2023年9月经济数据点评：GDP超预期的宏观线索？

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件： 10 月 18 日，国家统计局公布数据显示，三季度 GDP 同比 4.9%、前值 6.3%。9 月，规模以上工业增加值同比 4.5%、前值 4.5%；社会消费品零售总额同比 6.8%、前值 7%；固定资产投资累计同比 3.1%、前值 3.2%。 GDP 总量超预期，需求修复带动生产扩张 GDP 总量超预期，投资需求修复带动工业生产扩张。9 月，多数经济指标好于市场预期。实际 GDP 同比 4.9%，超出市场预期 0.4 个百分点，分项上基建投资、制造业投资和社零均高于预期值。两年复合同比口径下，三大投资均较上月有所回升。投资需求带动下，工业增加值较上月扩张 1 个百分点至 5.4% 服务业或是拉动三季度经济超预期增长的关键力量。三季度，最终消费支出对 GDP 累计同比的拉动较二季度上升，而资本形成总额、货物和服务进出口则出现下滑。三季度，剔除价格后的社零累计同比较二季度下降 1.1 个百分点，服务业消费需求旺盛，指向服务业是拉动三季度经济超预期增长的关键力量。 基建投资韧性有待观察。9 月基建投资增速表现亮眼，主要是受到新增专项债发行提速和开工率上行的带动。后续来看，9 月末新增专项债发行进度达 90.8%，剩余额度仅约 3500 亿元。沥青开工率冲高后持续回落，10 月 18 日读数降至 37.7%，基建投资韧性需要进一步跟踪确认。 外需修复叠加部分行业补库，制造业投资修复加快。9 月，外需修复有所加快，全球制造业 PMI 和国内新出口订单双双回升。同时价格端传递积极信号，PPI 同比降幅连续三月收窄，有望带动企业盈利修复，进一步夯实库存底。分行业来看，计算机通信、金属制品、通用设备等低库存行业投资持续好转。 9 月主要经济指标多数好于市场预期、产需持续修复。分项看，生产环比向上，投资和消费环比维持正增长，居民信心呈改善迹象。但经济修复的斜率仍待观察，需紧密跟踪政策传导效果、消费和投资需求的持续性。整体来看，近期 PMI 重回扩张区间、PPI 持续反弹等积极信号增多，政策端亦存在发力空间，经济内生动能有望不断增强。 常规跟踪：经济增长动能回升，产需持续修复 GDP 环比反弹，服务业维持韧性。三季度 GDP 增长 4.9%、高于市场预期的 4.5%，两年复合同比较二季度提升 1.1 个百分点。其中，服务业仍是经济的主要拉动力，第三产业 GDP 同比 5.2%，第二产业 GDP 同比 4.6%。9 月，服务业生产指数小幅上升，服务业商务活动与业务活动预期指数止跌回升。 工业生产持续修复，多数行业出现改善。9 月，工业增加值当月同比 4.5%，两年复合同比较 8 月回升 1 个百分点。其中，制造业生产改善幅度较大，当月同比 5%，两年复合同比较上月抬升 1.5 个百分点。两年复合看，仅电热产供、汽车和油气开采行业边际回落，大多数制造业行业生产出现改善。 固定资产投资稳中有进，基建支撑作用有所强化。9 月，固定资产投资当月同比 2.5%，较 8 月回升 0.5 个百分点，环比增长 0.15%。其中，基建投资当月同比 6.8%、较上月回升 0.6 个百分点。制造业投资当月同比 7.9%、较上月回升 0.8 个百分点，地产投资在竣工端带动下小幅改善，当月同比降幅较上月收窄 0.7 个百分点。 社零增速回升，商品和餐饮消费双双改善。9 月，社会消费品零售总额同比 5.5%、较 8 月回升 0.9 个百分点，环比增长 0.02%。其中，商品和餐饮消费均较上月改善。三季度居民收入边际修复，支出增长显著快于收入。教文娱、交通通信等服务业消费支出保持较快增速。9 月，城镇调查失业率稳中有降。 风险提示 政策落地效果不及预期，疫情反复。 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1、GDP 总量超预期，需求修复带动生产扩张 ......................................................... 3 2、常规跟踪：经济增长动能回升，产需持续修复..................................................... 5 风险提示........................................................................................ 9 图表目录 图表 1：9 月，多数经济指标好于预期............................................................... 3 图表 2：主要经济指标当月同比变化(两年平均) ...................................................... 3 图表 3：三大需求对 GDP 累计同比的拉动 ............................................................ 3 图表 4：三季度净出口对于经济的拖累或加大 ........................................................ 3 图表 5：三季度居民消费倾向显著改善 .............................................................. 4 图表 6：三季度居民服务消费支出保持较快增速 ...................................................... 4 图表 7：三季度新增专项债发行提速 ................................................................ 4 图表 8：9 月以来沥青开工率冲高回落............................................................... 4 图表 9：9 月，出口景气度持续改善................................................................. 5 图表 10：7 月，多数行业实际库存处于较低水平...................................................... 5 图表 11：三季度 GDP 和三大产业同比 ............................................................... 5 图表 12：三季度 GDP 环比反弹 ..................................................................... 5 图表 13：9 月，服务业生产指数维持韧性............................................................ 6 图表 14：9 月，服务业活动指数止跌回升.....................