伟明环保2023年三季报点评：装备大幅增长，新能源材料投产在即

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●环境治理 2023 年 10 月 17 日 [Table_Title] 装备大幅增长，新能源材料投产在即 --伟明环保 2023 年三季报点评 核心观点： [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营收 46.21 亿元，同比增长38.93%；实现归母净利润 15.71 亿元（扣非 15.26 亿元），同比增长 25.08%（扣非同比增长 26.05%）。23Q3 单季度实现营收 17.28 亿元，同比增长 62.15%；实现归母净利润 5.45 亿元，同比增长 56.52%。  装备业务大幅反弹推动业绩高增长，盈利能力持续强劲：2023 前三季度公司销售毛利率 47.14%(同比-2.73pct)，净利率 34.60%(同比-3.28pct），期间费用率 8.74%（同比-2.21pct），我们判断公司营收大幅增长主要得益于装备板块收入实现了较大幅度反弹；运营板块保持了稳健增长。报告期，公司资产负债率47.61%(同比-0.64pct)，保持在相对合理水平；经现净额 13.82 亿元，同比增长7.85%，经现净额和净利润基本匹配。ROE(加权)为 15.74%，同比增加 0.76 个百分点，保持了较强的盈利能力。  运营业务：垃圾处理量、发电量增幅大，运营业务持续稳健增长：三季度末，公司投运垃圾焚烧项目达到 49 个（其中试运行 6 个），餐厨项目运行及试运营 13 个。前三季度，公司合计完成垃圾入库量 870.37 万吨（其中生活垃圾830.32 万吨），同比增长 27.39%，完成上网电量 23.22 亿度，同比增长 20.48%。前三季度公司环保项目运营实现收入 22.62 亿元，同比增长 20.26%。 在项目拓展方面，餐厨项目：公司签署樟树日处理量不低于 50 吨，临海项目服务期限 3 年、累计处理量 5 万吨、总价 1492.5 万元；污泥项目：临海项目1 年金额 380.95 万元，瑞安项目 1 年 887.7 万元，武义项目 3 年 643.5 万元。渗滤液处理，永康项目 1 年 337.55 万元，龙湾项目 2 年 200 万元。  装备业务：新能源材料装备打开新的增长空间：前三季度公司装备制造及服务业务实现收入 23.39 亿元，同比增长 66.48%。报告期，公司新增垃圾焚烧、热电联产、新能源材料等相关设备及服务合同 8.45 亿元，同时公司取得了压力容器生产许可证，新增订单及制造资质的获得将有力保障公司后续装备制造业务业绩的释放。 公司积极开展镍火法与湿法冶金设备、新材料生产装备的研发制造工作，在满足自身新能源业务发展对相关设备需求 的同时，也将成为公司装备制造板块新的业绩增长点。  新能源材料业务：打造第二增长曲线，嘉曼项目投产在即：公司近年积极转型布局新能源材料业务，上游在印尼投建镍金属冶炼项目，下游在国内投建锂电池新材料产业基地项目，产品涉及电池级硫酸镍、动力电池前驱体、动力电池三元正极材料等。报告期公司持续完善布局，拟参股 20%与格林美等共同投资 5 亿美元建设 2 万吨/年新能源用镍原料项目；伟明盛青拟在投资 7 亿在温州建设 5 万吨高纯电解镍项目。 三季度，公司下属嘉曼公司 4 万吨印尼高冰镍项目已进入设备安装阶段，温州锂电池也在快速推进。预计公司新能源材料项目 2024 年将逐步进入投运期，将成为公司新的业绩增长极。 [Table_StockCode] 伟明环保(603568) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520070002 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070002 [Table_Market] 市场数据 2023-10-17 股票代码 603568 A 股收盘价(元) 17.88 上证指数 3,083.50 总股本(亿股) 17.05 实际流通A股(亿股) 16.94 流通 A 股市值(亿元) 302.9 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河环保公用】公司点评_环保_伟明环保：三大板块协同发展，公司业绩持续增长 -40%-30%-20%-10%0%10%20%伟明环保沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司点评  估 值 分 析 与 评 级 说 明 ： 预 计2023-2025年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为19.61/29.49/36.93 亿元，对应 EPS 分别为 1.15/1.73/2.17 元/股，对应 PE 分别为 15.5x/10.3x/8.3x，维持“推荐”评级。  风险提示：垃圾焚烧发电项目投产进度不及预期的风险；新能源材料项目建设进度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4446.14 5547.69 9058.31 11782.97 收入增长率% 3.66 24.78 63.28 30.08 归母净利润（百万元） 1653.19 1960.71 2948.86 3693.40 利润增速% 3.01 18.60 50.40 25.25 毛利率% 47.22 47.38 42.93 41.32 摊薄 EPS(元) 0.97 1.15 1.73 2.17 PE 18.44 15.54 10.34 8.25 PB 3.28 2.77 2.19 1.73 PS 6.81 5.46 3.34 2.57 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportTypeIndex] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4708.46 3879.39 6134.02 7072.93 营业收入 4446.14 5547.69 9058.31 11782.97 现金 2374.55 904.12 1348.20 1934.72 营业成本 2346.72 2919.07 5