宏观经济动态跟踪：9月美国零售销售缘何超预期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 ⚫ 2023 年 10 月 17 日，美国商务部普查局发布 9 月零售数据：美国 9 月零售销售额环比增长 0.7%，大幅超出预期值 0.3%，前值从 0.6%修正至 0.8%；剔除机动车辆及零部件的核心零售销售环比上升 0.6%，预期值为 0.2%，前值由 0.6%上修至0.9%。此外，波动较小的零售销售对照小组（剔除了食品服务、天然气、建筑材料及机动车经销商）环比增长达 0.6%，预期仅为 0.1%，前值由 0.1%上修至 0.2%。 ⚫ 零售销售报告中的数据均为名义值，结合美国劳工统计局公布的美国 CPI 数据来看，核心商品除食品、能源、二手车的环比增速自今年二季度以来在零值上下波动，9 月负增 0.1%，而名义核心零售销售额维持较高位的环比正增，意味着实际核心零售销售环比同样实现快速增长。大超预期的零售数据体现出美国居民消费受到信贷紧缩的影响仍然有限，具有强劲韧性。核心零售额与 GDP 分项中的消费者支出较为接近，预计将对整体经济数据产生拉动作用。 ⚫ 从零售分项来看，本期数据主要拉动项包括核心项中的杂货店零售商和无店铺销售额，较 8 月份分别增长 3%和 1.1%， 其中，占到整体零售销售额 15%以上的无店铺销售额自今年 4 月以来平均环比增速高达 1%，同比增速达 8%。此外，环比正增的分项还包括保健和个人护理、日用品商场、食品服务和饮吧，环比增速分别为0.8%、0.4%和 0.9%，尽管薪资增速三季度以来出现下滑，但较为紧张的劳动力市场一定程度上从总量角度支撑了居民整体消费额。 ⚫ 本期数据中跌幅最大的是与房地产行业相关的电子和家用电器店和建筑材料、园林设备及物料店，较上月下降 0.8%和 0.2%，家具和家用装饰销售额与上月持平。美国房地产市场于今年上半年出现过一轮触底反弹，但其趋势未能延续至第三季度，已开工的新建私人住宅数、新屋销售、成屋销售数近期均呈现拐头向下的趋势，10月 NAHB 富国银行住房市场指数已回落至 40 低位，预计高利率仍将限制居民的购房需求和能力，相关行业的零售销售持续疲软。 ⚫ 核心项之外，机动车辆及零部件、加油站本月环比增速分别为 1%和 0.9%。美国汽车行业仍在从疫情和供应链短缺影响中持续反弹，根据美国汽车经销商协会，美国 9月轻型新车季调后年化销量为 1570 万辆，高于上月的 1520 万辆，较去年同期增长14.4%。截止目前，9 月开始的全美汽车工人联合会罢工尚未显著影响汽车库存及销量，但不排除后续罢工规模扩大、持续时间延长的负面影响，车贷利率居高不下也将抑制后续零售需求。 ⚫ 数据公布后，前期在多位联储官员鸽派言论影响下回落的联邦基金期货隐含的利率反弹，美联储坚持后续决策高度数据依赖的表述，在当下名义通胀维持较高位、但就业和消费均未出现明显降温的背景下，缺乏结束加息周期乃至降息的有力依据，预计美联储仍将维持一定时间当前较高水平的政策利率水平。市场进一步提高对美联储加息的预期，11 月暂停加息的概率仍然较高，但 12 月和 1 月的加息概率均显著上升，分别为 35.5%和 12.1%，同时 2024 年首次 25bp 的降息时点预期也从 7 月推迟到 9 月。不过，如我们在前期报告中所分析的，受到个税延缓到期、学生贷款恢复还款、国会 FY24 预算谈判进程受阻等因素影响，自 23Q4 开始财政大概率将出现退坡，叠加就业市场软化，薪资增速下行或将抑制核心消费增速，预期 Q4 开始居民消费将线性走弱。 风险提示 美联储超预期加息的风险。 通胀反弹的风险。 报告发布日期 2023 年 10 月 19 日 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠 021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 吴泽青 wuzeqing@orientsec.com.cn 美国大财政叙事几时休？：——美国韧性与衰退（3） 2023-10-11 9 月美国 FOMC 点评：紧缩预期进一步计入 2023-09-22 8 月美国就业数据点评：劳动力供给继续修复，带动就业市场放缓和软着陆 2023-09-06 7 月美国 CPI 点评：如何理解 7 月美国 CPI及美债利率上冲 2023-08-13 9 月美国零售销售缘何超预期 宏观经济 | 动态跟踪 —— 9月美国零售销售缘何超预期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：零售销售额分项同环比（%） 数据来源：wind，东方证券研究所 图 2：CPI 核心商品除二手车环比增速和零售销售对照小组环比增速（%） 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 销售额（百万美元）2023-092023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-042023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04零售和食品服务销售额 总计7048810.7%0.8%0.6%0.2%0.7%0.4%3.8%2.9%2.8%1.5%2.1%1.3% 总计(不包括机动车辆及零部件)5696550.6%0.9%0.8%0.1%0.4%0.3%3.2%2.5%1.7%0.5%1.4%1.6% 总计(不包括机动车辆及零部件和加油站)5129780.6%0.3%0.8%0.2%0.8%0.5%4.0%3.9%4.8%3.8%4.4%3.8% 零售6130160.7%0.8%0.5%0.1%0.5%0.4%3.0%2.1%1.6%0.4%1.0%0.2% 机动车辆及零部件1352261.0%0.4%-0.3%0.5%1.7%0.9%6.2%4.6%7.3%5.9%5.3%-0.1% 家具和家用装饰109980.0%-0.6%-1.6%1.6%-0.8%-2.2%-5.9%-7.1%-5.8%-4.4%-7.8%-9.1% 电子和家用电器店7715-0.8%1.2%-1.0%0.3%1.5%-0.9%-2.2%-0.8%-3.5%-0.3%-3.6%-8.6% 建园林设备及物料店41606-0.2%0.6%0.1%-1.3%1.4%-0.1%-4.0%-4.2%-3.7%-3.5%-2.0%-4.6%