公司半年报：采浆快速恢复，推进海外市场长期贸易机会

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/生物科技 证券研究报告 派林生物（000403）公司半年报 2023 年 09 月 25 日 采浆快速恢复，推进海外市场长期贸易机会 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司公告 2023 年半年报，实现营业收入 7.09 亿元（-28.45%），归母净利润 1.43 亿元（-35.23%），扣非归母净利润 1.04 亿元（-45.68%），经营业绩同比下降，主要因为 22H2 新疆浆站原料血浆停采时间较长和其他浆站采浆受影响，导致 23H1 可销售产品数量有限所致。分季度来看，单 Q2 实现收入 4.48亿元（-8.65%），归母净利润 0.87 亿元（-24.82%），扣非归母净利润 0.68 亿元（-33.25%）。  点评：  2023 年上半年，公司的毛利率为 48.75%，同比增加 1.38pcts；净利率为 20.17%，同比减少 2.19pcts。费用方面，23H1 公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为17.07%/11.47%/4.14%/-4.15%，同比分别变动4.10pcts/3.13pcts/1.59pcts/-1.56pcts。  23 年 5 月，派斯菲科下属龙江浆站和甘南浆站获准采浆，8 月巴彦浆站获准采浆，9 月庆安浆站获准采浆，截至目前公司在营浆站共有 32 个（双林 17个+派斯菲科 15 个）.23H1 公司原料血浆采集近 550 吨，采浆同比实现较好增长且趋势良好，23H2 可销售产品数量将环比增加，预计 2023 年全年业绩将呈现前低后高趋势。  从产品种类来看，广东双林拥有 3 大类 8 个品种，派斯菲科拥有 3 大类 9 个品种，合计品种数量达到 11 个，在研产品进度较快的数量超过 10 个，23M4广东双林的纤原通过了现场核查，23M5 广东双林收到了 PCC 的药品注册证，产品种类进一步丰富。从销售地区看，23H1 未有海外销售收入，我们认为主要系前两年是新冠下的应急短期出口机会，当下公司在多个国家和地区与合作伙伴推进海外市场法规注册出口的长期贸易机会，广东双林已与巴西最大的药品生产、配送及零售业巨头之一的 Hypera Pharma 旗下制药板块子公司BRAINFARMA INDÚSTRIA QUÍMICA E FARMACÊUTICA S.A.签订《独家许可和供应协议》。  盈利预测：考虑到上半年公司业绩不及预期，我们调整公司 2023-2025 年归母净利润分别为 5.34 亿元、6.91 亿元、8.42 亿元（2023-24 年原预测为 7.55 亿元、9.61 亿 元），对应 EPS 分别为 0.73 元、0.94 元、1.15 元（2023-24 年原预测为 1.03 元、1.31 元）。公司采浆量即将迈入行业第一梯队，待采浆站验收后有望进一步提升原料血浆供应，增长确定性大，参考可比公司，我们给予公司 2023 年 30X 的 PE，对应目标价 21.88 元（原目标价 20.44 元，2022 年 25X 的 PE，+7%），维持“优于大市”评级。  风险提示：单采浆站监管风险，价格波动风险，疫情影响超预期风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1972 2405 2396 2909 3332 (+/-)YoY(%) 87.8% 22.0% -0.4% 21.4% 14.5% 净利润（百万元） 391 587 534 691 842 (+/-)YoY(%) 110.3% 50.1% -9.0% 29.3% 21.8% 全面摊薄 EPS(元) 0.53 0.80 0.73 0.94 1.15 毛利率(%) 46.1% 52.1% 50.2% 50.4% 50.8% 净资产收益率(%) 6.2% 8.5% 7.2% 8.5% 9.4% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·派林生物（000403）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 派林生物收入分项（百万元） 报告期 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总收入（百万元） 1049.94 1971.74 2405.19 2396.06 2909.39 3332.48 增速（%） 14.7% 87.8% 22.0% -0.4% 21.4% 14.5% 毛利率（%） 48.8% 46.1% 52.1% 50.2% 50.4% 50.8% 血制品收入（百万元） 1042.50 1966.47 2395.59 2385.03 2896.70 3317.89 增速（%） 14.8% 88.6% 21.8% -0.4% 21.5% 14.5% 毛利率（%） 48.5% 46.0% 52.1% 50.2% 50.4% 50.8% 其他业务收入（百万元） 7.44 5.27 9.59 11.03 12.69 14.59 增速（%） -3.3% -29.2% 82.0% 15.0% 15.0% 15.0% 毛利率（%） 58.9% 51.3% 52.0% 52.0% 52.0% 资料来源：wind，HTI 表 2 可比公司估值 代码 简称 收盘价（元） 每股收益（元） 市盈率（X） 2023/9/22 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 002007 华兰生物 21.74 0.59 0.80 0.95 36.87 27.12 22.83 600161 天坛生物 25.04 0.53 0.64 0.77 47.25 39.04 32.70 300294 博雅生物 30.81 0.86 1.02 1.19 35.83 30.25 25.96 均值 39.98 32.14 27.16 资料来源：wind，HTI 注：收盘价为 2023 年 9 月 22 日价格，EPS 为 wind 一致预期 公司研究·派林生物（000403）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 2405 2396 2909 3332 每股收益 0.80 0.73 0.94 1.15 营业成本 1151 119