传媒行业：存量用户市场下寻机会

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry]证券研究报告/专题研究报告 2019 年 01 月 22 日 传媒 存量用户市场下寻机会 [Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email：kangyw@r.qlzq.com.cn 分析师：朱骎楠 执业证书编号：S0740517080007 Email：zhuqn@r.qlzq.com.cn [Table_Profit]基本状况 上市公司数138 行业总市值(百万元) 1217754 行业流通市值(百万元) 869785.18 [Table_QuotePic]行业-市场走势对比 公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告 <<【中泰传媒】数字阅读行业深度报告：存量博弈渠道占优，版权运营内容为王>>2019.01.21 <<【中泰传媒-周观点】《啥是佩奇》爆红网络，春节档值得期待>>2019.01.21 <<【中泰传媒】CTR 数据点评：11 月广告市场整体负增长，电商、汽车类广告增幅明显>>2019.01.13 [Table_Finance]重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 完美世界 25.50 1.14 1.43 1.78 2.15 22 18 14 12 0.50 买入 吉比特 160.38 8.48 9.77 10.50 11.92 19 16 15 13 1.27 增持 [Table_Summary]投资要点 移动游戏行业受到三维度影响，用户增长放缓。影响一（人口）：游戏适龄人口呈下降趋势。我国游戏人口规模为6.26 亿（移动游戏用户为 6.05 亿），占比适龄人口数在 83%左右，在适龄人口下降的大背景下游戏人口增长空间已经不大。影响二（硬件）：智能手机出货量下滑，渗透率已到较高水平。2018 年国内智能手机出货量为 3.9 亿部，同比大幅下降 15.5%，移动电话普及率达到 112.2 部/百人。国内智能机普及率为 68%，超过日本的 59%，接近德国、英国的 72%，低于美国的 77%。影响三（时间）：游戏的时间增长受到来自视频等媒体的挤占。2018 年资讯类 APP 月人均使用时长同比增长 25.4%，视频类 APP同比增长 35.7%，游戏类 APP 同比仅增长 6.1%。在人均上网总时长较为稳定的情况下，视频类、资讯类 APP 使用时长的提升势必将会挤压游戏的时间。存量用户市场下寻机会。我们认为版号停发只是行业增速下滑的其中一部分原因，核心因素还是在于行业用户红利消退，电竞游戏的兴起标志着行业走向成熟，但作为拥有 6 亿存量用户（国内游戏用户量是游戏市场规模 2~10 名国家用户量之和的 1.35 倍）的市场来说单款游戏的流水弹性空间足够大，研发能力突出的中小公司仍可凭借单款游戏的爆发实现业绩的大幅增长。而行业龙头公司则可依赖足够丰富的产品线将存量用户更多的转化为付费用户实现业绩的稳定增长。游戏板块估值中枢持续下移，现阶段行业整体估值较为合理。但我们认为估值相对便宜并不能构成个股的买入逻辑，预计 2019 年游戏个股分化会非常明显，仍需精选标的。行业增速整体下台阶，部分公司 EPS的下杀会使得当前的低 PE 失去意义，另一方面部分公司潜在的商誉、现金流等问题将给业绩来极大不确定性。推荐关注两类标的：1）行业龙头，研发实力雄厚，产品品类足够丰富，业绩稳定性较高；2）细分垂直领域拥有明显研发优势，在某一特定品类游戏的研发推广上成功概率较大。具体到 A 股个股推荐关注：1）完美世界；2）吉比特。风险提示：1）政策监管继续高压态势；2）视频等娱乐内容对用户游戏时长进一步挤占；3）游戏公司产品上线节奏不及预期。-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%传媒（中信）沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 移动游戏：受三维度影响，用户增长放缓........................................................... - 3 - 影响一（人口）：游戏适龄人口呈下降趋势 ................................................. - 3 - 影响二（硬件）：智能手机出货量下滑，渗透率已到较高水平 .................... - 4 - 影响三（时间）：游戏时间受到其他娱乐方式挤压 ...................................... - 4 - 存量用户市场下寻机会 ........................................................................................ - 5 - 版号影响不能掩盖行业增速下滑事实 .......................................................... - 5 - 电竞兴起是行业进入成熟稳定期的标志 ....................................................... - 6 - 6 亿存量用户提供单品高流水弹性 ............................................................... - 8 - 估值中枢下移，寻求低估值稳增长标的 .............................................................. - 9 - 估值中枢持续下探，板块进入合理估值区间 ............................................... - 9 - 应收账款、商誉、现金流、质押指标解析 ................................................... - 9 - 关注拥有较强研发实力的标的 ................................................................... - 11 - 风险提示 ............................................................................................................ - 12 - 政策监管继续高压态势 .............................................................................. - 12 - 视频等娱乐内容对用户游戏时长进一步挤占 ...........................................