酬/福利、装修等折旧摊销费用增加，财务费用率变动主要因为利息收入减少。研发投入：前三季度、23Q3 研发费用 2532 万元（-2.57%）、785 万元（-8.07%），占收入比例 5.58%（-0.80pp）、5.20%（-0.94pp）。研发投入占比保持稳定。 ◼ 盈利预测与投资建议：根据三季报，考虑公司产能释放进度略有延后，我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年收入 6.35、10.01、13.70 亿元（调整前 7.10、11.80、16.39 亿元），同比增长 8.8%、57.4%、36.9%；归母净利润 1.11、1.82、2.83 亿元（调整前 1.13、2.04、3.07 亿元），同比增长 17.9%、64.3%、55.8%。当前股价对应 23-25 年 PE 为 40/24/16 倍。考虑药用胶塞空间广阔，公司作为国产龙头凭借比较优势将逐步扩大市场份额，智能化改造及扩产破除产能瓶颈，打造新增长点，业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：下游市场或药企客户需求波动风险；重要原材料采购风险；市场竞争加剧风险；市场规模测算不准确风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 股份支付影响业绩，新产能释放可期 华兰股份（301093.SZ）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 22 日 [Table_Industry] -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%华兰股份沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：2023Q1-3 主要财务数据变化（百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：华兰股份营收（百万元，%） 图表 3：华兰股份归母净利润（百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 4：华兰股份分季度财务数据（百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润经营现金流2022Q1-3407.25232.8240.3347.9725.99-5.9913.9976.6552.6268.242023Q1-3453.75259.3242.1367.8325.32-1.5015.6089.3148.52133.59同比增速11.42%11.38%4.48%41.41%-2.57%-74.91%11.46%16.50%-7.77%95.78%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%-10001002003004005002022Q1-32023Q1-3同比增速388.35433.56459.75446.32820.87584.14453.75-40%-20%0%20%40%60%80%100%0100200300400500600700800900营业收入yoy76.88 86.06 95.17 81.36216.0293.75 89.31-100%-50%0%50%100%150%200%0501001502