跨市场教育行业观察之三：好未来FY19Q3，收入增长35％，净利润增长205％

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 1 月 25 日 教育 好未来 FY19Q3：收入增长 35%，净利润增长 205% ——跨市场教育行业观察之三 行业动态 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 曹天宇(执业证书编号 S0930517110001 ) 021-52523693 caoty@ebscn.com 联系人 贾昌浩 021-52523835 jiachanghao@ebscn.com 相关研报立思辰收购中文未来剩余 39％股权，加码大语文培训赛道——跨市场教育行业观察之二 ··································· 2018-11-07-0精锐教育 2018 财年业绩大增，K12 培训行业集中度趋于提升——跨市场教育行业观察之一 ·································· 2018-11-03 事件： 2019 年 1 月 24 日，好未来（TAL.N）公布 FY19Q3 季报（20180901- 20181130）：公司实现收入 5.86 亿美元（+35%），归母净利润 1.24 亿美元（+205%），Non-GAAP 归母净利润 1.46 亿美元（+176%）。 1、好未来 FY19Q3：收入+35%，净利润+205% FY19Q3 收入+35%，归母净利润+205%，Non-GAAP 归母净利润+176%。好未来 FY19Q3（20180901- 20181130）实现收入 5.86 亿美元（+35%），归母净利润 1.24 亿美元（+205%），Non-GAAP 归母净利润 1.46 亿美元（+176%）。FY19Q1-3（20180301-20181130）实现总收入 18.36 亿美元（+52%），归母净利润 2.68 亿美元（+108%），Non-GAAP 归母净利润 3.23亿美元（+97%）。FY19Q3 招生人数 260 万人次（+68%），FY19 每季度平均学生人次约 317 万人（+97%）。收入利润大幅增加主要是因为线下小班业务的健康发展以及在线业务的持续扩大。 FY19Q3 新增教学网点 18 个，环比 Q2 保持稳定。截止 FY19Q3 好未来在全国 54 个城市拥有 666 个教学网点，Q3 单季度新增 18 个网点，Q1-3 新增 72 个网点，Q3 环比 Q2 新增网点数保持稳定。分业务来看，培优小班 472个网点，环比增加 12 个；励步英语 78 个网点，环比增加 1 个；摩比思维 16个网点，环比增加 4 个；一对一 100 个网点，环比增加 1 个。 FY19Q3 单季度成本控制效果显著。FY19Q3 运营成本 5.15 亿美元（+32%）；销售费用 1.02 亿美元（+64%），销售费用增加主要是因为举办了一些促销活动，用以提升公司的品牌影响力和扩大客户群体；管理费用 1.46亿美元（+38%），管理费用增加主要是管理人员的数量和薪酬增加所致；FY19Q3 单季度股权激励费用为 2190 万美元（+79%）。FY19Q1-3 运营成本16.16 亿美元（+51%）；销售费用 3.48 亿美元（+112%）；管理费用 4.11亿美元（+50%）。 FY19Q4 收入预计+40~43%。FY19Q4 单季度业绩指引收入为 6.78~6.86亿美元（+33~36%），如果不考虑人民币与美元汇率潜在变化的影响，预计FY19Q4 收入+40~43%。FY19 收入 25.14~25.22 亿美元（+46~47%），净利润约 4.11 亿美元（+108%），Non-GAAP 净利润约 4.50 亿美元（+83%），目前市值 168 亿美元对应 FY19 PE 为 37x。 培训新政影响好未来扩张速度，但对收入和净利润影响有限。2018 年国务院、教育部等陆续印发相关政策性文件，从办学准入、教师资质、办学标准、培训行为等多方面对 K12 课外培训行业进行规范。大部分培训机构短期均受影响，中小机构受冲击较大。由于国内升学和就业带来的压力和焦虑感，目前国内培训需求强烈，而全国龙头和区域巨头培训机构长期仍有望受益于集中度的提升。好未来 FY19Q1 单季度扩张 36 个教学网点，Q2、Q3 均扩张 18 个网点，培训新政驱动好未来扩张趋稳，对收入和净利润影响较为有限。2019-01-25 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 2、好未来：K12 课外培训龙头，发力线上 2.1、好未来是国内领先的 K12 课外培训龙头 好未来（TAL.N）是国内领先的 K12 课外培训服务机构。北京世纪好未来教育科技有限公司成立于 2003 年，于 2010 年 10 月在美国纽约证券交易所正式挂牌交易。好未来为 3-18 岁的学生提供课外辅导，是国内 K12 课外培训服务龙头。最新财年 FY18（20170301-20180228），好未来营业收入约 17.15 亿美元（+64%），净利润约 1.98 亿美元（+70%），Non-GAAP净利润 2.46 亿美元（+63%）。截止 FY19Q3（201801130）好未来在国内54 个城市设有666个教学网点，注册学生 260 万人次，学生续班率超过70%，线上注册用户累计超过 3600 万人次。FY18 全职教师 17,868 名，合同教师2,511 名。 图 1：好未来单季度收入（单位：百万美元） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图 2：好未来单季度净利润（单位：百万美元） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 2019-01-25 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图 3：好未来单季度网点数（个） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图 4：好未来单季度学生数（万人次） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 好未来收入和净利润增长迅速。好未来 FY2011 收入为 1.11 亿美元，净利润 2404 万美元，Non-GAAP 净利润 2935 万美元；FY2018 收入 17.15亿美元，净利润 1.98 亿美元，Non-GAAP 净利润 2.46 亿美元，8 年复合增长率计：收入+48%、净利润+39%、Non-GAAP 净利润+36%。学习中心数量由 FY2011 年的 132 个增长到 FY2018 年的 648 个，8 年 CAGR=26%；ASP 维持在 230~290 美元。 2019-01-25 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图 5：好未来历年总收入和净利润（百万美元） 资料来源：公司年报/季报，Wind，光大证券研究所 图 6：好未来历年毛利率、净利率（%） 资料来源：公司年报/季报，Wind，光大证券研究所 图 7：好未来费用率及净资产收益率 资料来源：公司年报/季报，Wind，光大证券研究所 2019-01-25 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图 8：好未来分季度 ASP（美元） 资