教育行业策略报告：2019港股教育“热潮”不减，建桥、思考乐教育拟登陆

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■港股开年“迎新客”，建桥教育、思考乐教育拟登陆：2019 年港股教育板块依旧火热，根据港交所网站，其中： 1 月 14 日建桥教育向港交所提交招股书，成为 2019 年第一家提交上市申请的国内教育公司；1 月 16 日华南地区 K12 品牌思考乐（中国远方控股）在香港联交所递交上市申请材料，成为继卓越教育之后第二家赴港上市的 K12教育培训企业。银杏教育（1851.HK）1 月 18 日正式上市；2018 年 5 月递交招股书的科培教育于 2019 年 1 月 14 日通过聆讯，预计将于 1 月 25 日上市。我们将对于建桥教育和思考乐教育进行具体分析。 ■建桥教育：2019 港股首家 IPO 教育公司，经营上海最大民办大学：建桥教育集团成立于 2018 年 5 月，通过合约安排经营单一大学上海建桥学院，向学生提供专注于应用技术的优质教育，成为暨银杏教育之后，成为单校上市第二股。其中： 建桥学院是上海最大型的民办大学，长三角第四大民办大学（2017年招生 1.66 万人）；学费贡献 85%营收，业绩保持稳定增长，2018 前三季度净利润为4604.3 万元（+365.3%）。秉承民办高教“高盈利”特征，毛利率保持在 40%以上；债务水平较高。目前学校利用率达到 98.89%，未来主要逻辑仍然在于扩张。 我们通过对比分析建桥教育和银杏教育这两大单体校上市公司，其中 1）从运营上看：建桥教育单校体量规模较大，且位于上海，整体客单价水平高于四川地区的银杏教育；2）从业务规模上看：建桥教育＞银杏教育（营收、净利润）；3）从盈利能力：结合毛利率、净利率以及人均贡献营收（万元/年）和人均贡献净利润（万元/年）的估计，银杏教育＞建桥教育。（公司招股书）■思考乐教育：又一华南 k12 教培拟登陆港股，与卓越教育开启竞逐：1 月 16 日,思考乐教育母公司中国远方（控股）集团向港交所递交了上市申请材料，成为继卓越教育上市之后,又一拟登陆港股的华南 k12 教培机构，其中： 思考乐教育拥有学科备考类课程“升学”与初阶小学素质教育课程“乐学”，共有 56 个学习中心，主要分布在深圳、东莞、佛山、厦门；按照 2017 年收益在华南地区排名第五，且深圳地区是业务的“大本营”，并逐步扩张到华南其他地区；Table_Tit le 2019 年 01 月 20 日 2019 港股教育“热潮”不减，建桥、思考乐教育拟登陆——教育策略报告 Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report相关报告 新三板回购制度落地，风起幡动心亦动——1 月投资策略 2019-01-18 A 股上市公司并购新三板企业专题系列（46） 2019-01-18 新三板日报（新三板运营 6年 43 万投资者匹配万家企业） 2019-01-18 新三板日报（新三板并购重组市场有望持续升温） 2019-01-17 新三板日报（上交所：以只争朝夕的精神推进科创板和注册制试点工作） 2019-01-16 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 学业备考课程占据营收“大头”（2018 年前三季度 95%以上），2018前九个月营收为 3.409 亿元，调整后净利润为 6486.6 万元，增速明显；对标卓越教育（3978.HK），同是华南地区 k12 培训公司，从 1）运营上看：卓越教育整体体量规模较大，招生人数以及业务范围广于思考乐教育；2）从业务规模上看：卓越教育＞思考乐教育（营收、净利润）；3）从盈利能力：结合毛利率、净利率以及人均贡献营收（元）和人均贡献净利润（元）的估计，卓越教育＞思考乐教育。 伴随着“禁补令”以及校外 k12 机构的清理整治，政策监管是主要的风险。公司计划扩大于华南市场（尤其是在粤港澳大湾区）的地理覆盖范围，未来三年计划开设 95 间新学习中心。（公司招股书） ■风险提示：政策推进力度不及预期、教育产业渗透率提升低于预期、行业竞争加剧 3 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 本周行业要闻盘点：2019 港股教育“热潮”不减，建桥教育、思考乐教育拟登陆 ................. 5 1.1. 港股开年“迎新客”，建桥教育、思考乐教育拟登陆 ..................................................... 5 1.2. 建桥教育：2019 港股首家 IPO 教育公司，经营上海最大民办大学 ............................ 6 1.2.1. 暨银杏教育之后，成为单校上市第二股 ............................................................ 6 1.2.2. 学费贡献 85%营收，业绩保持稳定增长 ........................................................... 7 1.2.3. 债务水平较高，未来发展逻辑仍是扩张 ............................................................ 8 1.2.4. 对标银杏教育：建桥教育单校体量较大，盈利能力略低 .................................... 9 1.3. 思考乐教育：又一华南 k12 教培拟登陆港股，与卓越教育开启竞逐 ......................... 10 1.3.1. 继卓越教育上市之后,又一华南 k12 教培机构拟登陆港股 ................................ 10 1.3.2. 深耕深圳地区，华南地区收益排名第五 ...........................................................11 1.3.3. 2018 前九个月营收为 3.409 亿元，学业备考课程占据营收“大头” .................... 12 1.3.4. 对标卓越教育：思考乐教育整体规模较小，未来将在华南地区展开竞逐 ......... 13 1.3.5. 政策监管或为主要风险，未来主要发力华南地区 ............................................ 14 1.4. 一级市场创投项目进展 ............................................................................................ 14 2. 教育全市场关键数据追踪 .........................................................................