零售社服行业周报：服务消费保持韧性增长，固定资产投资额回暖

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 社会服务 2023 年 10 月 22 日 服务消费保持韧性增长，固定资产投资额回暖 看好 ——零售社服行业周报（10.16-10.20） "商品零售增势稳步向好，服务消费拉动作用持续显现-9 月社会零售品消费数据点评" 2023 年 10 月 18 日 "景气度持续，文旅消费稳步恢复-社会服务行业 2023 年三季报业绩 前瞻" 2023 年 10 月 12 日 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 研究支持 杨光 A0230122100004 yangguang@swsresearch.com 联系人 杨光 (8621)23297818× yangguang@swsresearch.com 本期投资提示：  一周主要回顾与展望： 2023 年 10 月 16 日至 2023 年 10 月 20 日期间，商贸零售指数下降-3.46%，相对沪深 300 指数增长 0.71pct，在申万一级行业里排名第 14 位；社会服务指数下降-5.25%，相对沪深 300 指数减少 1.08pct，在申万一级行业排名第 25 位。  2023 年 9 月社会零售总额同比增长 5.5%，超市场一致预期。9 月受稳增长促消费政策深入显效及中秋、国庆节假期部分消费需求提前释放带动，旅游出行及线下餐饮服务类消费彰显活力。据国家统计局，9 月社零总额实现 4.0 万亿元，同比增长 5.5%，超出市场一致预期（+4.9%）。除汽车外消费品零售额达 3.5 万亿元，同比增长 5.9%。我们预计随着系列消费政策落地落细和三季度经济向好惯性持续，消费数据有望进一步改善。  线上消费保持活跃，实体经营恢复向好。据国家统计局数据，9 月实物商品网上零售额为1.1 万亿元，同比增长 4.59%，线上渗透率 26.65%，较去年同期 25.88%有所提升。今年1-9 月份，实物商品网上零售额实现 9.0 万亿元，同比增长 8.9%，其中吃、住、用类商品分别增长 10.4%/9.6%/8.5%，增速环比分别+2.0/-1.3/-0.7pct。按照零售业态分，1-9月份限额以上零售业单位中的便利店/专业店/品牌专卖店/百货店/超市零售额同比分别+7.5%/+4.3%/+3.1%/+7.7%/-0.4%，增速环比分别+0.2/+0.2/+0.0/-0.2/-0.1pct。  服务消费增长韧性继续保持，暑期线下社交需求显著释放。据国家统计局数据，1-9 月社会消费品零售总额同比增长 6.8%，服务零售额同比增长 18.9%。服务消费展现出强劲的需求潜力与增长韧性。9 月全国服务业生产指数同比增加 6.9%，增速环比+0.1pct，今年前三季度，居民人均服务性消费支出同比增长 14.2%，占居民人均消费支出的 46.1%，超出去年同期 2pct。现阶段社零行业公司估值处于历史中枢，我们认为一系列消费政策的持续发力将对行业走势产生较强正向推动作用，利好未来消费的可持续恢复与增长。  餐饮零售额同比增速显著，限额以上餐饮企业消费增长速度略低于行业平均。据红餐产业研究院数据，今年三季度市场活力增强，餐饮收入数据保持强劲增长势头，当月零售额连续维持在 4000 亿元以上高位，23 年前八个月全国餐饮收入取得 5 年以来最好成绩。据国家统计局数据，7-9 月餐饮消费同比增速分别达 15.8%/12.4%/13.8%，表现普遍优于社零总额及商品零售额。三季度以来，餐饮消费结构呈现调整态势，根据 Wind 数据，星级饭店营业收入 Q2 同比+65.0%（Q1 同比+40.7%），7-9 月限额以上餐饮企业收入增长速度分别为 10.9%、10.4%、12.8，略低于 7-9 月整体餐饮消费增长速度。  投资分析意见：我们认为长期节假日带动的文旅消费集中式爆发或告一段落，旅游景区及酒店配套设施的经营进入淡季期，但长期来看消费者对于体验式消费的偏好增强，旅游刚需属性增强推动文旅行业发展。中短期来看 9 月经济数据呈现向上修复态势，看好线下客流明显恢复的餐饮板块（全聚德、广州酒家、同庆楼），入住率与 ADR 维持高景气度的酒店板块（华住，首旅酒店），旅游触底回升下景区板块（宋城演艺、天目湖、中青旅）及免税板块（中国中免、王府井）。  风险提示：居民正常出行与消费复苏不及预期、政策落地不及预期、行业竞争加剧。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 1. 本周核心观点 2023 年 9 月社会零售总额同比增长 5.5%，超市场一致预期。9 月受稳增长促消费政策深入显效及中秋、国庆节假期部分消费需求提前释放带动，旅游出行及线下餐饮服务类消费彰显活力。据国家统计局，9 月社零总额实现 4.0 万亿元，同比增长 5.5%，超出市场一致预期（+4.9%）。除汽车外消费品零售额达 3.5 万亿元，同比增长 5.9%。我们预计随着系列消费政策落地落细和三季度经济向好惯性持续，消费数据有望进一步改善。 图 1：23 年 9 月社会消费品零售总额 39826 亿元，同比增长 5.5% 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 线上消费保持活跃，实体经营恢复向好。据国家统计局数据，9 月实物商品网上零售额为 1.1 万亿元，同比增长 4.59%，线上渗透率 26.65%，较去年同期 25.88%有所提升。今年 1-9 月份，实物商品网上零售额实现 9.0 万亿元，同比增长 8.9%，其中吃、住、用类商品分别增长 10.4%/9.6%/8.5%，增速环比分别+2.0/-1.3/-0.7pct。按照零售业态分，1-9月份限额以上零售业单位中的便利店/专业店/品牌专卖店/百货店/超市零售额同比分别+7.5%/+4.3%/+3.1%/+7.7%/-0.4%，增速环比分别+0.2/+0.2/+0.0/-0.2/-0.1pct。 图 2：23 年 1-9 月全国网上零售额同比增长 11.6% 图 3：23 年 1-9 月实物商品零售额同比增长 8.9% 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 -30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002016-082016-112017-032017-062017-092017-122018-042018-072018-102019-022019-052019-082019-112020-032020-062020-092020-122021-042021-072021-102022-022022-052022-082022-112023-032023-062023-09社零总额（亿元）右轴：yoy 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第