9月外汇市场分析报告：外汇供求失衡引发宏观审慎政策加码，汇率继续承压无碍证券投资外流减缓

宏观经济 | 证券研究报告 — 点评报告 2023 年 10 月 23 日 相关研究报告 《2022 年外汇市场分析报告：人民币汇率大起大落，彰显外汇市场韧性》20230201 《1 月外汇市场分析报告：在岸市场驱动汇市开门红，外资回流势头强劲》20230216 《2 月外汇市场分析报告：人民币汇率回调，“结汇潮”姗姗来迟》20230316 《3 月外汇市场分析报告：人民币汇率演绎基准情形，境内外汇供求延续基本平衡》20230427 《4 月外汇市场分析报告：经济复苏预期部分兑现，汇率继续窄幅盘整、外汇重新供大于求》20230517 《5 月外汇市场分析报告：人民币汇率再次破 7，不改外汇政策定力》20230619 《6 月外汇市场分析报告：基本面主导本轮汇市调整行情，外汇市场主体总体趋于理性》20230729 《7 月外汇市场分析报告：外汇供求关系反转，宏观审慎措施加码》20230817 《8 月外汇市场分析报告：人民币汇率延续调整，宏观审慎措施不断加码》20230917 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师: 管涛 (8610)66229136 tao.guan@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520100001 证券分析师: 刘立品 (8610)66229236 lipin.liu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521080001 9 月外汇市场分析报告 外汇供求失衡引发宏观审慎政策加码，汇率继续承压无碍证券投资外流减缓  9 月份，人民币汇率调整行情延续，汇率承压引发外汇政策加码。不过，收盘价相对中间价的偏离程度有所扩大、NDF 隐含的贬值预期有所增强。  9 月份，银行即远期（含期权）结售汇逆差创 2017 年 2 月以来新高，市场主体推迟结汇意愿增强，汇率风险对冲意识减弱。  9 月份，银行代客涉外人民币收付占比、货物贸易中人民币计价结算占比处于历史高位，人民币国际支付份额创历史新高，但潜在风险值得关注。  9 月份，证券投资项下跨境资金延续净流出但压力减轻。9 月中旬以来，人民币汇率止跌企稳，而北上资金延续净流出，A 股继续下跌，汇市与股市走势出现背离，或受美债收益率与离岸人民币利率上升影响。  风险提示：海外金融风险超预期，主要央行货币紧缩超预期，国内经济复苏不如预期。 2023 年 10 月 23 日 9 月外汇市场分析报告 2 10 月 20 日，国家外汇管理局发布了 2023 年 9 月份外汇收支数据。现结合最新数据对 9 月份境内外汇市场运行情况具体分析如下： 外汇政策加码促使人民币汇率止跌企稳，境内外汇市场出现新变化 9 月份，在美元持续走强、中美货币政策分化加剧背景下，人民币汇率延续 8 月份以来的调整行情。9 月 8 日，在岸人民币汇率盘中最低跌至 7.3510，（境内银行间市场下午四点半）收盘价收在 7.3415，创 2007 年 12 月 26 日以来新低；离岸人民币汇率盘中最低跌至 7.3682，接近 2022 年 10 月末低位7.3748（见图表 1）。 汇率承压引发外汇政策加码：9 月 1 日，央行宣布自 9 月 15 日起下调金融机构外汇存款准备金率 2个百分点；9 月 11 日，全国外汇市场自律机制专题会议召开，强调金融管理部门有能力、有信心、有条件保持人民币汇率基本稳定，该出手时就出手，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险；继 8 月 15 日宣布于 8 月 22 日在香港增发 100亿元 3 个月期限央票后，9 月 13 日央行再次宣布于 9 月 19 日在香港增发 100 亿元央票，离岸人民币利率继续攀升（见图表 2、3）。不过，9 月份外汇占款不降反增，较上月增加了 421 亿元，显示央行并未采取外汇干预手段稳定汇率。 受外汇政策调整及国内经济金融数据改善影响，9 月 11 日至月末，境内外人民币汇率企稳，中间价位于 7.20 偏强方向，CNY 与 CNH 基本围绕 7.30 窄幅波动。9 月份，月均人民币汇率中间价和收盘价分别环比下跌 0.15%和 0.59%，较上月跌幅分别收敛了 0.01 和 0.30 个百分点，显示境内人民币汇率的稳定性进一步增强。但是，8 月 11 日以来，境内收盘价相对当日中间价持续偏弱方向，偏离程度持续在 1%以上，9 月份日均偏离为 1.58%，环比上升了 0.47 个百分点个别交易日的偏离幅度达到1.9%（见图表 4）；1 年期 NDF 隐含的人民币汇率预期也持续在偏贬值方向，9 月份日均偏离为 1.47%，环比上升了 0.28 个百分点，最强贬值预期突破 1.8%（见图表 5）。 图表 1. 境内人民币汇率与美元走势 图表 2. 离岸人民币利率 资料来源：Wind，中银证券 注：即期汇率为境内银行间市场下午四点半收盘价。 资料来源：Wind，中银证券 图表 3. 2022 年以来中国外汇政策（宏观审慎措施）梳理 日期 政策内容 2022 年 4 月 25 日 人民银行宣布从 5 月 15 日起，将金融机构外汇存款准备金率由 9%下调至 8%。 2022 年 9 月 5 日 人民银行宣布从 9 月 15 日起，将金融机构外汇存款准备金率由 8%下调至 6%。 2022 年 9 月 26 日 人民银行宣布从 9 月 28 日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从 0 上调至 20%。 2022 年 10 月 25 日 人民银行、外汇局将企业和金融机构跨境融资宏观审慎调节参数从 1 上调至 1.25。 2023 年 7 月 20 日 人民银行、外汇局将企业和金融机构跨境融资宏观审慎调节参数从 1.25 上调至 1.5。 2023 年 8 月 15 日 人民银行宣布于 8 月 22 日在香港增发 100 亿元 3 个月期限央票。 2023 年 9 月 1 日 人民银行宣布从 9 月 15 日起，将金融机构外汇存款准备金率由 6%下调至 4%。 2023 年 9 月 13 日 人民银行宣布于 9 月 19 日增发 100 亿元 6 个月期限央票。 资料来源：中国人民银行，中银证券 2023 年 10 月 23 日 9 月外汇市场分析报告 3 图表 4. 收盘价较中间价偏离情况 图表 5. 1 年期 NDF 隐含的汇率预期 资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券 注：（1）隐含的汇率预期=中间价 /（1 年期 NDF-（1 年期离岸人民币掉期/10000））；1 年期远掉期=（买入价+卖出价）/2；（2）如果内地市场和香港市场只有一个开市，即沿用闭市市场的上一个交易日的价格；（3）在汇率预期计算公式中，此前用的是在岸人民币的远掉期数据，现更正为离岸人民币远掉期数据，原口径计算的汇率预期同样偏贬值方向，贬值预期强于当前口径。 境内外汇供求缺口增加较多，市场主体推迟结汇意愿增强 银行结售汇逆差创多年以来新高。9 月份，反映境内银行对客户