精测电子(300567)深度研究报告：三级跨越，国内检测设备龙头扬帆起航

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 3C 设备 2023 年 10 月 18 日 精测电子（300567）深度研究报告 强推 （首次） 三级跨越，国内检测设备龙头扬帆起航 目标价：111.2 元 当前价：90.14 元  公司深耕面板检测行业，布局半导体、新能源开启成长新篇章。公司自 2006年成立以来立足面板显示检测领域，集合“光、机、电、软、算”一体化系统优势，在面板显示检测领域处于行业领先水平。2018 年，公司顺势切入半导体检测、新能源赛道，形成“面板显示+半导体+新能源”的业务布局, 并逐步向核心上游零部件领域延伸。2020 年以来，公司半导体+新能源业务占营收比例持续提升，2023 年上半年已提升至 32.1%。公司凭借技术积累与自主研发，积累了丰富的客户资源和品牌知名度，平板显示检测领域客户已涵盖国内各主要面板、模组厂商，如京东方、华星光电、中国电子、天马微等，以及在中国大陆建有生产基地的韩国、日本、中国台湾地区的面板、模组厂商，如富士康、明基友达等；在半导体检测领域，公司与中芯国际、华虹集团、长江存储、合肥长鑫、广州粤芯等众多客户建立了良好的合作关系。公司重视战略研发投入，培育研发人才，2022 年年底公司研发人员占公司员工总数超 50%，为公司新产品的推出注入强劲动力。  半导体设备新签订单情况优异，产品线布局全面，制程向更先进突破。受益于下游需求逐渐回暖，叠加全球半导体先进产能扩张，预计 2024 年半导体检测设备市场有望得到复苏。经过我们的测算，预计 2024 年中国大陆检测/量测设备市场规模将达到 34.1 亿美元。科磊半导体一家独大在中国，大陆市场份额占比在 50%以上，2022 年国产化率不到 3%，亟待提升。公司产品线布局丰富，膜厚系列产品、OCD 设备、电子束设备已取得国内多家客户的批量订单；半导体硅片应力测量设备也取得客户重复订单；明场光学缺陷检测设备已完成首台套交付，且已取得更先进制程订单；有图形暗场缺陷检测设备等其余储备的产品目前正处于研发过程中。目前公司核心产品已覆盖 2xnm 及以上制程，先进制程的膜厚产品、OCD 设备以及电子束缺陷复查设备已取得头部客户订单。2023 年公司新签订单进一步取得突破，截至 2023 年 8 月 29 日，公司半导体领域在手订单金额为 13.65 亿元 ；较截止 2023 年 4 月 23 日在手订单 8.91亿元相比，新签订单增长情况优异。未来随着公司制程先进性以及产品成熟度的不断提高、叠加市场认可度不断增长，预计公司半导体设备订单有望持续放量，成为公司最重要的收入贡献点。  新型显示带来面板检测设备市场新需求，公司产品线多维拓宽占据先发优势。传统面板行业经历了长达一年半的下行周期，目前仍处于周期底部， OLED及 Mini/Micro LED 等新型显示技术的快速迭代带来新增需求。目前公司产品已覆盖 Module、Cell、Array 三大制程和 LCD、OLED、Mini/Micro LED 各类平板显示器件检测系统，2023 年上半年，,公司加大了在精密光学仪器、新型显示领域的投入力度，同时设立深圳精测，进一步助力公司拓展显示领域 AR/VR 产业相关业务的发展。公司在智能和精密光学仪器领域，目前主力产品获得了客户重复批量订单； AR/VR/MR 等头显设备配套检测已取得突破性进展；Micro-OLED 检测领域与全球顶尖客户取得突破性研发进展，成为国内首屈一指进入 Micro-OLED cell 段检测方案提供商，在 Micro-OLED 模组检测端也与全球顶尖客户达成相关合作协议，目前项目进展顺利；Micro-OLED、光学显示模组（Eyecup）等配套检测均已收获全球顶尖客户批量订单，并完成部分交付；预计未来公司有望充分利用产品优势和客户优势打开更广阔的下游成长空间。  新能源设备应用领域广泛，深度合作核心客户，拓展国内外新客户。公司在新能源设备领域主要聚焦高价值量的中后段环节，其中化成分容产品已批量出货，切叠一体机已通过认证，锂电池视觉检测系统、电芯装配线和激光模切机等新品均已布局，公司已与锂电龙头中创新航签署《战略合作伙伴协议》，共同研发迭代产品，同时积极开拓国内外客户，未来有望持续受益行业增长。  投资建议：结合正文中对各业务分项预测，我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 33.25、44.01、55.28 亿元；归母净利润分别为 3.41、4.90、6.60 亿元；EPS 分别为 1.22、1.76、2.37 元。公司的传统主营产品为面板检测设备，半导 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020001 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 证券分析师：丁祎 邮箱：dingyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523030001 公司基本数据 总股本(万股) 27,814.63 已上市流通股(万股) 20,676.62 总市值(亿元) 250.72 流通市值(亿元) 186.38 资产负债率(%) 55.11 每股净资产(元) 11.37 12 个月内最高/最低价 113.28/46.78 市场表现对比图(近 12 个月) -9%39%87%135%22/1022/1223/0323/0523/0823/102022-10-18~2023-10-17精测电子沪深300华创证券研究所 精测电子（300567）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 体检测设备正处于快速放量进程中，我们选取面板检测设备行业的华兴源创和半导体设备行业的芯源微、拓荆科技、中微公司为可比公司；由于半导体设备行业前期研发投入大，一定程度制约利润端表现，我们选择 PS 估值法更具有合理性。公司在平板显示检测设备竞争力强，有望充分受益 OLED 产线新增以及 MR/AR/VR 的产业化进展；公司前道量检测设备产品线布局齐全，多种设备取得批量订单，明场光学缺陷检测设备已完成首台套交付，且已取得更先进制程订单；有图形暗场缺陷检测设备等产品正处于研发中，目前我国大陆量检测市场空间广阔且国产化率低，公司国产替代进程有望加速。结合行业平均估值 2023 年 12.1 倍，考虑到面板业务占公司收入比重较高，半导体设备业务未来 3 年内占比有望快速提升，我们较可比公司 PS 均值给予适当折价，给予2023 年 9.3 倍 PS，对应目标市值为 309 亿元，目标空间 23.3%，首次覆盖，给予“强推”评级。  风险提示：面板行业复苏不及预期；半导体设备研发及销售进度不及预期；毛利率存在下滑风险等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 2,731 3,3