煤炭开采行业点评：产量增速放缓，非电需求偏强，煤价重回千元

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业点评 2023 年 10 月 18 日 煤炭开采 产量增速放缓，非电需求偏强，煤价重回千元 事件：国家统计局公布 9 月份能源生产情况。 生产：产量增速放缓。根据国家统计局数据，9 月份，生产原煤 3.9 亿吨，同比增长 0.4%，增速比 8 月份放缓 1.6 个百分点，环比增加 1081 万吨，环比 2.8%，日均产量 1310 万吨，日均产量环比增加 77万吨/日，环比6.2%。1-9月累计生产原煤34.4亿吨，同比增长 3.0%。展望后市，全年原煤产量增速预期大幅放缓。1-9 月原煤月均产量稳定在 3.8-3.9 亿吨，可见2021 年 Q4 以来煤炭增产保供高强度现状已经放缓，后续产量增量多源自新建矿井投产，预计空间有限；此外，能源生产安全仍是煤炭行业发展重点方向，长期化、高强度化的生产安全检查预期延续，预期会影响煤矿产能增量的进一步释放。 进口：原煤进口延续高位。根据国家统计局公布的数据显示，2023 年 9 月份，我国进口煤炭 4214 万吨，较上年同期增加 909 万吨，增长 27.8%，9 月进口环比减少 219 万吨，下降 4.9%；1-9 月累计进口 34767 万吨，同比+73.1%。增速大幅增加的原因主要是去年 1月印尼煤禁止出口，以及 3 月俄乌博弈开始，全球煤炭市场贸易重塑，基数较低的结果。蒙煤进口环比下降，2023 年 9 月甘其毛都口岸日均通关 937 车/日，日均通车环比 8 月下降201 车/日。 需求：火电增速由降转增，同比增长 2.3%。根据国家统计局数据，9 月全口径发电 7456 亿千瓦时，同比增长 7.7%，增速比 8 月份加快 6.6 个百分点，日均发电 248.5 亿千瓦时。1-9月份，累计发电量 66219 亿千瓦时，同比增长 4.2%。9 月份，火电增速由降转增，水电、核电增速加快，风电降幅收窄，太阳能发电增速回落。其中，火电同比增长 2.3%，8 月份为下降 2.2%；水电增长 39.2%，增速比 8 月份加快 20.7 个百分点；核电增长 6.7%，增速比 8月份加快 1.2 个百分点；风电下降 1.6%，降幅比 8 月份收窄 9.9 个百分点；太阳能发电增长6.8%，增速比 8 月份回落 7.1 个百分点。 后市焦煤核心关注铁水产量、钢厂利润。根据国家统计局数据，9 月，中国粗钢产量 8211 万吨，同比下降 5.6%，247 家样本钢厂日均铁水产量 247.7 万吨，周环比-0.4%，铁水产量高位稳定。后市焦煤核心关注铁水产量、钢厂利润。节后因钢企盈利不佳，下游对高价煤抵触情绪较强，叠加期货盘面大幅下跌，市场情绪稍有转弱，价格整体震荡偏弱运行，部分配焦煤种竞拍价格有所走弱。后期焦煤的核心关注点在于铁水产量，而铁水的核心是钢厂的利润水平以及需求情况，铁水是季节性回落还是超出季节性的主动减产，即铁水在当前基础上会下降多少是影响未来一段时间炼焦煤供需的核心因素，也是决定冬储前炼焦煤价格回调幅度的主要因素。若 Q4 铁水产量均值仅回落至 230 万吨/日水平，焦煤供需或基本平稳，且考虑到当前低库存以及后续冬储补库，焦煤价格将在短暂回调后继续上行。此外，海外价格双焦价格的上涨以及国内四季度长协价格的上调均将对焦煤市场形成支撑。 投资策略。本轮煤炭板块自 8 月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。但后续由于国内供给收缩超预期，叠加海外扰动，煤价上行幅度略超市场预期，加速了本轮行情进程。回归本质而言，只要煤价调整过程中未破前低，上述底层逻辑仍然成立，煤炭板块作为高股息资产仍亟待重估。长期来看，我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来将走上慢牛重估之路。短期重点推荐动煤高弹性的广汇能源、兖矿能源；焦煤的淮北矿业、平煤股份、潞安环能；焦炭的陕西黑猫、安泰集团、中国旭阳集团；长期看好核心硬资产的中国神华、山煤国际、陕西煤业、中煤能源。 风险提示：国内产量超预期。下游需求不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 研究助理 刘力钰 执业证书编号：S0680122080010 邮箱：liuliyu@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：十年顺周期，能源安全下天然气作业服务行业进入“黄金时代”》2023-10-18 2、《煤炭开采：海外扰动不断，煤市短暂调整后预期再度走强》2023-10-15 3、《煤炭开采：海外煤、油、气价格共振上行，供应扰动下能源价格打开上行空间》2023-10-15 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 601699.SH 潞安环能 买入 4.74 2.93 3.07 3.19 4.01 6.48 6.19 5.95 600546.SH 山煤国际 增持 3.52 2.92 3.12 3.24 5.31 6.40 5.99 5.77 000983.SZ 山西焦煤 买入 1.89 1.36 1.42 1.48 5.16 7.18 6.87 6.59 601088.SH 中国神华 买入 3.50 3.20 3.25 3.40 9.03 9.87 9.72 9.29 600348.SH 华阳股份 买入 1.95 1.58 1.68 1.78 4.26 5.25 4.94 4.66 601225.SH 陕西煤业 买入 3.62 2.35 2.49 2.55 5.17 7.96 7.51 7.33 601666.SH 平煤股份 增持 2.47 1.81 2.00 2.20 4.20 5.73 5.19 4.71 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -32%-16%0%16%2022-102023-022023-062023-10煤炭开采沪深300 2023 年 10 月 18 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.生产：产量增速放缓 ............................................................................................................................................ 3 2.进口：原煤进口延续高位 .........................................................................................