客户订单节奏等影响短期表现，Q4有望迎来业绩拐点

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：52.91 元 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 122 流通股本(百万股) 75 市价(元) 52.91 市值(百万元) 6,436 流通市值(百万元) 3,979 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 海泰新光（688677.SH）：平台技术塑造硬镜领军者，国产整机蓄势待发 2 海泰新光 2022 年年报点评：硬镜龙头业绩持续高增，自主新品即将进入放量期 3 海泰新光 2023 年半年报点评：业绩符合预期，2023H2 多款新品有望落地 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 310 477 507 659 857 增长率 yoy% 13% 54% 6% 30% 30% 净利润（百万元） 118 183 168 217 285 增长率 yoy% 22% 55% -8% 29% 32% 每股收益（元） 0.97 1.50 1.38 1.78 2.35 每股现金流量 0.86 0.86 1.62 1.58 2.13 净资产收益率 11% 15% 12% 14% 16% P/E 54.7 35.3 38.4 29.7 22.5 P/B 5.9 5.3 4.7 4.1 3.5 310 477 507 659 857 注：股价信息截止时间 2023 年 10 月 19 日 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年三季度报告，2023 年前三季度公司实现营业收入 3.76 亿元，同比增长 10.77%，实现归母净利润 1.18 亿元，同比下降 15.50%，扣非净利润 1.11亿元，同比下降 14.19%，剔除股份支付、投资损失等因素后，公司前三季度归母净利润以及扣非净利润增长约 2.40%、5.20%。 ◼ 分季度看：2023 年单三季度公司实现营业收入 1.08 亿元，同比下降 24.40%，归母净利润 0.29 亿元，同比下降 51.90%，扣非净利润 0.25 亿元，同比下降 55.15%。公司单季度收入增速有所放缓，主要因 2022 年三季度同期客户为新产品上市备货，公司的内窥镜镜体发货量增加；同时 2023 年三季度受客户新旧两代产品迭代的影响，公司内窥镜镜体发货短期需求下降，相关产品的采购节奏受到一定影响。此外因股权支付费用和联营企业投资损失的影响较大，单季度利润增速有所波动。 ◼ 股份支付、汇兑、投资等影响短期盈利能力。2023 年前三季度公司销售费用率 3.48%，同比提升 0.36 pp，管理费用率 10.11%，同比提升 1.79 pp，研发费用率 14.41%，同比提升 2.43 pp，财务费用率-1.22%，同比提升 2.64 pp。公司期间费用率有所提升，主要受到收入规模波动、汇兑收益及理财收益同比减少、股份支付费用增加、联营企业投资损失等多方面因素的综合影响。2023 年前三季度公司毛利率 64.10%，同比下降 1.56pp，相对较为稳定，净利率 30.78%，同比下降 10.25pp。 ◼ 史赛克新一代摄像平台正式推广，海外订单需求有望快速释放。2023 年 9 月，史赛克正式宣布推出下一代 1788 手术摄像平台，与上一代产品相比图像性能显著提升，并引入 NBI 技术，改善血流和关键解剖结构的可视化，可以对多个光学成像剂进行可视化操作，上市后有望快速替代竞品及老机型，实现泌尿学、神经学和耳鼻喉科等更多新科室的突破。公司作为史赛克核心供应商，1788 系统中的光源模组、荧光腹腔镜以及摄像适配镜头等近 20 个规格产品均为公司独家供应，随着下游客户产品的持续推广，未来相关组件订单有望迎来快速增长，驱动公司业绩重回高增。 ◼ 国内市场多款重磅新品获批，2024 年有望迎来收获。2023 年 10 月，公司联营企业国药新光自主研发的 4K 内窥镜摄像系统、内窥镜 LED 冷光源顺利获批，其 4K 除雾内窥镜系统也已进入注册检验阶段，预计 2024 年获批上市；大客户史赛克的赛镜 TS88 4K 荧光内窥镜系统也正式获批上市，此外公司自主品牌的第二代整机系统也已经开始进行经销商招商与筛选，目前已确定的经销商覆盖了山东省内所有地级市和省外上海、北京、广东、湖北、湖南、西南、西北等区域。公司在国内市场布局的 3 条业务线均迎来战略性突破，我们预计 2024 年国内内镜整机产品销售有望迎来加速，未来有望逐渐成为支撑业绩增长的又一核心动力。 ◼ 盈利预测与投资建议：根据三季报数据，我们调整盈利预测，预计客户订单节奏、期间费用投入等可能造成小幅波动，公司业绩有望持续快速增长，预计 2023-2025 年公司收入 5.07、6.59、8.57 亿元，（调整前 6.00、7.81、10.15 亿元），同比增长 6%、30%、30%，2023-2025 年归母净利润 1.68、2.17、2.85 亿元（调整前 2.02、2.64、3.50 亿元），同比增长-8%、29%、32%。考虑公司是国内硬镜行业龙头企业，未来随着更多海外订单的不断收获以及国内整机业务的快速增长，公司业绩有望持续兑现，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 客户订单节奏等影响短期表现，Q4 有望迎来业绩拐点 海泰新光（688677.SH）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 19 日 [Table_Industry] -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2022-102022-112022-112022-122023-012023-012023-022023-032023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-082023-082023-092023-10海泰新光沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：海泰新光主要财务指标变化/百万元 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：海泰新光营业收入增长情况/百万元 图表 3：海泰新光归母净利润情况/百万元 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归属母公司净利2022Q1-Q3339.67116.6510.6028.2540.68-13.1121.63139.882023Q1-Q3376.25135.0713.1038.0254.21