建筑材料周观点：板块行至周期底部，估值切换行情或可期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告|行业周报 建筑材料 2023 年 10 月 22 日 建筑材料 中性（维持） 证券分析师 闫广 资格编号：S0120521060002 邮箱：yanguang＠tebon.com.cn 研究助理 王逸枫 邮箱：wangyf6＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 周观点：板块行至周期底部，估值切换行情或可期 [Table_Summary] 投资要点：  周观点：在 8 月底以来的政策推动下，9 月份地产销售环比有所改善，但随着一线城市“认房不认贷”政策热度降温后，高能级城市一二手房屋成交量有所回落，市场对于地产及产业链担忧再次提升，导致近期板块持续调整；我们认为，板块行至当前位置，估值性价比凸显，一方面地产数据的回落或加快相关政策出台托底需求，另一方面即将进入 11 月份，业绩将迎来一段真空期以及业务将着眼明年，估值切换行情或上演；可以关注三条主线，一是消费建材龙头调整后的估值性价比，在行业下行周期，龙头仍体现出很强的经营韧性，α属性逐步凸显，建议关注石膏板龙头北新建材（石膏板经营稳健，防水触底回暖，盈利能力超预期，拟收购嘉宝莉补强涂料）、东方雨虹（加速战略调整，经营结构优化）、伟星新材（零售业务占比高，经营稳健，经营质量优质）、三棵树（国内涂料龙头，小 B+C 端业务稳健增长）；其次，地产开工端经历了 2 年大幅调整后，明年或触底企稳，关注开工端低估值的志特新材（铝模板龙头，上半年政策利空出尽，产能释放支撑成长）、华新水泥（国内水泥业务进入周期底部，海外水泥业务+骨料等非水泥业务盈利突出支撑业绩抵抗周期波动，低估值高股息）等；最后关注低估值的公元股份（减值计提卸下包袱，盈利有望重回稳态）、科顺股份（低估值，低基数，高弹性）、青鸟消防（消安龙头，新一轮股权激励提振士气）蒙娜丽莎（工程与零售占比均衡，弹性十足）、兔宝宝（零售端稳步增长）等，普遍估值回落至 10 倍 PE 左右；非地产链建议关注中硼硅药包材快速放量的山东药玻（模制瓶龙头，保持稳定增长，Q3 业绩延续高增长）。  消费建材：龙头三季报或仍体现出较强经营韧性。我们认为，随着一二手房屋成交量跟随政策热度回落后，市场对于政策放松预期仍有所期待，而政策端的持续放松催化，或支撑一二线楼市延续回暖趋势；而对于地产链来看，短期需求仍在磨底阶段，Q4 或随着地产销售企稳回升后而迎来好转，基于去年下半年产业链的低基数，消费建材企业月度经营数据则有望逐月好转，因此，地产销售触底企稳叠加企业经营数据好转，板块有望迎来做多窗口期；当前进入三季报窗口期，优先关注绩优股，从我们跟踪的情况来看，石膏板龙头北新建材（石膏板经营稳健，防水触底回暖，盈利能力超预期，拟收购嘉宝莉补强涂料）、三棵树（涂料小 B 端保持快速增长，C 端经营稳健）、东方雨虹（加速战略调整，经营结构优化）业绩或相对较好。  玻纤：9 月库存小幅去化，行业竞争分化加剧。根据卓创资讯，23 年 9 月玻纤库存约 90.13 万吨，环比下降 2.68 万吨，进入到金九银十旺季，需求有所回暖，行业库存有所去化，但目前行业供需压力仍存，行业出现结构性差异，中高端产品价格坚挺，低端产品竞争加剧。我们认为，当前玻纤行业底部盘整，中小企业生存空间持续压缩，行业出现明显分化，拥有热塑、风电等高端产品的龙头有望受益于局部需求回暖，率先实现销量及业绩回升。随着价格下行进入底部区间，行业亏损企业增多，成本支撑下，价格基本触底，静待下半年行业迎来触底反弹。我们认为，2023 年玻纤供需两端有望好转，周期上行期有望展现顺周期特性：1）供给端，2023 年行业新增产能有限，23H1 新增产能多以前期冷修复产为主，个别新建产线点火时间有望推迟；2）需求端，玻纤下游三大应用领域为风电、建筑建材、汽车领域，Q1 处于传统淡季需求相对疲弱，风电 22 年招标量大增，23H2 新增装机有望发力，建筑基建领域伴随房企供给端政策和“保交楼”政策推进落地，房企项目资金压力有望缓解，竣工端存向好预期。我们认为，2023 年顺-12%-6%0%6%12%18%24%2022-102023-022023-06建筑材料沪深300 行业周报 建筑材料 2/30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 周期的玻纤需求或迎复苏，而国内新增产能有限，供需有望重回紧平衡，建议关注当前低估值的玻纤龙头（建议关注中国巨石、中材科技、长海股份）。  玻璃：本周价格微涨，中下游消化自身库存。根据卓创资讯，本周国内浮法玻璃均价 2151.48 元/吨，环比上涨 5.88 元/吨，涨幅 0.27%。经过前期中下游一定补货，本周市场成交转弱，浮法厂出货一般，尤其华北沙河区域贸易商售卖自身库存，浮法厂产销率偏低，部分价格成交重心下移。进入传统“金九银十”旺季，行业重回紧平衡，但 8 月以来纯碱价格在经历了 6-7 月的下降后迎来上涨，玻璃盈利空间有所收缩。我们认为，进入金九银十旺季，由于地产回暖尚不明显，下游需求不温不火，价格依旧平稳运行，静待地产政策落地后带来玻璃需求回暖。建议重点关注旗滨集团（当前浮法玻璃少数还在盈利的企业，成本优势明显，开春涨价，业绩弹性十足；23 年光伏玻璃有望陆续投产，带来新的增量；电子玻璃渐入佳境，维持高增长）；信义玻璃（港股原片龙头）。  水泥：本周水泥价格环比继续上涨。部分省份继续推涨，但前期涨价的省份也出现回落，总体价格上涨过程中存在部分回调。供给端，错峰生产力度总体较大，北方还有个别省份因重污染预警停窑；需求端，水泥需求增长表现不明显，好转仍不及预期；成本端，燃料成本保持高位，水泥企业成本压力加大，推动水泥涨价。我们认为，2023 年影响水泥需求的两条主线地产及基建或出现边际利好：1）地产政策放松落地，有望引导基本面企稳修复：8 月 31 日，央行与金融监管总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，主要从首付比例和贷款利率两反面优化限贷政策，首付比例方面，全国统一下调最低首付比例至首套房 20%、二套房 30%；房贷利率方面，二套房贷利率下限调整为 5 年期以上 LPR+20bp，首套房贷利率下限维持 5 年期以上 LPR -20bp。此外存量首套住房贷款可以申请降低利率。8 月底至 9 月初，四个一线城市均发布优化个人住房贷款首套房认定标准，开始执行“认房不认贷”政策，二线城市中武汉、厦门、中山、成都等城市跟进调整。我们认为，全国统一首付比例和首套及二套房贷利率的下调，配合高能级城市首套房认定标准调整，是直接作用于需求端的强力度政策，有望推动房地产需求企稳，叠加“金九银十”传统销售旺