深度研究：网络建设老兵，AI算力时代乘风起

[Table_Title] 中贝通信（603220）深度研究 网络建设老兵，AI算力时代乘风起 2023 年 10 月 20 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 中贝通信专业从事网络建设 30 年。公司成立于 1992 年，主业聚焦 5G新基建、云网算力服务，主要为政府和行业客户提供基于云主机的算力、存储、云服务和解决方案，以及 5G 新基建、智慧城市与行业应用服务和光电子产品，是中国移动、中国电信、中国联通、中国铁塔的重要服务商，在国际“一带一路”沿线国家逐步开展 EPC 总承包业务。 ◆ 国内 5G 新基建份额提升，一带一路网络建设需求旺盛。除开通信运营商系通信技术服务企业，公司 5G 新基建综合市场占有率排名靠前，在中国移动 2023 年至 2026 年网络综合代维服务招投标中，公司各中标省份的份额均有提升。海外一带一路等沿线国际 5G 建设需求旺盛，公司是菲律宾 DITO、南非 VODACOM 与沙特 ZAIN 等海外运营商的重要服务商，2023H1 公司国际业务同比增长 149.28%。 ◆ 十四五规划强调智慧城市，多地将智慧城市作为发展重点。《“十四五”数字经济发展规划》《数字中国建设整体布局规划》相继出台，构建了我国发展数字经济、智慧城市的顶层设计体系。IDC 数据显示2022 年中国政府主导的智慧城市 ICT 市场投资规模为 214 亿美元，预计到 2026 年中国政府主导的智慧城市 ICT 市场投资规模将达到 389 亿元人民币，2022–2026 年的年均复合增长率为 17.1%。 ◆ 积极布局光通信与新能源。公司布局光纤耦合器、波分、激光雷达相关产品，高端光模块在研中。顺应碳中和碳达峰趋势，公司设立了中贝武汉新能源技术有限公司，开展光储充项目投资开发、建设和运营，聚焦发展储能系统，参股浙储能源 43%的股权，自主开发了 CSC 电池管理系统，为锂电池储能提供强有力的技术支持。 ◆ Chatgpt 引发 AI 热潮，算力需求爆发。随着国内外厂商相继布局大模型，算力需求迎爆发。公司计划建设 3000P 合肥+500P 长三角智算中心，积极服务大模型客户，其中安徽合肥基地的能耗电力指标最大可支持 25000P 的算力规划，公司计划在 2023 年实现 5000P 服务能力，同时搭建信息流资源链路、专业模型训练，最终达成万 P 算力+万卡集群的“双万”战略目标。公司同上游供应链浪潮信息、英伟达等积极合作。算力客户目前已经拓展了汉江集团、青海联通，分别计划部署 1000P、960P 的算力服务。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：向心韵 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 11941.08 流通市值（百万元) 11850.68 52 周最高/最低（元） 39.85/10.05 52 周最高/最低（PE） 93.98/19.50 52 周最高/最低（PB） 7.22/1.98 52 周涨幅（%） 234.39 52 周换手率（%） 1278.19 [Table_Report] 相关研究 《锐意进取，积极布局智算》 2023.09.28 《23 年 H1 业务全面恢复，国际业务增长较快》 2023.08.29 -8.78%38.76%86.31%133.85%181.39%228.93%10/20 12/202/204/206/208/20中贝通信沪深300挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 信息技术 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 中贝通信（603220）深度研究 【投资建议】 中贝通信深耕 ICT 行业 30 余年，传统国内 5G 新基建、智慧城市稳步推进的基础上，快速拓展海外一带一路网络建设业务，积极布局如 400G 光模块、车载激光雷达相关产品、锂离子电池与储能系统生产线、光储充等新兴高成长赛道，顺应 AI 大模型训练厂商需求发力智能算力中心，公司锐意进取，在 23年疫情影响逐步消退背景下，公司业绩有望重回稳健较快的增长轨道。我们预计公司 2023/2024/2025 年营业收入分别为 33.01/38.32/43.36 亿元，归母净利润分别为 2.02/2.53/3.10 亿元，EPS 分别为 0.60/0.75/0.92 元，对应 PE 分别为 58.00/46.39/37.81 倍，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2643.13 3301.55 3832.67 4336.93 增长率(%) 0.06% 24.91% 16.09% 13.16% EBITDA（百万元） 178.80 291.39 364.72 445.90 归属母公司净利润（百万元） 108.79 202.39 253.03 310.50 增长率(%) -40.11% 86.04% 25.02% 22.71% EPS(元/股) 0.32 0.60 0.75 0.92 市盈率（P/E） 32.00 58.00 46.39 37.81 市净率（P/B） 1.93 6.29 5.62 4.97 EV/EBITDA 18.11 41.41 33.28 27.21 数据来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 算力行业竞争加剧风险； ◆ 运营商资本开支波动风险； ◆ 国际环境变化影响公司国际业务推进风险。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 中贝通信（603220）深度研究 1、关键假设 ◆ 1）5G 新基建：5G 新基建指 5G 网络建设，分国内市场、国际市场，国内 5G 建设从 2019 年至今已经开展了几年，处于持续发力的建设后周期，因此国内 5G 收入增长速度预计偏稳健，而在海外市场，公司主要跟随国家一带一路脚步开展网络建设，一带一路沿线国家过去普遍网络建设程度较落后，多数还处于 4G 网络往 5G 网络变迁的早期，因此中贝通信的 5G 的出海业务有望保持较快增长，我们预计2023/2024/2025 年 5G 新基建的营业收入增速分别为 29.63%/16.43%/13.40%,2022 年毛利率受疫情影响有所波动，预计未来几年会修复到正常水平，分别为 17.46%/18.07%/18.65%。 ◆ 2）智慧城市与 5G 行业应用：公司的智慧城市业务主要是承接政府与企业的信息化项目，如雪亮工程、智慧交通等，该业务增速参考行业增速，预计该业务板块 2023/2024/2025 年的收入增速分别为13%/11%/9%，预计该业务毛利率维持稳定，分别为 20.68%/21.18%/21.68%。 2、创新之处 ◆ 我们认为国内 5G 新基