可转债季度策略：2023Q4，转债市场怎么看？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债季度策略 2023Q4，转债市场怎么看？ 2023 年 10 月 11 日 ➢ 市场回顾：反复磨底，金融风格“一枝独秀” 7 月以来，权益市场“一波三折”；小盘股后期占优，金融风格“一枝独秀”。9 月中证 2000 明显跑赢中证 1000；整个 Q3 券商等金融板块表现强势，而成长风格跌幅高达 10.84%。分行业看，7 月后半段普涨行情中，建材、商贸、券商、地产等顺周期板块涨幅超 10%；8 月市场快速下探，31 个申万行业全线收跌，前期回调更为充分的 TMT 呈现一定抗跌性。9 月震荡格局中，国内外煤价持续上涨带动煤炭板块走出独立行情，涨幅达 9.61%；石化、医药、银行股也有较好反弹表现，其余行业则多数收跌。 转债前期呈现抗跌性，跌幅与下跌行业范围较正股相对更窄；9 月转债分行业下跌范围较正股更广。个券层面看，一方面，在缺乏一致主线情况下，市场短期热点轮动和“热钱”现象明显，个券短期内大涨大跌较为普遍，尤其是双高小盘转债快速回调风险值得警惕；另一方面，强赎风险持续扰动市场。 ➢ 后市展望：经济企稳恢复，盈利探底后随基本面回归成主旋律 权益与经济基本面方面，权益市场 2023Q3 深度回调与上市公司盈利能力持续走弱有关，外资大幅流出亦是本轮市场底部震荡周期拉长的重要因素。整体来看，国内经济呈企稳恢复主态势，9 月以来，在美元和长端美债利率双双强势续升背景下，离岸人民币汇率逐步企稳，亦验证了国内经济恢复的信心。展望后市，2023Q2 或是 A 股盈利相对底部，虽然反弹斜率仍面临多重现实约束，但随着经济基本面回暖，权益有望随基本面逐步回归的趋势已较为明朗。 估值层面，当前整体 A 股市场和转债对应正股估值均已调整至历史相对低点，全市场风险溢价衡量的正股性价比处于高位。转债市场当前估值仍处相对高位，但考虑到当前经济修复斜率相对平缓，后续流动性环境或将继续维持平稳以助力经济复苏；此外，证监会再融资新规后，转债预案进度明显放缓，后续转债供给压力较低。综合来看，短期内转债估值压缩风险无需过多担忧。 ➢ 转债策略：高股息+低价顺周期+出口优势+成长硬科技 综上，随着经济企稳恢复，权益市场随基本面回归，估值性价比凸显，我们认为四季度转债或存在较好的结构性配置机会，建议重点把握四大方向： 首先，在不确定性持续提升的市场环境中，高股息策略具备较高的关注价值。高股息以未来盈利相对稳定、股息率稳步抬升为两大前提，我们筛选了过去三年股息率均在 3%以上的转债，如蓝天转债、平煤转债等。 其次，当下顺周期板块估值处于低位，且相关转债多具备低价特征。当前稳增长政策仍在持续加码，地产链、楼宇设备、石油化工、券商等顺周期方向短期内有望继续受益。 此外，随着海外去库存周期接近尾声，国内具备细分出口优势的板块有望迎来景气度修复拐点，汽车零配件、家电、机械、电子 PCB 等细分赛道的出口链优质标的具备一定关注价值。 中长期来看，市场主旋律有望重回硬科技成长赛道。高质量发展趋势下，科技创新、自主可控成为主旋律，有望持续受到政策支持。此外，硬科技新兴产业近半年以来权益处于持续回调过程，部分细分赛道已属超跌区域，性价比逐渐凸显。建议关注 TMT、汽车、机器人、医药等板块相关优质转债标的。 ➢ 风险提示：1）宏观经济增长不及预期；2）权益市场波动加剧。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 唐梦涵 执业证书： S0100122090014 电话： 15221856383 邮箱： tangmenghan@mszq.com 相关研究 1.利率专题：机构行为，四季度关注什么？-2023/10/11 2.可转债打新系列：翔丰转债：锂电池负极材料知名供应商-2023/10/09 3.信用一二级市场跟踪周报 20230928：发行减少，收益率涨跌互现、信用利差普遍走阔-2023/10/08 4.交易所批文更新跟踪周报 20231001：本周小公募无“终止”-2023/10/08 5.可转债周报 20231008：十月可转债多因子组合-2023/10/08 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 2023Q3，市场表现怎么样？ ................................................................................................................................... 3 1.1 反复磨底，金融风格“一枝独秀” ..................................................................................................................................................... 3 1.2 需求不减，转债供需格局稳定 ......................................................................................................................................................... 6 2 2023Q4，转债市场怎么看？ ................................................................................................................................... 9 2.1 权益与经济基本面怎么看？ ............................................................................................................................................................. 9 2.2 估值与性价比角度怎么看？ ........................................................................................................................................................... 13 3 转债策略：行业与个券怎么选？ ...................................................................................................................