轻纺-商社行业周观点：浆纸价格持续回暖，静待地产政策支撑家居消费

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 东兴轻纺&商社：浆纸价格持续回暖，静待地产政策支撑家居消费 ——周观点 2023 年 10 月 18 日 看好/维持 轻纺&商社 行业报告 观点综述： 地产放松政策持续落地，国内家居消费回暖可期，家居出口有望实现较好业绩。继北上广深相继实行“认房不认贷”政策后，已有诸多核心城市陆续取消限制性购房政策，静待地产需求逐步回暖，支撑远端家居需求。十一期间家具销售额有较好的增长，家具近端需求有望得到竣工住宅支撑，延续回暖态势。外销方面，9 月家具出口金额同比-4.7%，降幅环比收窄。海外零售商库存改善明显，补库需求有望助力家居出口业务逐步回暖，叠加成本端因素依然向好，出口业绩可期。家居板块估值处于低位，当前内外销短期均有所改善，此外国内地产销售也有望回暖，我们看好当前家居板块的布局机会。我们推荐关注多品类销售持续推进、整装渠道保持景气的定制家具板块，包括索菲亚、志邦家居、欧派家居、金牌厨柜；受益智能马桶品类渗透率提升的瑞尔特；以及产品品牌属性强、且外销逐步回暖的软体家具板块，包括顾家家居、喜临门。 浆纸价格或受益需求改善，看好下半年浆纸系纸企盈利环比提升。木浆外盘报价逐步回暖，涨价呈现出一定持续性。文化纸 Q3 涨价落地情况良好，白卡纸、箱板瓦楞纸等前期价格承压于需求疲软和供给因素的纸种，纸价亦在 9月迎来上涨。浆纸价格回暖，或主要受益于旺季需求释放和经济景气度的改善。纸企盈利方面，我们预计 Q3 浆纸系纸企盈利能力有望明显改善，主要考虑到木浆价格波动滞后反映于纸企的成本变化（受到采购运输周期和原材料库存的影响），判断 Q3 浆纸系纸企成本将环比进一步回落，叠加 Q3 纸价提涨，纸企吨盈利将得以扩大。废纸系纸企受益于 Q3 景气度提升，销量和盈利均有望环比改善。预计浆价上涨对纸企 Q4 成本端的影响有限，浆纸系纸企仍有望保持较好的盈利水平。建议关注文化纸和特种纸龙头的盈利改善，需求若持续复苏，可关注前期供需矛盾较大的包装纸企。推荐关注太阳纸业和特种纸龙头公司。 市场回顾 上周纺织服装行业下跌 3.32%，轻工制造下跌 2.69%，商贸零售下跌 4.22%，社会服务下跌 5.23%，美容护理下跌 2.52%，在申万 31 个一级行业中分别排第 25、23、29、31、20 名。指数方面，上证指数下跌 0.72%，深证成指下跌0.41%。 重点推荐： 索菲亚、志邦家居、欧派家居、金牌厨柜、瑞尔特、顾家家居、喜临门、太阳纸业、珀莱雅、贝泰妮、华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店、海伦司 风险提示：宏观经济下行影响购买力、政策风险 未来 3-6 个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 486 9.2% 重点公司家数 - - 行业市值（亿元） 33650.23 3.7% 流通市值（亿元） 26885.11 3.9% 行业平均市盈率 23.86 市场平均市盈率 13.17 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：常子杰 010-66554040 changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号 S1480521080005 分析师：魏宇萌 010-66555446 weiy m@dxzq.net.cn 执业证书编号 S1480522090004 分析师：刘雪晴 010-66554026 liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号 S1480522090005 分析师：沈逸伦 010-66554044 sheny l@dxzq.net.cn 执业证书编号 S1480523060001 P2 东兴证券行业报告 东兴轻纺&商社：浆纸价格持续回暖，静待地产政策支撑家居消费 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 核心观点： 地产放松政策持续落地，国内家居消费回暖可期，家居出口有望实现较好业绩。继北上广深相继实行“认房不认贷”政策后，已有诸多核心城市陆续取消限制性购房政策，静待地产需求逐步回暖，支撑远端家居需求。十一期间家具销售额有较好的增长，家具近端需求有望得到竣工住宅支撑，延续回暖态势。外销方面，9 月家具出口金额同比-4.7%，降幅环比收窄。海外零售商库存改善明显，补库需求有望助力家居出口业务逐步回暖，叠加成本端因素依然向好，出口业绩可期。家居板块估值处于低位，当前内外销短期均有所改善，此外国内地产销售也有望回暖，我们看好当前家居板块的布局机会。我们推荐关注多品类销售持续推进、整装渠道保持景气的定制家具板块，包括索菲亚、志邦家居、欧派家居、金牌厨柜；受益智能马桶品类渗透率提升的瑞尔特；以及产品品牌属性强、且外销逐步回暖的软体家具板块，包括顾家家居、喜临门。 浆纸价格或受益需求改善，看好下半年浆纸系纸企盈利环比提升。木浆外盘报价逐步回暖，涨价呈现出一定持续性。文化纸 Q3 涨价落地情况良好，白卡纸、箱板瓦楞纸等前期价格承压于需求疲软和供给因素的纸种，纸价亦在 9 月迎来上涨。浆纸价格回暖，或主要受益于旺季需求释放和经济景气度的改善。纸企盈利方面，我们预计 Q3 浆纸系纸企盈利能力有望明显改善，主要考虑到木浆价格波动滞后反映于纸企的成本变化（受到采购运输周期和原材料库存的影响），判断 Q3 浆纸系纸企成本将环比进一步回落，叠加 Q3 纸价提涨，纸企吨盈利将得以扩大。废纸系纸企受益于 Q3 景气度提升，销量和盈利均有望环比改善。预计浆价上涨对纸企 Q4 成本端的影响有限，浆纸系纸企仍有望保持较好的盈利水平。建议关注文化纸和特种纸龙头的盈利改善，需求若持续复苏，可关注前期供需矛盾较大的包装纸企。推荐关注太阳纸业和特种纸龙头公司。 （1）家居： 地产政策仍在放松进程中，静待起效；国内家居消费回暖可期。继北上广深相继实行“认房不认贷”政策后，已有诸多核心城市陆续取消限制性购房政策，包括广州、成都、宁波等。政策端的放松仍在不断落地，我们看好地产需求逐步回暖。家居消费方面，居然之家披露十一期间销售额同比增长 20%以上，红星美凯龙披露9 月 6 日-10 月 6 日期间销售额同比增长 12%，十一期间家具销售呈现较好的增长态势。展望未来，增长较高的住宅竣工数据将逐步反应在家居需求上，我们看好国内家居需求将保持较高的景气。竣工数据较高的增长将支撑近端家居需求，短期业绩仍可期；远端家居需求仍需关注销售端数据，地产放松政策起效可期。 9 月家居出口下滑幅度延续收窄态势，看好出口业务持续有较好利润表现。9月家具及配件出口金额同比-4.7%，1-9 月累计同比-9.0%，月度出口数据有所下滑，但延续了环比收窄态势。从海外零售商角度看，家得宝、劳氏等龙头公司 Q2 的库存环比改善明显，已基本回归正常水平，补库需求将逐步恢复常态。而从利润角度看，出口企业的成本端如海运费、人民币汇率依然处在有利位置。因此综合来看，我们看好家居出口端能持续有较好的利润表现。 投资建议：内销方面，住宅竣工数据较高的增长将支撑近端家居需求，而地产政策持续放松，地产销售回暖可期，有望支撑远端家居需求。长期来看，家居行业当前依然高度分散，头部家居企业有望持续