金融高频数据周报：资金持续紧张的可能性

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 宏观研究 2023 年 10 月 22 日 [Table_Title] 资金持续紧张的可能性 --金融高频数据周报（2023 年 10 月 16 日-10 月 20 日） 核心观点： [Table_Summary] 本周（10 月 16 日-20 日）流动性紧张且分层明显，货币市场利率快速上行，国债收益率上行，同业存单发行利率上行。本周 DR007 上行 43BP 收于 2.3108%，高于政策利率 51BP。Shibor007 上行 21BP 收于 2.1030%。流动性分层明显，R007 收于3.0118%，与 DR007 利差扩张至 70BP；GC007 收于 2.7700%，与 DR007 利差扩张至46BP。10 年期中债国债到期收益率围绕 2.7%波动，10 年期中债国开债到期收益率围绕 2.75%波动。1 年期同业存单发行利率持续高于 1 年期 MLF 利率，股份制银行1 年期同业存单发行利率上行至 2.58%。 我们的分析：政府债券融资、缴税高峰期叠加作用带来资金紧张，央行呵护流动性充裕，货币政策并未发生转向。 分析 1：资金紧张主要由于政府债券融资，一方面财政逆周期发力国债发行提速，另一方面化债快速推进带来地方政府特殊再融资债券发行量快速上升（图 1、图 2）。本周国债发行 4205 亿元，地方政府债发行 6421 亿元，其中地方政府特殊再融资债券发行 5519 亿元。本周政府债券净融资额达 8004 亿元。国债约 70%，地方政府债约 85%由商业银行持有。政府债券融资的大量融资快速消耗商业银行的自由现金，引发流动性紧张。 分析 2：资金紧张部分由于缴税高峰期扰动。本月 23 日是缴税截止日，为避免税期资金偏紧部分企业可能在本周提前准备资金，也为流动性造成一定压力。 分析 3：央行加大货币投放，呵护流动性充裕。本周央行公开市场进行了 14540 亿元逆回购和 7890 亿元 MLF 操作，公开市场全口径净投放 10270 亿元。10 月 20 日单日净投放达 7330 亿元。 下周（10 月 23 日-27 日）展望：1、下周资金紧张将持续，但这种紧张是阶段性的不会持久；2、发行离岸人民币国债回收流动性，人民币汇率压力缓解。 根据公开披露数据，下周政府债券净融资额约 3625 亿元，环比本周减少。但下周23 日是缴税截止日、24-25 日是税期缴款日，25 日是缴准日均会对流动性构成压力。值得关注的是下周逆回购到期量较大，合计 14540 亿元。叠加月末流动性季节性紧张，资金紧张将在下周持续。但影响中期流动性的核心因素仍然是央行数量工具的政策取向，当前结央行维持流动性充裕的意图并未发生转向。观测历史数据，政府融资快速上升带来的资金紧张更多是阶段性的，不会持久。 根据财政部公告，2023 年财政部在香港特别行政区发行人民币国债规模增加至 500亿元，10 月 25 日在香港发行 160 亿元人民币国债。这将回收离岸市场人民币流动性，抬升人民币做空成本，汇率压力有望缓解。 分析师 [Table_Authors] 章俊 ：010-8092 8096 ：zhangjun_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070003 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 詹璐 ：（86755）8345 3719 ：zhanlu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522110001 风险提示 1.政策理解不到位的风险 2.央行货币政策超预期的风险 3.地方政府债务的风险 4.经济超预期下行的风险 5.美联储紧缩周期超预期加长 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 金融高频数据周报 图1：地方政府特殊再融资债发行量（以发行起始日统计）（亿元） 图2：10 月政府债券发行量（20 日之后为计划值）（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图3：货币市场利率周度平均值环比变化（BP） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 本周：10 月 16 日-20 日，上周：10 月 7 日-13 日，上上周：9 月 25 日-28 日 图4：同业存单发行利率和到期收益率周度平均值环比变化（BP） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 本周：10 月 16 日-20 日，上周：10 月 7 日-13 日，上上周：9 月 25 日-28 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportTypeIndex] 金融高频数据周报 图5：中债国债到期收益率和国开债到期收益率周度平均值环比变化（BP） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 本周：10 月 16 日-20 日，上周：10 月 7 日-13 日，上上周：9 月 25 日-28 日 图6：央行公开市场净投放 7880 亿元（不含 MLF 续作）（亿元） 图7：10 月 MLF 平价超量续作 2890 亿元（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图8：银行间质押式回购日均成交量上升至约 7 万亿（亿元） 图9：7 天逆回购规模本周合计 14540 亿（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 [Table_ReportTypeIndex] 金融高频数据周报 图10：DR007 快速上升至 2.3108 %（%） 图11：SHIBOR007 快速上升至 2.1030% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图12：DR007 与 DR001 利差扩大至 37BP 图13：上证所国债回购利率快速上升 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图14：R001 和 DR001 利差扩张至 43BP 图15：R007 和 DR007 利差快速扩张至 70BP（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 5 [Table_ReportTypeIndex] 金融高频数据周报 图16：同业存单发行利率与 MLF 利率 图17：10 年期国债收益率与 MLF 利率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图18：国债收益率利差缩小，处于历史较低