专注于抗病毒领域，核心品种掘金肝炎大市场

医药 2023 年 10 月 18 日 凯因科技(688687.SH) 专注于抗病毒领域，核心品种掘金肝炎大市场 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次） 股价：24.9 元 主要数据 行业 医药 公司网址 www.kawin.com.cn 大股东/持股 北京松安投资管理有限公司/22.47% 实际控制人 周德胜,邓闰陆,张春丽,赫崇飞 总股本(百万股) 171 流通 A 股(百万股) 118 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 42 流通 A 股市值(亿元) 29 每股净资产(元) 9.79 资产负债率(%) 21.5 行情走势图 证券分析师 韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 hanmengmeng005@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 平安观点：  凯因科技是聚焦于抗病毒领域的创新药企业。公司是一家以生物技术为平台，专注于病毒及免疫性疾病领域的创新药企业。已上市产品包括丙肝全口服泛基因型药物、培集成干扰素α-2、吡非尼酮、人干扰素α2b、复方甘草酸苷药物等。当前重点聚焦以创新药为核心的乙肝功能性治愈药物组合研发，同时布局免疫性疾病领域提高预防保护率与临床治愈率的创新药物管线。减肥药研发热度高涨，先为达 GLP-1研发处于国内第一梯队，公司参股并享有收入分成权利。  凯力唯泛基因型丙肝治疗优势显著。丙肝呈全球化流行，我国 HCV感染者约 1000 万，治疗需求巨大。丙肝治疗方法逐步迭代，四代 DAAs口服疗法已成为主流。凯因科技的盐酸可洛派韦胶囊（凯力唯）和索磷布韦片方案属于第四代方案，具有无需基因检测、无需联用其他药品、疗程普遍较短等优点。在 2022 年底的医保谈判中凯力唯报销范围由非 1b 型扩大到了泛基因型，为国产唯一的泛基因型方案。我们预计凯力唯将开启快速放量过程，销售峰值有望达到 18 亿元。  乙肝功能性治愈市场空间广阔。我国慢性 HBV 感染约 7000 万例，其中 CHB（慢性乙肝）约 2000 万-3000 万例，是名副其实的乙肝大国。NAs 和长效干扰素是目前乙肝主流治疗手段，对 NAs 经治 CHB 患者中符合条件的优势人群，联合Peg-INF-α可使部分患者实现临床治愈。目前长效干扰素乙肝功能性治愈适应症是有凯因科技和特宝生物处于3 期临床，且进度基本相同。我们预计公司培集成干扰素α-2 注射液2030 年销售额有望达到 15 亿左右。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,144 1,160 1,506 2,013 2,630 YOY(%) 32.7 1.4 29.8 33.7 30.7 净利润(百万元) 107 83 119 159 209 YOY(%) 42.0 -22.3 42.42 34.0 31.3 毛利率(%) 87.7 86.6 87.3 88.3 88.9 净利率(%) 9.4 7.2 7.9 7.9 7.9 ROE(%) 6.4 5.0 6.8 8.6 10.6 EPS(摊薄/元) 0.63 0.49 0.70 0.93 1.22 P/E(倍) 39.6 50.9 35.77 26.70 20.34 P/B(倍) 2.5 2.5 2.4 2.3 2.1 证券研究报告 凯因科技·首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 31  凯因科技估值仍有提升空间，首次覆盖给予“推荐”评级。我们预计公司 23-25 年净利润分别为 1.19 亿、1.59 亿、2.09亿元，当前市值对应 2023 年 PE 为 35.8 倍。公司专注于病毒性疾病领域，主要业务包括干扰素、乙肝及丙肝创新药等，选取恒瑞医药(创新药)、福瑞股份(肝病治疗)、特宝生物(干扰素)作为可比公司进行估值比较。2023-2025 年 3 家可比公司平均预期 PE 分别为 51.2 倍、38.0 倍、28.7 倍，当前凯因科技估值具有提升空间。考虑到公司在抗病毒创新药领域领先优势明显，凯力唯等核心产品市场空间大，有望实现较快业绩增长，首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示。1）药品研发风险：医药行业研发具有高技术、高投入、高风险、长周期特点，其中临床前研究、临床研究到产品注册各个阶段充满挑战，存在研发产品获批不确定性风险。2）市场开拓风险：我国医改进入新阶段，国家基药目录、新医保目录动态调整，医联体及医共体两级诊疗机制等一系列举措的落实，公司产品市场开拓存在不及预期的风险。3）产品降价风险：随着国家医改体制的逐步深入，医保控费不断趋严，医保支付标准落地、医保局成立以及带量采购实施，药品价格下降将成为未来无法避免的趋势。 凯因科技·首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 31 正文目录 一、 凯因科技发展势头强劲，具备核心竞争力 .........................................................6 1.1 凯因科技发展势头强劲 ........................................................................................ 6 1.2 凯因科技产品管线聚焦，核心竞争力显著 .............................................................. 6 1.3 凯因科技股权结构稳定 ........................................................................................ 8 1.4 凯因科技业绩稳定增长，研发聚焦于抗病毒领域 .................................................... 9 二、 凯力唯泛基因型丙肝治疗优势显著..................................................................12 2.1 我国丙肝患者数量庞大，市场广阔 ...................................................................... 12 2.2 丙肝治疗方案逐步迭代，泛基因型方案有望成为主流 ........................................... 13 2.3 凯因方