宏观经济量化系列之三：构建大类资产的宏观胜率评分卡，货币、信用、增长、通胀与海外五因子

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 金融工程研究 2023 年 10 月 13 日 量化专题报告 构建大类资产的宏观胜率评分卡：货币、信用、增长、通胀与海外五因子——宏观经济量化系列之三 从资产配置到策略配置。2011 年以后，A 股和中债的风险溢价明显降低，且股债牛熊波动较大，这导致风险平价策略在中国市场效果不佳。我们需要将传统的资产配置思路转变为策略配置思路，通过策略将低夏普的资产转化为高夏普的资产。策略配置可以细分为两个方向：Alpha 策略和 Beta策略，本文主要聚焦 Beta 策略，即基于赔率和胜率两个维度刻画资产在时间序列上的状态，在合适的时点承担风险，从而改善资产的收益风险特征。 赔率雷达图的设计：A 股、转债、利率债。赔率是左侧信号，赚的是定价误差的钱，因此赔率的偏离幅度越大，赔率均值回归的速度越快，赔率策略越容易赚钱。权益赔率指标建议使用股息率-国债收益率，可转债赔率指标建议使用 CCB 模型定价误差，利率债赔率指标建议使用预期收益差。基于赔率理念构建的赔率增强型策略自 2011 年以来能够长期获得较好的表现，年化收益达 6.4%，最大回撤为 3.2%，卡玛比率达 1.96。 宏观胜率评分卡的设计：货币、信用、经济、通胀和海外。胜率指标是右侧信号，赚的是基本面动量的钱，因此胜率信号的信噪比越高，胜率策略越容易赚钱。我们从货币、信用、经济、通胀和海外五个宏观维度出发，量化定义了每一个维度的方向和强度，最终合成出各大类资产的宏观胜率。基于宏观胜率构建的胜率增强型策略自 2011年以来能够稳定获得较好的表现，年化收益达 6.3%，最大回撤为 2.8%，卡玛比率达 2.27。 基于赔率-胜率的四种投资机会特征分析。1）积极把握“高赔率+高胜率”：赔率胜率兼具状态下的资产收益风险特征明显改善，建议集中仓位操作；2）不应错过“低赔率+高胜率”：从历史统计来看，“低赔率+高胜率”的机会同样显示出优秀的收益风险特征，因此有高胜率支持的情况下无须因为低赔率而过早降低仓位；3）谨慎参与“高赔率+低胜率”：高赔率+低胜率的品种要么是持续阴跌的行情，要么是短期暴跌的行情，因此如果想参与“高赔率+低胜率”的机会建议投资者尽可能提高组合的分散化程度。 赔率-胜率复合策略优于单一赔率/胜率策略。相比于纯赔率策略或者纯胜率策略，基于赔率-胜率复合框架的股票择时、国债择时和资产配置策略均表现出更优的收益风险特征。基于赔率-胜率复合框架构建的资产配置策略自 2011 年以来年化收益达 6.7%，最大回撤为 2.8%，相比于纯赔率策略/纯胜率策略而言，收益更高、波动更小、回撤更小。 风险提示：资产估值中枢发生瞬时且持续的飘移将影响赔率策略的效果。五个宏观维度与资产之间的关系发生改变、宏观指标不再能准确代理宏观维度的信息都将影响胜率策略的效果。 作者 分析师 林志朋 执业证书编号：S0680518100004 邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理 汪宜生 执业证书编号：S0680123070005 邮箱：wangyisheng@gszq.com 相关研究 1、《量化分析报告：继续保持“顺周期+医药+TMT”的哑铃型配置——基本面量化系列研究之二十四》2023-10-11 2、《量化周报：市场或先破后立，反弹可期》2023-10-08 3、《量化点评报告：十月配置建议：利用“强趋势+低拥挤”应对轮动行情——资产配置思考系列之四十六》2023-10-07 4、《量化分析报告：择时雷达六面图：资金面与经济面弱化》2023-10-07 5、《量化周报：市场有望节后迎来日线级别反弹》2023-09-24 2023 年 10 月 13 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、引言：从资产配置到策略配置 ........................................................................................................................... 4 二、宏观胜率中的方向和强度 .................................................................................................................................. 7 2.1 货币维度：政策工具与利率走廊 .................................................................................................................. 7 2.2 信用维度：中长期贷款 ............................................................................................................................. 10 2.3 增长维度：三个 PMI ................................................................................................................................ 12 2.4 通胀维度：CPI 与 PPI............................................................................................................................... 14 2.5 海外维度：CDS 与 RAI ............................................................................................................................. 16 2.6 本章小结 ................................................................................................................................................. 18 三、赔率-胜率分析框架与策略应用 ........................................................................................................................ 19 3.1 资产配置中的赔率策略 .